2022年10月遼寧生豬調研報告

01 中國生豬現貨10月份上半月的大漲原因何在

國內生豬現貨價格在國慶節開始了新一輪的暴漲，短短半個月價格就從24元/KG漲到了28+元/KG，並引發了市場的熱議、發改委的喊話。

究其原因，我們認為有：

1、豬周期上行的預期依舊存在。從能繁母豬推後10個月來模糊測算未來的生豬基礎數量是市場分析的基本邏輯。2021年6月份開始國家公佈的能繁母豬數據開始出現回落，一直持續到2022年5月份，因此，無論是現貨市場還是期貨市場，產業鏈人士和投資者普遍認為2022年下半年的豬價重心將逐步上行，而始於4月下旬的豬價暴漲，也進一步加劇了市場對此的認知。買漲不買跌心態使得豬價和供應出現了正反饋，這就有點類似於反身性原理，預期會強化價格的表現並互現影響。

2、成本端的推動。豆粕玉米價格高企，飼料成本較高。但我們認為這並不是這半個月生豬價格最核心的問題，畢竟當下的豬糧比已經非常可觀，生豬養殖利潤也非常不錯，頭均養殖利潤已經高達1000元/頭。

3、北方散戶積極購買育肥豬進行二次育肥。眾所周知，壓欄或者二次育肥會降低短期豬肉供應壓力。由於集團場尤其是上市公司有自己的生產計劃，普遍不會進行大規模的二次育肥，但是在看漲後市的時候，集團場適當的推遲三四天出欄也是合理的。

這裡我們發現，遼寧地區由於近三年先後發生了2019-2020年非洲豬瘟淘汰產能、2021年下半年至2022年上半年的行業巨虧導致產能進一步壓縮，散戶普遍不願意自繁自養進行生豬養殖。但這部分散戶養殖戶更願意進行二次育肥或者外購仔豬進行養殖。

我們用養殖戶二次育肥100頭生豬為例進行測算，一般來說，二次育肥的效率會差一些。如果2個半月的時間生豬價格從22元/KG的標豬價格漲到了32元/KG的大肥價格，體重從100KG漲到了150KG，那麼養殖戶的收益主要有2部分，一部分是增重的50KG的養殖利潤，另外一部分是購買生豬後的差價利潤。

由於散戶進行購買預混料進行養殖，加上不在財務上進行三費的扣減，因此，總的收益額為100頭*（150-100）KG*（32-16）元/KG+100頭*100*KG（32-22）元/KG=8+10=18萬元，再扣掉一頭豬大約150元的損耗共1.5萬，大約養100頭豬進行完美的二次育肥的總收益是18-1.5=16.5萬。

如果兩公婆養400頭豬，其2個多月的時間進行二次育肥會有超過60萬的收益，當然了，大肥價格可能不會達到32元/KG，我們的測算結果也需要打個折扣，但在上漲周期，散戶通過二次育肥是可以有較好的收益的，遠遠好於其選擇自繁自養或者外購仔豬飼養。

10月份上半月屠宰量並沒有大漲或者大跌，且終端消費沒有明顯好轉，價格大漲主要是有投機需求的增長。市場反饋當下生豬現貨市場是缺豬不缺肉。大肥供應偏少，標豬不缺，肉也不缺。標肥豬的價差倒也驗證了當下的大肥豬的缺少。但大肥的需求主要是在冬季腌臘時候才需要，養殖戶普遍期望在11月下旬集中出欄賣個好價格。那麼為了把標豬養肥到大肥（150KG+），往往需要兩三個月的時間，這也就意味著9月份他們就要進行二次育肥，如果挑的豬比標豬體重還輕，則需要散戶在更早的時間進行操作。

除了部分一直從事專業的二次育肥養殖戶，市場外也有部分衝著豬周期的資本進行如此操作。這部分投機需求，即我們認為就是養殖行業里存在著大量的、無法全面統計的二次育肥養殖戶。

02

生豬供需情況和期貨合約的未來演繹邏輯

現貨市場情緒往往會有類似。2017年蛋雞產業鏈遭遇了較為嚴重的產能過剩，在5月份主產區現貨價格一度跌破2元/斤，直接跌破二十年新低。但隨著產能的淘汰，市場對於下半年的雞蛋現貨價格有比較強的上漲預期，併在6月份上旬率先啟動，現貨暴漲帶動近月合約1707從2400在短短3周里漲到了3600+，1808合約從2800漲到了3800+。

但由於需求還沒啟動（雞蛋現貨大漲往往發生在七八月，即中秋節前），投機需求帶來的現貨保持不可持續，隨後現貨價格出現了明顯回落，並帶動1707、1708合約回落，產業鏈重新回歸合理估值。隨後，在供需矛盾明顯的供不應求的大格局下，雞蛋1801震蕩走高，走出了較為穩健的上漲行情，給投資者帶來了豐厚的回報。

當下，生豬期現貨面臨的環境要比當年蛋雞行業複雜。一方面是我國當下口罩事件造成的經濟增長預期較低、收入增長預期、消費信心不足等問題，這無疑會制約後面春節前旺季的上漲空間。另外一方面，當下24-26元/KG的價格已經讓養殖戶有較好的養殖利潤，再往上走面臨一定的政策壓力。二次育肥的這部分產能無疑會在11月下旬腌臘開始時集中出欄，供需兩旺是傳統的季節性走勢。而今年絕對價格較高，高價會抑制需求，雖然彈性不好把握和測算，但絕對的高價確實會打壓需求也是市場的一致認知。

這麼高的價格(28+元/KG)是否意味著腌臘季的需求會不及預期？2022年上半年由於豬價的絕對低迷，屠宰量（對應著消費量）同比2021年上半年有較高的增長，四季度是否是供需兩弱甚至的供大於求也不是不可能。    

隨著勝利大會的召開，集團場將放量供應。這也就意味著10月16號開始一周左右的時間現貨供需矛盾短期將變成供大於求。如果大會召開期間如果集團場密集出欄都無法使價格明顯降溫、供應產能去化一部分，那麼我們可以預期的是2301合約多頭將拖著貼水繼續被動跟漲現貨，後期2301合約的上行空間將較為有限，而如果毛豬價格能大跌，帶動二次育肥散戶選擇落袋為安進行拋售去產能，那麼2301和2303合約的上漲空間就打開了，正所謂不破不立。

另外，值得註意的是，近幾個月生豬飼料的銷售數據顯示生豬供應已經環比逐步恢復，明年下半年生豬行業的價格或將回落到成本線附近，那麼這對於2307和2309合約是較為明顯的空頭合約。