一、原糖在03交割後強勢不改
我們在《且將新火試新茶–白糖策略推薦》和《多才自惜誇雄風》兩篇文章中，先後分析後原糖的階段性偏強走勢原因，以及後市展望。2月28日，原糖03合約亦以6年來高價交割，價格超過22美分/磅。交割量偏少驗證了現貨貿易流偏緊，以及現貨市場成交較為景氣的現實。3月交割量為59萬噸，是過去五年以來的交割最低量，基本為巴西糖。
圖1：原糖主力合約及國內合約價格走勢
數據來源：wind、永安期貨研究院
內外價差方面，巴西現貨偏緊升貼水迅速上漲，以及整體運費有所上調，配額外進口成本已超過7000元/噸，當前內外價差深度倒掛。配額內進口成本在5600元左右。整體國際食糖生產成本的提升使得價格逐步上移。基於我國三分之一靠進口的供給格局，國內食糖價格理應給出配額外進口利潤。但在食糖高價下，替代品或大量增加。
圖2：升貼水
數據來源：永安期貨研究院
二、期現雙漲以及產業參與角色的心態
基差未明顯走強和表觀需求變為隱性庫存互為因果。在期貨強勢上漲的背景下，現貨緊跟，整體基差仍舊維持窄幅震蕩的格局。2月廣西整體產銷數據仍舊利好，但下游因當前高價、且處於食糖消費淡季，因此終端對於白糖需求相對薄弱。當前貨權集中在貿易商手中，現貨流動性偏緊，這為現貨帶來支撐。
減產滋生廣西糖廠惜售心理。廣西今年整體可壓榨甘蔗量減少。官方下調本年度全國累計糖產量，預計為933萬噸。泛糖預計廣西總產量大概在536-548萬噸之間，同比減少64-76萬噸。且截止3月8日，廣西已有60家糖廠收榨，同比增加40家，較前年增加20家。本年度僅有13家糖廠仍在壓榨。
下游剛需補庫，被迫高價拿貨。儘管當前為銷售淡季，但部分下游食品加工企業存在庫存管理採購需求。據悉，市場好的時候，終端可能會備一個月的貨，但在高價下僅為剛需拿貨。
整體看，高價走勢下，上游惜售、下游拿貨謹慎、隱性庫存有所增加。這都會成為未來在市場情緒轉變的時候加速上漲或下跌的助攻因素。
圖3：基差
數據來源：wind、永安期貨研究院
三、國際糖市的多空因素仍存，但整體市場情緒向好
基本面分析參考《且將新火試新茶–白糖策略推薦》和《多才自惜誇雄風》，這裡不再贅述。上周的迪拜糖會上，反映出整體國際市場的樂觀預期，市場情緒向好，階段性“勢”在多頭。
無論是巴西增產的預期，還是中長期供需過剩的預期，都難以緩解階段性貿易流偏緊的強現實，還有巴西其他農作物增產出口高峰的堵港預期所帶來的市場樂觀情緒，因此階段性，我們維持對國際市場的偏強走勢看法。
四、策略跟蹤
當前階段性價格走勢偏強，看多情緒濃厚，持續上漲概率依舊存在，國內外均處於“勢”在多頭的階段。我們認為，交易應當順“勢”而為。
鑒於國際糖價仍舊走勢偏強，疊加國內基本面的配合，我們預計糖價維持高位。但若前期沒有入場，當下不建議追多。
策略跟蹤：
1.激進者：可繼續以持多交易對待。
2.保守者：可逐步兌現盈利，同時用獲利部分買入虛值看漲期權
圖4：2月27日入場以來損益
數據來源：wind、永安期貨研究院
風險點：
1.國內政策性干預
2.國內其他替代品大量出現
3.海外利多預期坍塌
4.美聯儲加息商品大幅下挫
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