純鹼：漫長的季節

引 言 

純鹼自3月伊始一路下行，整個行業也似乎步入了漫長寒冬。“一個共鳴的響指將遙遠的事物震碎”，時代的一次揮筆改變了整個行業的軌跡，純鹼，這個曾經意氣風發、朝氣蓬勃的“火車頭司機”，仿佛一瞬間就蒼老了許多，萬念俱灰，不再響亮。“往前走，別回頭”，對於純鹼而言，或許唯有熬過困住自己的漫長冬季，才能迎來盎然春季的觸底新生。

01

需求的寒冬

對於純鹼和大部分化工品來說，需求的寒冬過於漫長，更多的還是源於全球經濟衰退和逆全球化浪潮帶來的影響。海外的寒冬從加息狂潮到銀行業風險再演繹到債務危機，一環扣一環，險象環生；國內的經濟恢復基礎也尚未牢固，無論是4月的PMI、社融及信貸等金融數據還是房地產數據，也都能看出複蘇之路仍然任重道遠、道阻且長。

“覆巢之下，焉有完卵”，深處這樣一個經濟周期之下，大宗商品自然而然就是泥沙俱下，純鹼也難以獨善其身，天然就對多頭不友好，漫漫寒冬，無邊凄涼。

回歸到純鹼自身基本面，也是深受其累。輕鹼端需求更多與國民消費端息息相關，目前居民的收入預期和整體就業情況不算樂觀，輕鹼端需求自然也就不溫不火，甚至是每況愈下。輕鹼端周度表需較去年同期下降超20%，泡花鹼、小蘇打、洗滌劑等有數據可循的下游產量及訂單均有不同程度的下滑，反映到輕鹼端，也能看到其價格陰跌不止，廠家出貨壓力極大。

重鹼端，浮法玻璃在產日熔雖然能穩定在16.3萬噸以上，後面還有0.5-0.6萬噸的點火條件，但地產最好的時代已經過去，這一輪熊市周期更多是需求端定價而非供給，一旦浮法玻璃日熔增加，雖然對純鹼帶來一定的需求利好，但勢必又會從價格上向前端壓制，對於純鹼而言，可謂是故此難顧彼，左支而右絀。光伏玻璃方面，更是自顧不暇，投產計劃大幅不及預期，天然氣制毛利潤深度虧損，焦爐煤氣制毛利潤也處於盈虧線附近，整體點火節奏趨於緩慢，現實端難以給純鹼帶來過多助力。

圖1 純鹼周度需求

數據來源：鋼聯、中糧期貨研究院整理

02

供給的盛夏

從企業庫存數據來看，純鹼自3月底以來經歷了連續2個月的累庫，結束了此前的低庫存格局。雖然價格一降再降，但是現有的上游企業降低開工的意願並不高，周產量基本都穩定的維持在60萬噸以上，除了偶有企業因設備問題檢修降負，大部分企業都是開足馬力生產，試圖在遠興能源阿拉善天然鹼項目這個“重磅”正式投產前賺足最後一分錢。

就遠興的阿拉善項目而言，雖然投料試車的時間比早前市場的預期略微延遲了些許，可是“雖遲但到”，還是維持我們一直以來的觀點，就是一旦阿拉善項目正式投產，對於整個純鹼行業都將是顛覆式的，從當前遠月合約的價格和結構就能看出資金的悲觀預期。

在需求收縮的困境下，純鹼企業還能開足馬力生產的底氣是“利潤”，空頭資金持續打壓的底氣也是“利潤”。無“利”不起早，純鹼作為目前化工行業中為數不多還保持可觀利潤的品種，自然也就成為了“兵家必爭之地”。

對於上游企業來講，生產其他化工品都在虧損，那自然而言就要多生產純鹼來彌補，現在多賺一筆是一筆；對於資金空頭來講，其他上市的化工品基本上都已經處於虧損狀態，純鹼價格是為數不多的相較於成本，估值還有可打壓空間的品種，能空一個算一個，這也就吸引了各路空頭集結，合約單邊持倉也是來到210萬張的天量。

圖2 純鹼企業庫存

數據來源：鋼聯，中糧期貨研究院整理

03

往前走 別回頭

純鹼漫長的寒冬雖然不是剛剛開始，但也遠沒有結束。其困境源自於需求，但要解開癥結還是要看供應。什麼時候到了行業無利可圖、部分產能永久退出歷史舞臺的時候，可能才是整個行業重煥新生的一刻。

過往3000+的高光已成過往雲煙，遠月1500-1800的運行區間可能才是要認清的技術發展和行業變遷帶來的新局面。“時代的火車往前開著——拉著那些願意的,拖著那些不願意的”，每一個時代的蛻變，一定會有痛，卻也是新機遇的開始，“我們”切莫還停留在原地。往前走，別回頭。