雙焦：盤面頹矣，尚能多否？

年後開市，雙焦上演四連陰，一掃年前恢宏氣勢。盤面下跌原因為何，多頭還有機會嗎？

一、年後雙焦下跌原因探析

年後首個交易日，雙焦高開低走，接下來的兩個交易日更是領跌黑色，特別是焦煤，出現較大跌幅。至周四收盤，雙焦實現四連陰。雙焦下跌的原因既有對年後終端需求成色的疑慮，也有蒙煤通關快速恢復、澳煤進口解禁，以及資金端避險情緒增加。

年前，即便現貨處於降價周期，在宏觀強預期、以及終端需求無法證偽的情況下，雙焦期貨仍在板塊帶領下一路高歌猛進，焦炭05由貼水轉為小幅升水，焦煤05的大貼水也得到較快收斂。年後，多地基建項目加快復工，然房建項目復工偏慢，大多或在元宵節之後。鋼聯消息，截至2023年1月31日（正月初十），百年建築網調研全國12220個工程項目，項目復工率為10.51%，較2022年2月10日（正月初十）降低16.77%。工程勞務到位率為14.69%，較去年正月初十降低10.97%。受復工力度不理想的打擊，市場有一定恐慌心態，對年後終端需求成色的疑慮加重。從鋼廠利潤來看，1月經歷兩輪焦炭提降以後，鋼廠利潤得到一定改善，但改善力度有限，因鐵礦價格仍在高位。年後鋼廠對焦炭繼續提降第三輪，但因焦企也處於盈虧邊緣，焦企抵觸焦炭降價情緒濃厚。所以雖然下游在春節期間原料顯著去庫，但在低利潤以及對終端需求恢復強度存有疑慮情況下，年後普遍對原料採購比較謹慎，剛需採購為主。最新成材供需數據顯示，螺紋供應恢復速率快於需求，累庫幅度增加，這也使得煤焦盤面承壓。

蒙煤通關快速恢復、澳煤進口解禁，焦煤供應增加預期較為確定是年後焦煤領跌黑色的主要原因。年後，雖然國內煤礦復產較慢，但是蒙煤通關恢復較快，春節期間僅閉關三天，年後甘其毛都口岸蒙煤日通車數迅速恢復到800車以上，其中1月31日更是超過1000車。澳煤方面，據路透社報道，1月23日，約7.2萬噸焦煤在澳大利亞Hay Point裝上散貨船Magic Eclipse號，啟程前往中國，預計將於下周抵達廣東湛江。據消息人士稱，此7.2萬噸焦煤的中國買家是寶武集團，這是自2020年澳煤禁令以來首次解禁。此前的市場消息是僅大唐、華能、國能和寶武4家央企可點對點進口澳煤，進口最早於4月1日起恢復，其他公司暫不放開。但據中國東部和南部五個主要城市的海關官員表示，在海關申報過程中，對進口澳大利亞煤炭的公司沒有具體要求。只是目前還不清楚海關當局是否允許四家獲批公司以外的企業購買的澳煤清關。不論澳煤禁令放開的具體節奏如何，或許短期進口量有限，但澳煤放開基本板上釘釘，這對焦煤盤面仍是比較大的壓制。

此外，本周四是美聯儲議息會議日，雖然市場普遍預期此次美聯儲加息25個基點，但市場無法準確預期美聯儲此後是偏鴿還是偏鷹，也無法預期何時開始降息，因此獲利盤出於避險情緒先走為妙。而周四美聯儲確如預期加息25個基點，並釋放繼續加息信號，只是加息幅度或維持溫和節奏。

二、基本面分析

1、焦炭：供應偏低，下游仍有一定補庫需求

1月焦炭現貨提降、焦企由微利轉入虧損，開工率偏低，部分焦企存在限產現象。節後焦企開工維持節前節奏，整體偏低。目前焦企仍在盈虧邊緣，下游需求未明顯走強情況下，2月焦炭供應提升空間有限。

據鋼聯數據，截至1月27日，全國獨立焦企全樣本：產能利用率為71.94% ，環比年前增0.18個百分點；焦炭日均產量66萬噸，環比年前增0.16萬噸。全國247家鋼廠自帶焦化廠剔除淘汰產能利用率86.03%， 焦炭日均產量46.81萬噸，環比年前均持平。

需求端，鋼廠生產偏穩，節後鐵水增至226萬噸，加之春節期間鋼廠焦炭庫存出現明顯下滑，節後補庫需求仍存。但鑒於鋼廠低利潤及對終端需求的擔憂，鋼廠補庫緊急性不強。投機方面，目前焦炭現貨價格走勢不明朗，加之期貨走弱，貿易商投機情緒不強。

2、焦煤：產地供應恢復中，進口恢復較快，下游補庫謹慎

煉焦煤供應方面，近期產地煤礦復產增加，仍有部分煤礦處於放假中，預計下周復產煤礦會進一步增加。據鋼聯數據，截至2月2日，樣本洗煤廠開工率70.41%，環比前一周增10.6個百分點；日均精煤產量58.57萬噸，環比前一周增8.45萬噸。進口方面，前文已有描述，此處不再贅述。

需求端，春節期間鋼焦企業煉焦煤庫存有明顯去化，節後部分庫存較低焦企開始適當採購原料煤，但因焦炭走勢不明朗，焦企補庫偏謹慎。煉焦煤競拍市場價格漲跌互現。

二、後市展望

短期，下游復工進度不理想、對終端需求的擔憂，成材供給恢復快於需求、累庫幅度加大，焦煤供應恢復預期、以及鋼焦企業對原料補庫偏謹慎，使得年前宏觀強預期的交易主邏輯暫時讓位於弱現實，雙焦繼續承壓運行。

宏觀層面，各地兩會召開，利好經濟政策不斷出台，穩中求進基調不變，宏觀強預期繼續存在。產業層面，預估終端需求恢復期或在2月底至3月份，一方面涉及到工人返工，另一方面涉及到天氣原因，北方施工條件大概在3月份左右。在旺季真正來臨之前，需求預期仍難以證偽。而隨著鋼廠復產，鋼焦企業低庫存下對原料仍有補庫需求。總體認為，雙焦回調幅度有限，尚不構成趨勢性做空的條件。待到市場情緒修複，多頭仍有卷土重來的機會，只是鑒於鋼廠及焦企持續虧損，2月反彈空間亦或有限。