生豬：圖解當前基本面形勢

01

供應端推導

母豬存欄對應於10個月以後的肥豬供應。從母豬推，產能從今年3月份開始環比回升，4-8月加速增，9-10月以後拐頭往下，整體看今年產能是個恢復的年份，四季度才會開始減少，官方和涌益的數據基本一致，後者相對前瞻性一些。今年2-3月曾短暫出現過一波二育和凍品入庫的熱潮，但很快消失和減弱。原因：A、產能往後在堆積，信心不足。B、春季肥豬消化能力弱，離重大消費季遠，不適合大規模壓欄。

由於生產效率以及豬病影響，從去年的實踐來看，仔豬數據比母豬數據更能反映實際產能的變化情況。仔豬數據顯示，今年壓力最大的時候在4-5月，5月以後壓力有所減輕,5、6、7三個月供應量呈下降趨勢，但幅度比較平和，不會跟去年一樣有斷檔出現，另外8月以後供應逐步恢復至偏高水平。從仔豬的生產看，去年11-今年2、3月份確實有指標下降的情況，代表豬病情況有所增多，但並不顯著多於往年。

其他佐證方面，從協會數據推，5月有縮量，但不大，6月略有恢復，但7、8月份再度下降，整體減量比較溫和，與涌益數據比較一致。從涌益公佈的小豬出欄占比看，非正常死亡的小豬在今年一季度有所增加，但整體在季節性可控範圍內。最後，考慮小體重豬在今年初的潛在損失，今年供應縮量有可能比數據顯示的稍微提前。

鏡像模型說明的是當期價格對40周之後價格的反向影響，從供應端著腳，其結果顯示，反彈或在7-8月份發生，但有提前的可能。季節性數據顯示，5月以後豬價偏漲（縮量+消費小幅啟動）。

體重端看，當前出欄均重穩，宰後均重降，說明豬在釋放，而非往後積累；體重增幅弱於季節性幅度，說明悲觀心態下主動沒有壓欄，被動也沒有積累，豬在應出盡出。另一方面，均重同比仍明顯偏高2-3kg，對當期構成了壓力。體重的證據說明豬在釋放，但對當期構成壓力，跟去年類似，比去年壓力更大。

02

需求端情況

屠宰量在淡季更多表明供應，但異常的屠宰量和價格的互動關係，可能能夠一定程度揭示需求。今年屠宰量同比明顯偏大，但價格沒有同比偏低，證明需求一定是好於去年的，分兩塊：一是基礎消費，疫情放開後同比一定是增加的，二是凍品入庫量大，跟21年趨同，能分擔當期供應，但會導致壓力後移。另外，當前本來處於消費淡季，說需求不好是說環比減量，但同比是偏好的。

而從鮮凍品價差、鮮銷率看，其值同比偏低，也印證了消費雖有改善，但幅度有限。

03

總結

從屠宰端看，今年以來供應量偏大，從偏大的屠宰量、偏高的體重以及不斷增加的凍品庫容可以看出來，但從體重整體走穩、沒有隨季節性增加也可以看出，豬在應出盡出，沒有往後積壓，這為後期階段性的反彈提供了條件。

從基礎產能看，最早5月，持續至7-8月份，供應有因年初豬病損失導致供應縮量的可能，且進入5-6月以後天氣轉熱，豬只生長降速，5-7月份豬價積累起了一些溫和的、幅度不大的反彈條件，但中期看產能充沛，三季度中後期豬價仍偏悲觀，仍不排除重新跌破成本，如果三季度不壓欄，四季度消費啟動後會價格表現應該會好一些。

從消費和凍品端看，消費整體沒有大的驚喜，中性看，凍品對後期是個壓力。

政策方面能維持現貨上半年在14元/公斤受到支撐，但短期看，豬價仍缺乏往上的驅動，市場增倉對壘，在等待5月份縮量的發生，一旦等不到，盤面遠月會開始重新擠升水。

最後，單純看盤面，指數總持倉在7~8w-10~11w這個區間波動，倉高了漲不動，倉低了跌不動。換句話說，總持倉偏高時謹防反彈，不要過於追空，總持倉偏低了時謹防下跌。當前看，五一後三個交易日大幅增倉1.3w手至接近10w手的水平，價格卻跌幅不大，空頭增倉打壓的效果不佳，結合當前現貨接近14元/公斤附近，且有官方喊話，資金抄底的思路較濃，近期建議逢低買思路，暫避做空，等減倉反彈到了高位再看供應端的情況。長期看今年豬價缺乏大漲條件，產業端留意逢高鎖定利潤的機會。