一、隨著油價重心不斷抬升,下游利潤不斷被壓縮

油價重心不斷抬升走高,下游多數環節品種利潤不斷被壓縮。年後以來,尤其是俄烏衝突爆發後,油價快速攀升,但是受制於國內外疫情影響,終端需求持續跟進不足,導致聚酯產業鏈上下游利潤不斷被壓縮,多數裝置出現虧損狀態,而乙二醇更是因為年後供需偏弱的基本面,於2月份開始,利潤快速被壓縮至較低水平,裝置虧損嚴重。雖然5月在供需逐步改善的背景下,乙二醇裝置利潤有所修複,但仍處於虧損狀態。

如果油價持續維持高位運行或繼續攀高,對下游實體經濟將會帶來較大的困擾。目前終端織造行業一方面受高油價影響,織造環節價格跟漲有限,紡服行業環節利潤被壓縮,資金鏈壓力明顯,另一方面受國內外疫情影響,新訂單有限,共同導致開機水平持續偏低。根據隆眾統計,2022年5月織造開機水平較去年5月份開機水平下滑22.56%。終端的持續低迷,不斷向上游傳導,亦將拖累乙二醇價格走勢。

二、裝置檢修增多,供給維持偏低水平

裝置利潤持續不佳,倒逼裝置檢修規模增加。春節後,乙二醇裝置大面積重啟,供應回升明顯,2月開工負荷快速升至70%左右的偏高水平,雖然下游聚酯需求亦在逐步恢復中,但供給端增量遠大於需求端增量,導致港口庫存快速攀升,拖累乙二醇價格走勢偏弱。反觀成本端石腦油、乙烯、甲醇(2730, -39.00, -1.41%)等原材料價格重心跟隨油價逐步抬升,使得乙二醇多數工藝裝置利潤迅速被壓縮至較低水平,裝置虧損較多,且3月底4月初多數聚酯工廠公佈減產計劃,供需有進一步邊際走弱的趨勢,對乙二醇拉動不足,使得裝置現金流持續維持低位,倒逼乙二醇裝置後期被迫進入規模檢修。截止6月16日,乙二醇綜合開工負荷為56.96%,周環比下降0.88%,其中,煤制開工負荷為49.02%,周環比上升1.48%,油制乙二醇開工負荷為61.49%,周環比下降2.23%。

在需求明顯恢復和裝置利潤大幅改善前,預計乙二醇開工持續維持偏低水平。同乙二醇開工率歷史走勢相比,當前負荷已處於偏低水平,預計繼續向下空間有限。然而因裝置虧損,需求拉動不足,短期工廠提負意願不強。雖然5月之後,在供減需增背景支撐下,乙二醇裝置工藝現金流迎來小幅修複,但仍處於虧損狀態。6月中旬受終端負反饋和自身利潤不佳影響,聚酯開工再次小幅下調,聚酯開工修複短期受阻,預計利潤修複放緩。因此,我們認為在當前利潤水平下,需求尚未明顯修複,企業開工提負意願不強,預計乙二醇開工大概率維持偏低水平。

三、下游聚酯負荷短期下調,中長期有繼續修複預期

近期聚酯檢修增多,負荷小幅下調,中長期有繼續修複預期,但空間需要關註終端需求恢復情況。根據隆眾統計,截止6月16日,聚酯產能利用率為82.94%,周環比下降1.32%。6月中旬以來,聚酯裝置檢修規模增加,開工負荷小幅下降,減產裝置共涉及產能135萬噸,主要為長絲和短纖裝置。主要是因為長絲、短纖裝置現金流不佳,疊加聚酯長絲庫存水平高企,壓力較大。雖然工廠多次採取促銷模式,但產銷多呈脈衝式走勢,整體產銷一般,這在一定程度上給工廠資金周轉帶來困擾。截止6月16日,FDY庫存天數為31.5天,周環比增加0.7天;DTY庫存天數為36.8天,周環比上升1.1天;POY庫存天數31天,周環比上升0.5天;聚酯切片庫存天數為7天,周環比增加1.79天;滌綸短纖權益庫存水平為1.6天,周環比下降0.5天,實物庫存天數為9.66天,周環比下降0.57天。

隨著PX價格回落,利潤有望向產業鏈下游傳導,此外,國內疫情已逐步控制,需求有修複預期。截止6月16日,POY利潤為61元/噸,FDY利潤為-104元/噸,DTY利潤為-60元/噸;聚酯瓶片利潤為681元/噸;滌綸短纖利潤為-54元/噸。6月上旬受海外市場成品油需求旺盛,汽油、柴油價格大幅上漲,帶動MX、PX短期快速拉漲,PXN大幅走擴,一度彪至686.33美元/噸的高位,但隨著美國政府對高油價的干預,國內PX產量回升,預計PXN逐步走弱回落,利潤向下游小幅轉移。此外,隨著國內疫情逐步控制,國內貨幣政策偏寬鬆,國內需求有修複預期。因此,我們認為中長期聚酯負荷有繼續修複預期,但是空間需要關註終端需求恢復情況。

四、庫存水平居高,壓力明顯

乙二醇港口庫存水平居高不下,壓力明顯。截止6月16日,乙二醇港口庫存水平為117.85萬噸,周環比增加3.04萬噸。根據到船計劃,6月16日至6月22日華東到港量預期15.6萬噸,較上期統計環比減少6.62萬噸,處於偏低水平,預計下周庫存有小幅下降預期。

港口庫存水平居高,拖累價格走勢。進入5月份以來,國內裝置集中檢修,供應縮量明顯,需求端處於緩慢恢復中,但是因港口庫存水平居高不下,拖累乙二醇價格走勢,整體維持低位寬幅震蕩,價格重心小幅上移。

五、後市展望

成本端:雖然美聯儲加息75個基點,宏觀利空,油價短期出現調整,但是貨幣政策傳導需要一定的時間,才會反映到經濟實體當中,且俄烏衝突尚未解決,歐盟對俄羅斯製裁不斷,疊加當前正值夏季出行高峰期,需求較好,支撐油價短期維持高位運行。

乙二醇供需:供給端,裝置集中檢修,供給維持偏低水平,在利潤恢復和需求明顯改善前,預計乙二醇供給大概率維持偏低水平;需求端,近期聚酯開工負荷下調,短期修複受阻,中長期有望繼續修複,但空間需要關註終端需求恢復情況。

後市展望:供給維持低位,需求短期下調後有繼續修複預期,預計短期乙二醇維持低位寬幅震蕩;中長期,在成本端不坍塌的情況下,價格重心有小幅抬升預期。跨品種方面,因PTA供增需弱,處於累庫通道,且加工費水平升至884元/噸,估值水平偏高,短期可關註多EG空TA機會。

風險提示:原油價格大幅下跌;需求不及預期。

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