一、紙漿品種及產業鏈介紹

紙漿的定義及分類

紙漿是以植物纖維為原料,經不同加工方法制得的纖維狀物質,是造紙的基本原料,其中纖維素(C6H10O5)n和半纖維素是制漿所需的基本成分。

紙漿按原材料不同可劃分為木漿,非木漿和廢紙漿。

▪ 其中,木漿按木材樹種可劃分為針葉木漿和闊葉木漿;

▪ 按生產工藝可劃分為化學漿、機械漿和化機漿;

▪ 按照漂白程度可劃分為未漂白漿(本色漿)、半漂漿和漂白漿。

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紙漿產業鏈

造紙行業具有產業鏈長、需求廣泛、資產模式重的特點,造紙產業鏈大致可分為原材料、制漿、造紙、終端用紙四大塊。

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紙漿的用途

紙漿下游細分品種較多,可廣泛應用於造紙、人造纖維、塑料、化工等領域。

▪ 木漿由於成紙強度高、耐折耐破等特點,主要用於生產雙膠紙、銅版紙、生活紙和白卡紙;

▪ 非木漿使用比重較小,主要用於生產生活用紙;

▪ 廢紙漿由於其纖維再次受到化學藥液侵蝕或機械損傷,纖維性能變差,主要用於生產箱板、瓦楞紙等包裝紙。

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紙漿原料

目前市場主流的兩種木漿是漂白硫酸鹽針葉木漿(漂針漿BSKP)和漂白硫酸鹽闊葉木漿(漂闊漿BHKP)。

闊葉木相較於針葉木雜質偏多,木素含量較低,因此針葉漿成紙的韌性和可拉伸性往往高於闊葉漿,在木漿的使用中也會維持一定比例的針葉漿以保證紙張韌性,同時針葉漿價格也往往比闊葉漿貴。

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紙漿主要品牌

我國常見的漂針漿品牌主要進口自加拿大、美國、智利、俄羅斯和芬蘭,國內的漂針漿品牌主要為雲南雲景林紙生產的三針牌。

▪ 按照國內稱呼可劃分為一、二、三類漿。

▪ 一類漿:如加拿大的北木、金獅品牌,主要產自加拿大北部森林,纖維細長,成紙強度高。

▪ 二類漿:如加拿大的凱利普、月亮、馬牌,芬蘭的芬歐品牌,同屬北方漂針漿,品質較一類漿略差。

▪ 三類漿:如智利銀星、美國IP、俄針等品牌,品質較二類漿略差。

我國常見的漂闊漿品牌主要進口自巴西、印度尼西亞和智利,國內的漂闊漿品牌主要為海南金海生產的龍頭牌、山東亞太森博生產的森博牌和湛江晨鳴生產的晨鳴牌。

▪ 按照樹種可劃分為漂白桉木漿、漂白相思木漿和楊木、樺木、楓木漿等類別。

▪ 漂白桉木漿(BEKP):主要產自南美的巴西、智利和歐洲地區,由於地理和氣候差異大,因此其各類產品的品質和價格也大多不同,其中巴西的漂白桉木漿品質最好,是生產生活用紙的理想原料。

▪ 漂白相思木漿:主要產自東南亞的印尼和北美地區,印尼的漂白相思木漿品牌速生高產、質量穩定、光散射繫數高、不透明性好,國內進口占比較高。

▪ 楊木、樺木和楓木等漿種:產自北美、俄羅斯和歐洲等多地,特性各異且產量有限。

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制漿工藝

制漿的本質是將纖維物質從原材料中提取並聚合的過程。

紙漿的生產工藝主要包括化學法、機械法和化學機械法三種,目前國際上的制漿工藝仍以化學漿為主。

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制漿生產流程

制漿流程主要包括原料選擇和處理→蒸煮或機械磨解分離纖維→ 洗滌篩選→漂白→乾燥→切片打包等工序 。

以漂針漿為例,選取合適的木片(原木加工副產物)後,用氫氧化鈉(NaOH)和硫化鈉(Na2S)溶液蒸煮1-2小時(解離纖維),蒸煮後形成粗漿,經洗漿機洗滌、篩漿機篩選後得到細漿,細漿經多段漂白和濃縮後,製成濕漿板併進入乾燥機乾燥,最後經切片打包獲得紙漿漿包。

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造紙生產流程

紙漿原料在經過打漿、磨漿、配漿後獲得性能達標的紙漿,進入抄造工段上網。

首先通過網部將紙漿脫水並形成紙頁,壓榨部則通過機械擠壓使得濕紙頁進一步脫水(低耗能),乾燥部在壓榨部之後進一步脫水(高耗能)並提高紙的性能(成紙強度和平滑度),施膠部會改變紙的錶面性能(抗水性、強度等),後通過壓光改進紙的平滑度、光澤度和均勻度等特性,如需塗布還要經過塗布機改善紙面性能(均勻性、印刷性能等),最後通過卷取部將紙幅捲成紙捲,完成造紙。

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國內漿耗比例

我國的紙漿消耗結構不同於國際,是以廢紙漿消耗為主。2021年我國木漿、非木漿和廢紙漿的消耗占比分別為38%、5%、57%。

由於各紙種性能要求不同,因此其漿耗和針闊比都有所不同。

▪ 漿耗:生活用紙和特種紙的單噸漿耗最高,接近1:1的比值。

▪ 針闊比:為保證紙張韌性,在木漿使用中往往會維持一定比例的針葉漿,針闊使用比例一般在1:2-1:4之間,生活用紙針闊比較低(最低能達到1:4)。

▪ 針闊等用漿比例及漿耗往往會隨著不同企業、同一企業的不同產品或紙機的變化而變化。

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消費季節性

造紙行業傳統旺季多集中在第四季度。

▪ 文化印刷紙行業在春秋季存在教材教輔印刷旺季,同時雙十一、春節存在節前備貨需求。

▪ 包裝紙行業旺季為9-12月,以中秋國慶、元旦春節等大型節日為主。

▪ 生活用紙行業春節前存在備貨旺季,金三銀四、金九銀十(電商節較多)為傳統小旺季,但隨著電商逐漸發展,生活用紙行業淡旺季更加不明顯。

▪ 特種紙行業下游應用領域較多,消費季節性並不明顯,其中的食品生活類和卷煙類領域四季度存在旺季。

數據來源:隆眾 卓創 Wind  紫金天風期貨

二、全球紙漿市場狀況

全球紙漿供應結構

根據聯合國糧食及農業組織(FAO)數據,2020年全球紙漿產量(不含廢紙漿)達1.89億噸。

按原料來源來看,全球木漿和廢紙漿產量最多,占比都超過了40%;

按生產工藝來看,全球化學木漿產量最大,2020年達到1.48億噸,約占總產量的38%;

按產地分佈來看,2020年美洲紙漿產量最多,達到了全球總產量的50%(9521萬噸),其次是歐洲和亞洲,分別占比25%(4659萬噸)和23%(4316萬噸)。其中,美國是世界上最大的紙漿生產國,2020年其紙漿產量達到了4990萬噸,占比26%,其次是巴西(11%)、中國(9%)、加拿大(8%)和瑞典(6%),全球前5大紙漿生產國總產量占比超過了60%,集中度較高。不同於國際,我國紙漿生產結構以廢紙漿為主,若按照含廢紙漿的口徑計算,中國2020年紙漿產量達7378萬噸,占全球20%左右。

數據來源:FAO 紫金天風期貨

漂針/闊漿供應結構

2022年全球商品漂針漿產能約為2800萬噸,商品漂闊漿產能約為3900萬噸。

從產能分佈情況來看,全球商品漂針漿產能主要集中在北美和北歐地區,分佈較為分散,其中美國產能最大,約740萬噸(26%),其次為加拿大和北歐,產能占比分別為21%和30%;全球商品漂闊漿產能主要集中在拉美地區,產能集中度較高,其中巴西產能達到1900萬噸左右,占全球產能比重約一半左右,市場壟斷性強。

數據來源:PPPC HW 紫金天風期貨

漂針/闊漿需求結構

2022年全球商品漂針漿需求約為2500萬噸,商品漂闊漿需求約為3650萬噸。

從產能分佈情況來看,由於針葉漿和闊葉漿搭配使用的特點,國際上商品漂針漿和漂闊漿的地區分佈結構較為類似,中國、西歐、北美地區為商品漿的主要消費區,三大主要消費地區需求占比超過了70%,集中度較高。

數據來源:PPPC 紫金天風期貨

全球紙漿進出口結構

紙漿可分為自用漿和商品漿,2020年

全球貿易漿約有6380萬噸,占紙漿總產量比重1/3左右,其中硫酸鹽漂白化學木漿占比約30%(漂針商品漿12%、漂闊商品漿17%)。

全球紙漿進口端集中度較高,2020年前十大紙漿進口國包括中國、美國、德國、意大利、韓國、荷蘭、法國、日本、土耳其和波蘭,主要分佈在北美、西歐和東亞地區,占總進口量比重約75%。中國是全球最大的紙漿進口國,占全球比重40%左右。

全球紙漿出口端集中度相對分散,2020年前十大紙漿出口國包括巴西、加拿大、美國、印尼、智利、芬蘭、瑞典、烏拉圭、俄羅斯和葡萄牙,主要分佈在中高緯度地區,占總出口量比重約87%。巴西是全球最大的紙漿出口國,占全球比重25%左右。

從全球漂針漿和漂闊漿的貿易流向來看,加拿大、美國是主要的漂針漿出口國,巴西是主要的漂闊漿出口國,貿易流入端則集中在歐亞地區。

數據來源:FAO 紫金天風期貨

制漿成本-以Suzano為例

從制漿上市公司Suzano的公告信息可以看出,制漿成本主要包括木片成本、輔料(化工品)成本、能源動力成本和人工成本(固定成本),其中木片成本約占4成左右的比例。

數據來源:Suzano官網 紫金天風期貨

全球紙及紙板供應結構

根據聯合國糧食及農業組織(FAO)數據,2020年全球紙及紙板產量達4億噸。

按產地分佈來看,中國是世界上最大的紙及紙板生產國和消費國,2020年其紙及紙板產量達到1.13億噸,占比約28%,其次是美國(17%)、日本(6%)、德國(5%)和印度(4%),CR5達到60%,除中美兩國外,其他國家和地區集中度較為分散。

數據來源:FAO  紫金天風期貨

三、我國紙漿市場狀況

國產紙漿供應結構

根據中國造紙協會數據,2021年我國紙漿產量達8177萬噸,自2010年以來我國紙漿產量相對穩定,在8000萬噸附近上下波動。

按原料來源來看,我國國產紙漿以廢紙漿為主,2021年我國廢紙漿產量5814萬噸,占比超過70%,其次是木漿(22%)和非木漿(7%)。

按制漿工藝來看,我國國產漿以闊葉木漿(化學漿)和化機漿為主,占比接近一半。

數據來源:中紙協 RISI 紫金天風期貨

國內紙漿消費結構

2021年我國紙漿消費量達1.1億噸,其中廢紙漿消耗6311萬噸(57%)、木漿消耗4151萬噸(38%),非木漿消耗548萬噸(5%)。

從紙漿來源來看,禁廢之後我國廢紙漿幾乎全部國產,2021年占比99%;木漿受原料有限影響,以進口漿為主,2021年占比57%。

數據來源:中紙協 Wind 紫金天風期貨

我國紙漿進出口結構

我國森林資源相對匱乏,木片及紙漿供應長期依靠進口。2021年我國紙漿進口2969噸,出口15萬噸,其中針葉漿進口842萬噸,闊葉漿進口1260萬噸。

從進口依存度的角度看,2021年我國木漿進口依存度為57%;針葉漿幾乎全部依賴進口,進口依存度為99%;闊葉漿進口依存度為61%。

數據來源:海關總署 Wind 紫金天風期貨

紙漿進口來源國

從進口來源國來看,我國針葉漿進口來源國集中度較為分散,以加拿大、智利、俄羅斯、美國和芬蘭為主,2021年針葉漿CR5進口占比達到90%;

我國闊葉漿進口來源國較為集中,以巴西為主,其次是印尼和智利,2021年闊葉漿CR3進口占比達到87%.

數據來源:海關總是 紫金天風期貨

我國下游造紙業供需結構

2021年我國造紙相關企業註冊量為5836家,規模以上紙製品生產企業為4278家,全國紙及紙板產量1.21億噸,消費量1.26億噸,人均年消費量約90kg,已超出世界平均水平,但仍遠低於發達國家200kg左右的人均用紙量。

分地區來看,我國紙及紙板產區主要集中在東部地區,2021年占比70%左右,其中以山東、廣東和江蘇省為主,CR3達到近45%。

數據來源:企查查 中紙協 Wind 紫金天風期貨

不同紙種供需情況

分紙種來看,我國包裝用紙產銷量最大,其次是文化用紙和生活用紙,2021年我國包裝用紙產量達7730萬噸,銷量8322萬噸,產量占比64%,文化紙和生活紙產量分別占比20%和9%。

數據來源:中紙協 Wind 紫金天風期貨

造紙行業集中度

我國造紙企業的整體集中度偏低,2021年造紙行業CR10為43%,尚有進一步提升的空間。

分紙種來看,白卡、銅版紙集中度最高,CR4分別達到了81%和92%,生活紙集中度最低,CR4僅為25%左右。

數據來源:中紙協 紫金天風期貨

四、紙漿價格影響因素

針葉漿價格影響因素

數據來源:紫金天風期貨

紙漿的宏觀分析

從歷史情況來看,紙漿的宏觀屬性濃重,宏觀定價往往強於基本面定價,成品紙產量(或紙漿需求)和宏觀指標的相關性較強,上圖對比了我國GDP增速、社零增速和機製紙及紙板的產量增速,走勢基本保持一致。

數據來源:Wind,紫金天風期貨

五、紙漿期貨合約

紙漿期貨合約

紙漿期貨合約標的為漂白硫酸鹽針葉木漿,簡稱漂針漿,於2018年11月27日上市。

交易單位為10噸/手,交割單位為20噸/標準倉單重量(風乾重)。

目前交易所的保證金率為15%,交割保證金率20%,漲跌停板幅度為13%,有夜盤。(參考上期所調整公告)

數據來源:上期所 紫金天風期貨

紙漿期貨交割規則及質量要求

交割結算價:合約最後5個有成交交易日的成交價格按照成交量的加權平均價。

交割單位:漂針漿交割以實測風乾重計重。每一標準倉單的溢短不超過±5%,重量誤差不超過±1%。每一標準倉單重量20噸(風乾重),交割應以每一標準倉單的整數倍(2手的倍數)交割。

風乾重(ADT):商品漿有濕漿板和乾漿板兩種類型,國際運輸以乾漿板為主,國內短途運輸或會使用濕漿板,交易所交割以乾漿形態計重。

用於實物交割的漂針漿,其抗張指數、耐破指數和撕裂指數等三個指標應當符合或優於QB/T1678-2017《漂白硫酸鹽木漿》中針葉木漿一等品質量規定,塵埃指標應當符合或優於優等品質量規定,且D65亮度指標應≥87%。

數據來源:上期所,紫金天風期貨

紙漿期貨交割品牌

交割品牌:目前紙漿期貨可交割品牌有12個,涉及5個國家10家企業16個加工廠,基本囊括了國內常見的漂針漿進口品牌,但只有美國沒有可交割品牌(美國國際紙業是全球最大的造紙品牌)。

交割利潤最大化原則:紙漿交割目前並無品牌升貼水,因此實際交割品牌往往是現貨市場中價格最低的品牌,目前就以銀星和俄針為主。

數據來源:上期所,紫金天風期貨

紙漿期貨交割倉庫及成本

目前紙漿期貨有交割倉庫16個,總庫容66.5萬噸;交割廠庫4個,總庫容7萬噸。

交割成本:倉儲費0.8元/噸/天,入庫費20元/噸,出庫費20元/噸,過戶費0.5元/噸,交易手續費萬分之0.5,檢驗費每批次5800元。

倉單有效期:

▪ 用於實物交割的國產漂針漿有效期限為生產年份的第二年的最後一個交割月份,超過期限則轉作現貨。

▪ 用於實物交割的進口漂針漿應當在到港日起六個月內入庫,有效期限為到港日的第二年的最後一個交割月份,超過期限則轉作現貨。

數據來源:上期所 紫金天風期貨

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