01

中東電力需求和能源結構

燃料油作為成品油的一種,是石油加工過程中在汽、煤、柴油之後從原油中分離出來的較重的剩餘產物。燃料油主要由石油的裂化殘渣油和直餾殘渣油製成的,其特點是粘度大,含非烴化合物、膠質、瀝青質多。燃料油主要用於煉油與化工、交通運輸、發電和冶金等行業。不同地區發電廠的主要燃料和消費旺季時間具有差異,高硫燃料油通常是中東地區發電廠的主要燃料,一般隨著氣溫的升高、夏季的來臨將迎來高硫燃料的發電旺季;而低硫燃料油主要是日本、韓國等亞太部分地區的電廠燃料,一般在冬季會出現低硫燃料油發電需求的提升。

足球世界杯每4年舉行1屆,前兩屆世界杯分別於巴西(2014年)和俄羅斯(2018年)舉辦,根據BP每年發佈的《BP世界能源統計年鑒》統計顯示,兩地於世界杯舉辦年電力消耗絕對量都顯著高於前後兩年,2022年11月20日至12月18日,第22屆足球世界杯將在卡塔爾舉辦,是歷史上首次在中東國家境內舉行,與此同時,本屆世界杯是國外後疫情時代首次大規模體育盛會,預計本次世界杯熱度將在極大程度上刺激卡塔爾及周邊中東國家的用電需求,進而為高硫燃料油的基本面帶來支撐。

卡塔爾是中東地區重要經濟體,依靠豐富的油氣資源,中東地區的發電來源主要以天然氣和石油為主。2020年中東石油發電占比22.73%,天然氣發電占比71.66%,兩者合計接近95%。區內石油發電占比雖不足25%,但是中東石油發電量占全球的42.69%,而發電用油主要以價格低廉的燃料油為主,所以說,中東的發電用油量對世界燃料油基本面影響舉足輕重。俄烏衝突以來,天然氣供給持續緊張,中東的液化天然氣(LNG)受到熱烈追捧,出口量維持在高位。面對已售出的LNG高價合約,中東國家勢必會盡可能減少LNG的發電使用比重增加出口利潤,而提高高硫燃料油在發電能源中的占比,應對世界杯帶來的額外用電需求。

02

2022年末宏觀金融判斷

繼上周美國10月CPI通脹降溫超預期後,北京時間本周二公佈的美國10月PPI經濟數據顯示其增速超預期回落,強化了市場對於美國通脹可能已經見頂的預期,在這種情況下,一旦美聯儲態度緩和,暗示 12 月減少加息幅度,市場轉向力量可能較大,市場定價的天平將更快倒向寬鬆。PPI數據使美聯儲在12月放慢加息步伐的可能性越來越高,美元持續疲軟,一度失守106整數關口,報105.298,為2022年8月以來低點。

美國中期選舉於11月8日結束投票,市場從過度緊縮交易轉向寬鬆交易,預計中選是分水嶺。截至北京時間2022年11月16日上午9點整的情況顯示,民主黨已經掌控參議院,而共和黨贏得眾議院將成為大概率事件,民主黨成績全面好於選前民調預測。兩黨的權力將因此得到制衡。股市和金融界可以稍稍舒緩一下,民主黨嚴厲的稅收政策至少暫時將無法得以推行。

國內市場上,11月8號,支持民營房企融資的2500億債券及上11月11號,支持房地產的16條印發;同時,優化防控的“20條”出台。這3件事被市場視為“拐點”,認為疫情防控的放開已經出現曙光,服務業,消費的恢復可期,同時房地產明年要承擔中國經濟增長“著力點”的作用,快速給民營房企止血,恢復民營房企的融資能力。

2022年年末,國內外經濟環境都朝著寬鬆預期邊際變化,支撐原油價格維持偏強勢頭前進。

03

2022年末原油基本面判斷

除去上文分析的宏觀金融環境,目前油市仍存在兩方力量互相攪動:其一、地緣政治屬性;其二、供給端壓力。目前俄烏地緣衝突使全球經濟不確定性增加,推升歐美通脹高位,增加貨幣政策壓力。美國加息和縮表開啟後,前期流動性溢價支撐將轉為折價壓力,導致原油6月見頂後逐步回調。但衰退變為現實後通脹預期逐步衰減,貨幣政策朝著寬鬆預期前進,美元指數回落預期支撐年末油價基本面。

原油供應端上,隨著歐盟對俄羅斯製裁令將於12月5日生效,以及 OPEC+ 每天減產200萬桶的計劃開始實施,原油價格有望繼續走高。2022年10月19日,拜登宣佈將在年底前再出售1500萬桶石油戰略儲備,這是4⽉開始拋售的1.8億桶SPR中的⼀部分;並將在油價低於70美元時補充庫存,拜登的計劃旨在增加更多供應,並保護國內的油⽓⾏業。目前SPR庫存僅為4億桶,為1984年以來新低,極低的庫存水平疊加拜登的70美元補庫承諾為國際油價基本面提供有力支撐,國際油價易漲難跌。

04

2022年末高硫燃料油基本面判斷

11月4日新加坡普氏成交窗口內,Gunvor以當日Mops+$7/mt的水平買下11月底裝船的2萬噸高硫燃料油現貨,打響了本輪高硫燃料油反攻的號角。這是11月以來新加坡窗口內第一次高硫燃料油現貨成交,較前月 -$2/mt至$0/mt的成交貼水有較大幅度的提升,在大貿易商的帶動下,燃料油貿易商紛紛提高了高硫燃料油的銷售價格。從比價水平來看,高硫燃料油裂解價差處於歷史低位,高低硫價差也處於歷史高位水平,高硫已凸顯深加工、船用脫硫塔等方面的估值優勢。隨著製裁豁免臨近到期,俄羅斯燃料油出口面臨降量壓力;隨著天然氣極端價格的預期有所緩和以及中國柴油航煤出口增加一定程度緩和亞洲地區中間餾分油緊缺,柴油裂解價差高位築頂的可能性比較大,柴油弱勢推動煉廠減少投料量,高硫燃料油的被動生產量將減少,有望減少高硫燃料油作為副產品的產量壓力。

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