本文將主要從供給、需求、估值、價格等方面,介紹玻璃品種的投研框架。

一、品種基本介紹

玻璃是一種較為透明的固體物質,主要成分是二氧化硅。玻璃在日常環境中呈現化學惰性,不容易與其它物質、生物起各種反應,因此用途非常廣泛,是生產和科學技術領域的重要材料之一。

玻璃的原料可分為主要原料和輔助原料。主要原料構成玻璃的主體並確定玻璃的主要物理化學性質,輔助原料賦予玻璃特殊的性質並給生產過程帶來方便。

玻璃的主要原料包括:(1)硅砂或硼砂,它們在鍛燒中能單獨熔融成玻璃主體。(2)純鹼,它在鍛燒中與硅砂形成易熔的復鹽,起了助融作用,使玻璃易於成型。(3)石灰石、白雲石、長石等,這些石頭能夠增加玻璃的化學穩定性和機械強度。

玻璃的輔助原料包括脫色劑、著色劑、澄清劑、乳濁劑等。

玻璃按其性能可分類為普通平板玻璃和具有特殊用途的特種玻璃。後者包括鋼化玻璃、磨砂玻璃、彩色玻璃、夾層玻璃等等。平板玻璃是鄭商所的玻璃期貨的標準交割品,因此後文以研究平板玻璃的基本面為主。

平板玻璃的生產工藝有浮法、壓延法、溢流下拉法等。其中浮法的產品質量較好,可實現規模生產,是目前玻璃生產的主流工藝,占平板玻璃生產總量的90%左右。

平板玻璃生產中使用的燃料主要有五種:重油、石油焦、煤制氣、天然氣、煤焦油。燃料對於平板玻璃的質量是有影響的,五種燃料中,天然氣和重油生產的玻璃質量好,且污染小,是更為理想的燃料選擇。

二、供給

玻璃的供給方面,除應當關註一般的供給指標如產能、產量、開工率等,對於玻璃來講,應當格外關註裝置的冷修消息。

(1)產能、產量、日熔量

我國平板玻璃行業總體上一直保持擴張態勢,是全球最大的玻璃生產國。過去十餘年間,國內玻璃產能增長主要分為兩個階段:2014年之前,產能呈現高速擴張態勢,全國浮法玻璃生產線從2007年的178條增長至2014年的334條,年均增速超過12.7%。2014年以後,收到供給側改革、房地產調控等因素影響,玻璃產能增速明顯放緩,近年平均增速不足3%。

產量方面,長期來看與產能趨勢基本一致。

年度的產能產量數據只能讓我們對玻璃行業發展的大趨勢有大概的認識。要瞭解當前供應量高低情況,還需要跟蹤玻璃的日產量(日熔量)數據。

如上圖,玻璃的日產量今年自6月之後一路走低,目前已處於三年間的較低水平。

(2)裝置冷修

玻璃的生產必須在高溫窯爐中進行,窯爐溫度在1000度以上,窯爐點火之後必須保持連續生產。而窯爐熄火進行冷修的話,維修難度大,時間長,且耗費的成本很高。因此,玻璃裝置輕易不會進行冷修,使供給在一定時間具有剛性,而一旦進行冷修,則意味著這份供給短時間內難以回歸市場。

綜上,若有多條玻璃生產線一起進入冷修狀態,則可能引發玻璃市場價格的波動。需要時刻關註玻璃裝置的新增冷修及復產回歸情況。

(3)庫存

庫存可以反映出當前的供需矛盾情況。對於玻璃期貨投資而言,主要應當關註浮法玻璃庫存。此外,光伏玻璃庫存也可適當關註。雖然光伏玻璃與平板玻璃用途完全不同,但在一定條件下平板玻璃生產線也可轉換為光伏玻璃生產線,二者的價格還是會存在一定程度的關聯。

如上圖,目前浮法玻璃和光伏玻璃庫存都處於高位,對應地目前玻璃價格較低。另外,衡量玻璃庫存的單位一般使用“重量箱”,與一般化工品使用噸不同。1重量箱等於50千克,可據此進行換算。

三、需求

玻璃行業下游需求主要有建築、汽車、光伏、電子、家電等。這其中,光伏用玻璃和電子用玻璃都有其特殊要求,生產工藝上也有不同,因此光伏、電子並不是浮法平板玻璃的下游需求行業。對於平板玻璃來說,最主要的下游行業是房地產(建築),約占比88%,其次是汽車,約占比6%。

基於這種重點非常突出的需求結構。研究玻璃的需求首先應當關註的就是房地產相關指標。

(1)房地產開工、竣工數據

玻璃的使用主要在房屋建設的門窗安裝階段,也就是接近竣工的階段。因此玻璃需求與房地產的竣工面積數存在一定關聯。但竣工數據是已經完成建設的房屋,此時對玻璃的需求已經完成,存在一定的滯後性。也可以使用房地產開工面積數去預測一段時間後的玻璃需求,根據經驗,這一時間段大概為1-1.5年。

如上圖,我國今年房地產新開工面積同比下滑嚴重,預示著未來相當長一段時間內玻璃的需求都難言樂觀。

(2)其它房地產數據

其它房地產數據如房地產開發投資數據、新增住房貸款數據等等,雖然與玻璃的直接關聯較小,但可以反映房地產行業的景氣程度,也具有一定的參考意義。

至於汽車行業,可關註的包括乘用車產量、乘用車銷量、乘用車企業庫存等反映汽車行業供需情況的指標。

四、價格和利潤

如上圖,在玻璃的成本構成當中,占比最高的是燃料部分。在原料當中,影響較大的只有純鹼,各類砂石、輔助添加劑等價值較低,且價格波動不大。因此,關註玻璃的成本利潤變動,主要的關註點在於燃料價格和純鹼價格。

上文中提到,不同的燃料在會影響玻璃成品的質量,污染程度也不同。一般來講,品牌溢價較高的玻璃品牌會更傾向於選擇產品質量更好、污染更小的天然氣作為燃料,但是天然氣的成本也較高。從上圖可以看出,目前玻璃利潤整體處於低位,而石油焦玻璃的利潤相對高於天然氣玻璃。

在價格本身方面,玻璃需要關註的點與其它商品並沒有什麼不同,都是期貨價格、現貨價格、基差、月差等等。可以建立表格,對玻璃上下游各類價格、價差進行持續跟蹤。

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