尿素內外價差推動上行 供給限制空間

2022年上半年在保供穩價政策下，尿素日均產量有明顯增加，隨著需求走弱，3季度初尿素現貨跌至煤製成本，供給快速調整，供需持續改善，當月月末價格企穩。進入3季度中，按照檢修表市場預期復產壓力較大，但實際由於四川、安徽等地限電，尿素企業實際開工率進一步下降，日均產量一度跌破14萬噸/日，這導致季度中實際供需進一步轉好，在上游價格大幅波動後率先企穩回升。截至9月7日，尿素主力09合約收於2384元/噸，較2021年同期下跌3.2%。

圖 1 尿素出廠價歷史走勢

資料來源：博易大師、方正中期研究院

一、9月開始供應回升

1-7月國內累計產量3345萬噸，同比增長2.73%，累計日均產量15.77萬噸。隆眾數據，8月日均產量在14.23萬噸/日，9月日均產量已經回升至15.72萬噸/日。

圖 2 尿素周度開工

資料來源：卓創、方正中期研究院

表 1 尿素9月檢修計劃

資料來源：隆眾、方正中期研究院

二、尿素煤制工藝盈虧平衡線附近

7月煤頭尿素月均毛利率9.58%，月環比下跌15.91個百分點；7月氣頭月均毛利率11.81%，月環比下跌14.02個百分點。煤制工藝中，高成本的固定床工藝目前處於完全成本平衡線附近。

圖 3 尿素產能分工藝對比

資料來源：卓創、方正中期研究院

圖 4 尿素固定床生產利潤

資料來源：卓創、方正中期研究院

圖 5 尿素水煤漿工藝生產利潤

資料來源：卓創、方正中期研究院

三、內外價差擴大 後市出口將環比增加

2021年10月15日，尿素出口由商檢改為法檢，尿素從當年9月出口109萬噸，快速下降到當年12月3.5萬噸。2022年國內尿素大單出口依然受到嚴格管控，1季度在巴基斯坦援助15萬噸及韓國出口帶動下，累計出口30萬噸；2季度由於出口政策鬆動，出口量增至42萬噸。3季度初，中農援助出口貢獻下，7月出口15萬噸，較上半年均值和2季度均值均有所增加，但環比較6月下降。

圖 6 尿素月度出口

資料來源：隆眾石化、方正中期研究院

與之對應的，內外價差傳遞也並不順暢，俄烏衝突、對俄製裁等突發因素，內外價差快速走高，最高升至接近300美金/噸，隨著2季度出口政策鬆動，內外價差也出現明顯回落，至5月末出口窗口基本關閉，隨著7月內盤價格大幅回落，內外價差再度開始企穩反彈。截至9月初，中國與東南亞地區價差在75美金/噸，中國與中東地區價差在97.5美金/噸。

圖 7 尿素出口利潤

資料來源：隆眾石化、方正中期研究院

國際尿素價格居高不下，一個重要原因是國外尿素工藝主要以天然氣為主。由於俄天然氣出口收緊，歐洲1900萬噸的氨產能大多被迫下線，進而推升當地尿素價格。在歐洲天然氣價格得不到清晰的解決路徑前，國際尿素價格大幅下行難度較大，內外價差將維持在較高水平。但除政治外因素，今年國際尿素還有超600萬噸產能投放，國際尿素緊張格局已經修正。

四、尿素下游需求環比回升

2022年1-7月份，中國尿素表觀消費量為3257萬噸，較2021年同期上升11.1%，我們認為主要原因是出口法檢導致尿素替代其他出口相對寬鬆的氮肥，實際需求高估，出口被低估。

圖 8 尿素月度表觀消費量

資料來源：卓創、方正中期研究院

表 2 尿素農業需求季節性分佈

數據來源：網絡整理、方正中期研究院

以國內氮肥用量來看，小麥、玉米、水稻合計超過50%。據全國農業氣象預測，2022年全國冬小麥、早稻平均單產與2021年相比為平產年。9月之後需求進入秋季肥，秋季用肥從南向北推動，預計河南地區用肥啟動時間點將在9月下旬。秋季肥集中出貨時間將在9月中下旬到10月底，橫跨時間較長。

複合肥方面，9月開工率將季節性回升。8月均產能利用率約24.96%，月環比下滑1.52個百分點，月同比下降18.84個百分點。卓創調研數據顯示，河南、山東、河北、安徽等地區共10位經銷商調研數據，秋季肥拿貨進度在4-5成，整體拿貨量略低於理論值。

圖 9 複合肥開工季節性

資料來源：卓創、方正中期研究院

尿素的主要工業應用領域有三聚氰胺、人造板、環保用途及化妝品醫葯等。從尿素全產業鏈現貨價格變化來看，年初以來上游價格相對強勢，與6月以前不同中游明顯走過山車，而下游相對被動。其中，中游合成氨、硫酸銨近期有所走強，對尿素形成一定支撐。此外前期強勢鉀肥、磷肥均出現補跌情況，整體景氣度較差。

表 3 尿素產業鏈價格變化

數據來源：卓創、方正中期研究院

五、尿素庫存預計季節性回升

圖 10 尿素企業庫存

數據來源：卓創、方正中期研究院

尿素企業庫存有著相對清晰的季節性規律，庫存高點一般出現在春節後1-2周，隨後農業需求啟動帶動尿素企業庫存持續回落；尿素庫存年中低點經常出現在三季度；四季度尿素庫存波動回升，並於11月下旬出現次高峰。3月下旬到4月中旬生產企業庫存反季節抬升，主要原因在於疫情造成物流的擾動，在物流緩解之後，重新進入去庫。從季節性規律看，由於3季度需求開始見頂回落，而產量調整滯後於供給，庫存整體處於止跌回升階段。隨著7月價格大跌，生產企業主動降價去庫，目前企業庫存仍較高，港口庫存由於集港有所增加。

六、價格季節性分析

尿素下游主要消費為農業用肥，農作物的季節性特性決定了尿素需求的淡旺季，因此尿素價格也呈現出季節性變化規律。每年5-7月為我國尿素需求的旺季，5月份開始東北玉米、水稻開始施加底肥，西南地區玉米、水稻等農作物追肥，兩湖地區水稻追肥，6-7月華東水稻追肥，東北玉米追肥，西北農作物追肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之後農需基本結束，尿素此時步入淡季。

圖 11 尿素現貨季節性

數據來源：卓創、方正中期研究院

從季節性的角度看，價格高點較大確定性出現在二月至四月，此時對應著春耕備肥需求；5月至7月價格傾向於下降，對應著用肥高峰的消退，重點是出口環節的表現；四季度價格走勢在不同年度間分化明顯，主要受四季度庫存狀況及氣頭裝置開工情況影響，9、10月份上漲概率較高。

七、技術分析品種走勢與判斷後市

從周度K線上看，尿素長周期處於21年10月上漲周期結束後的大下行周期中，中短周期處於6月急跌之後的超跌反彈中，上方2500-2600是強阻力帶，在2200上下密集成交區有支撐。

圖 12 尿素期貨技術分析展望

數據來源：博易大師、方正中期研究院