四季度鐵礦，路向何方？

今年鐵礦石盤麵價格一直在市場的預期和現實之間來回搖擺，且多數情況是強預期拉升盤麵價格，弱現實再重新把價格打回去。近期臨近國慶，盤面又開始有這樣的徵兆，這次會不會又是強預期和弱現實的再度博弈，下麵我們就簡單的來分析一下，近期市場多空博弈的幾個關鍵因素是什麼，他們又造成了什麼樣的影響。

01 鋼廠鐵礦石庫存（多方）

說到這次博弈多方看多的理由就不能不提鋼廠的鐵礦石庫存，今年的庫存水平在下半年就一直保持在低位。自6月以來國內鋼廠進口礦庫存快速下降，近期低位運行，處於近幾年新低。而進口礦的庫消比從8月初一路快速下滑，也處於歷史新低。從圖1中我們可以看出今年鋼廠並沒有在中秋節前進行補庫，所以目前市場大部分人都認為鋼廠將在國慶節前進行補庫。屆時鐵礦石價格或有一波上漲，而價格的上漲幅度則取決於鋼廠補庫具體的量有多少。

02 鐵水產量（多方）

8月份以來隨著各地鋼廠陸續復產，鐵水產量一路攀升，已反彈至年內高位，歷史同期相對高位水平。鐵水產量的持續反彈，對鐵礦石價格形成有力支撐，帶動盤麵價格上行。從鋼聯數據看，上周成材庫存已有累庫跡象，說明當前鐵水產量水平已經對成材庫存形成一定壓力，成材累庫證明近段時間其供應的恢復速度遠遠快於需求，上周鋼材總表需下降，但考慮到可能是受中秋假期和颱風影響，我們會繼續關註未來兩周成材的表需水平。若後續成材需求仍沒有什麼起色，那麼鐵水產量大概率無法繼續上行。

03 鋼廠利潤（空方）

根據我們自己製作的鋼廠利潤測算公式看，前期鋼廠利潤一直保持在100-250元/噸，8月下旬，鋼廠利潤開始收縮，到8月底已經轉為虧損。而近兩周鋼廠平均利潤虧損繼續擴大，虧損100-150元/噸。目前鋼廠虧損程度尚可，還未影響鋼廠的復產節奏，但鋼廠利潤的虧損會限製成材價格，成材價格漲不動原材料基本也不可能上漲。而且如果後續鐵礦石、焦炭價格偏強，鋼廠虧損繼續擴大，那也不排除後續鋼廠主動減產的可能性。並且我們認為鋼廠利潤的虧損，在一定程度上會左右國慶節鋼廠的補庫力度，會限制節前補庫行情的上漲幅度。

04 房地產行業（空方）

根據國家統計局8月份房地產數據看，1-8月房地產開發投資同比下降7.4%；房地產開發企業房屋施工面積868649萬平方米，同比下降4.5%；房屋新開工面積85062萬平方米，下降37.2%；商品房銷售面積87890萬平方米，同比下降23.0%。8月份房地產行業整體表現較差，且市場仍處於下行過程中尚未企穩。其中新開工、施工和土地購置面積同比降幅繼續擴大，僅僅只有竣工和銷售面積同比降幅有所改善。8月房地產行業拖累了整個國內的經濟大盤。

雖然下半年國內不少地方放開了限購（主要是因為放開限購的二、三線城市自身購房需求萎靡，迫於經濟壓力只能放鬆限購政策），但由於國內“房住不炒”仍是主要基調，所以我們認為後續很難有大規模放開限購的情況發生。還有就是以鄭州為首，各地紛紛出台“保交樓”舉措，該政策主要是為了提振市場信心和竣工數據，對房地產行業整體提振極為有限。

總的來看，在下半年各地區紛紛出台了房地產相關的刺激政策，希望以此來輓救當地岌岌可危的房地產行業。但是政策傳導至房地產投資需要時間，居民的信心恢復也需要時間，所以這些政策只能邊際上緩解房地產行業下行的趨勢，很難立竿見影的就在經濟數據上體現。

05 行情展望

以上是我們對近期鐵礦石市場多空博弈的簡單分析，當然鐵礦石多空博弈的因素遠不止這些，還有比如澳巴的發運量、到港量、港口庫存等等，我們只是挑選了我們認為最主要的幾個因素來進行分析。然後我們按照短期和中長期分別對鐵礦石四季度行情進行了展望和總結。

短期看：

供應端：澳巴地區受港口檢修和颱風天氣等影響，無法維持在高位水平。颱風天氣也影響了港口卸貨，短期鐵礦石供應下降。

需求端：鐵水產量高位運行，未來仍有鋼廠復產；國慶節前鋼廠或將進行一輪補庫。需求維持在年內相對高位，且有補庫預期。

結論：十月中上旬之前，鐵礦石價格區間震蕩，或有望迎來一波小反彈。

中長期看：

供應端：在前一篇報告中我們估算了下半年主流礦山環比供應增量4838萬噸，而非主流礦和國產礦下半年環比減量有限。從我們目前統計的數據來看，四大礦山離完成全年產量目標仍有一定距離，在天氣因素等擾動消退後，四季度鐵礦石供應將趨於穩定，增量極為可觀。

需求端：國內房地產行業下行勢頭未改尚未企穩，弱勢難改，需等待保交樓、限購等政策逐步發力；8月底國常會追加3000億元的政策性金融工具和5000億的專項債結存限額，8月的基建數據也比較亮眼，如我們之前報告中提到的，未來幾個月基建投資增速將持續走強。但我們認為國內基建行業對成材需求遠不及房地產行業，只能對沖部分房地產的下行壓力，無法完全消除影響。且在四季度還有採暖季限產，屆時鐵水產量將從年內高位逐步下降。我們預計四季度下游需求疲軟，鐵礦石需求很難有明顯提振。

結論：四季度鐵礦石面臨供增需減格局，疊加國內宏觀環境不佳，需求改善難度較大，鐵礦石價格弱勢難改。

總體來看，我們認為未來決定鐵礦石行情方向的是在需求端而不是供應端，當前成材的需求恢復的速度是遠遠不如供應的，一旦旺季需求被證偽或者說唐山等地區鋼廠開始減產（鋼廠虧損擴大；全年粗鋼壓減任務），原材料價格勢必承壓下行。

風險點：下游需求恢復超預期，海外發運不及預期，鋼廠持續復產。