東吳證券：電動車行業基本面4-5月觸底 板塊估值已到底部

　　獲悉，東吳證券發佈研報表示，中國2023年2月電動車銷量52.5萬輛，同環比+55.9%/+28.7%，滲透率為26.6%，符合預期。部分燃油車開啟大幅促銷，短期有所衝擊，但電動化大勢所趨，預計6月電動車訂單將明顯恢復。碳酸鋰大幅跌價，即將階段性見底，產業鏈降價告一段落，大部分環節年內盈利可基本見底。電動車板塊基本面4-5月觸底，板塊估值已到底部。

　　第一條主線首推Q2盈利拐點疊加儲能加持的電池，龍頭寧德時代(300750.SZ)、億緯鋰能(300014.SZ)、比亞迪(002594.SZ)、派能科技(688063.SH)、 鵬輝能源(300438.SZ)，關註欣旺達(300207.SZ)、國軒高科(002074.SZ)、蔚藍鋰芯(002245.SZ)；

　　第二條為持續緊缺，盈利穩定的龍頭: 結構件科達利(002850.SZ)，隔膜恩捷股份(002812.SZ)、星源材質(300568.SZ)，添加劑天奈科技(688116.SH)，前驅體中偉股份(300919.SZ)，鋁箔鼎勝新材(603876.SH)；

　　第三條為盈利下行但估值底部的電解液天賜材料(002709.SZ)、新宙邦(300037.SZ)，三元容百科技(688055.SH)、華友鈷業(603799.SH)、當升科技(300073.SZ)，關註長遠鋰科(688779.SH)、廈鎢新能(688778.SH)，鐵鋰德方納米(300769.SZ)、萬潤新能(688275.SH)，關註龍蟠科技(603906)、富臨精工(300432.SZ)，負板璞泰來(603659.SH)、杉杉股份(600884.SH)、貝特瑞(835185.BJ)、信德新材(301349.SZ)、尚太科技(001301.SZ)，關註中科電氣(300035.SZ)，勃姆石壹石通(688733.SH)，銅箔嘉元科技(688388.SH)、諾德股份(600110.SH)；

　　第四為價格維持高位低估值的鋰：關註天齊鋰業(002466.SZ)，贛鋒鋰業(002460.SZ)等。

　　東吳證券的主要觀點如下：

　　中國2023年2月電動車銷量52.5萬輛，同環比+55.9%/+28.7%，滲透率為26.6%，符合預期。根據中汽協數據，2023年2月國內新能源汽車銷量52.5萬輛，同環比+55.9%/+28.7% ，滲透率26.6%，環比+1.9pct。2023年國內銷量降速市場已充分預期，我們預計23年國內新能源車銷量900.1萬輛（中性預期），同增31%，其中出口100-120萬輛。2月歐洲主流9國電動車銷量增速有所恢復。歐洲主流9國合計銷量13.52萬輛，同環比+6%/+20%，乘用車註冊67.24萬輛，同環比+10%/+1%，電動車滲透率20.1%，同環比-0.8/+3.3pct。美國2023年2月新車銷116.14萬輛，同比增長9.1%，2023年1-2月銷222.67萬輛，同比增長7.5%。美國2023年2月汽車銷116.14萬，同環比+9.1/+2.1%，1-2月累計銷222.67萬輛，同比增長7.5%，庫存狀況改善。

　　部分燃油車開啟大幅促銷，短期有所衝擊，但電動化大勢所趨，預計6月電動車訂單將明顯恢復。根據乘聯會數據，1月底乘用車庫存量為333萬台，庫存周期64天，我們預計主要為燃油車庫存。2月起湖北省推出限時購車補貼，東風雪鐵龍C6由原價21萬元降價9萬元至12萬元，引發奔馳、寶馬、大眾等合資車企相繼降價。我們預計此輪降價或為廠商有清庫存需求。3-4月部分電動車車企新增訂單有所影響，但整體可控，預計6月電動車訂單可完全恢復正常。排產看，2月大部分廠商排產有所恢復，電池企業環比增長20-30%，正極廠商10-30%，前驅體10%。總體看，排產低點已過，3月排產預計環比增10-20%，由於Q1行業去庫存，預計排產環比下滑10-30%，4-6月逐步複蘇，6月有望完全恢復正常。

　　碳酸鋰大幅跌價，即將階段性見底，產業鏈降價告一段落，大部分環節年內盈利可基本見底。23年2月碳酸鋰價格跌至31.5萬元/噸，我們測算當前523電池pack成本為0.78元/wh，已回至22年初水平；鐵鋰電池pack成本為0.6元/wh，已回至21Q4水平，若Q2碳酸鋰價格進一步下降至20萬/噸，則523/鐵鋰成本將下降至0.72/0.56元/wh，回到21Q4/21Q3水平。電池廠 Q1由於產能利用率不足、同時碳酸鋰跌價造成一定的存貨減值損失，預計Q1盈利環比微降，全年盈利穩定。結構件Q1盈利微降，23全年龍頭凈利率預計維持10%；隔膜環節23Q1盈利觸底，Q2起逐步恢復；負極改為季度議價，預計23年Q1盈利繼續下行，Q2盈利見底；電解液環節六氟價格跌至13萬，三線廠商不賺錢開工率下行，預計Q1盈利見底，全年穩定，龍頭可維持0.8萬元/噸凈利；正極環節受碳酸鋰跌價造成庫存損失+產能利用率低+加工費下降影響，鐵鋰23Q1預計盈利大幅下滑，2H23磷酸鐵價格仍有下降空間，但碳酸鋰跌價影響減弱，盈利有望基本保持穩定；三元預計22Q1盈虧平衡。