大豆進口下降 豆油供應預期收緊

近期由於棕櫚油產地持續降雨，且印尼快速去庫，外盤馬棕櫚油受供應擔憂情緒提振持續上漲，國內棕櫚油隨馬棕跟漲。不過最新的馬棕產量數據顯示與提前減產預期相悖，10月馬棕延續累庫，產地整體供應仍然寬鬆，國內棕櫚油快速累庫，國內外棕櫚油供應寬鬆抑制期價持續上行。

臨近季節性減產 產地供應走勢分化

今年5月份印尼為保障國內植物油供應，禁止棕櫚油出口，最終導致國內棕櫚油脹庫，最終不得已取消禁令，同時為刺激出口，印尼取消棕櫚油出口專項稅至10月底。在印尼持續實施出口刺激的政策支撐下，印尼與馬來西亞棕櫚油出口形成競爭，產地庫存走勢分化，8月末印尼棕櫚油庫存環降至404萬噸，印尼庫存壓力顯著減弱，降至歷史同期中位區域。而馬棕庫存連續累積，截至9月，馬棕庫存漲至至232萬噸，已經觸及歷史同期高點，整體產地棕櫚油供應仍然相對寬鬆。

10月馬來西亞棕櫚油或延續累庫，馬來西亞在10月上調毛棕櫚油計算關稅的參考價，導致實際出口關稅增長3.2個百分點，而印尼將10月16-31日毛棕櫚油參考價設定為每噸713.89美元，低於前半月的每噸792.19美元，按照新的參考價，棕櫚油出口關稅將達到每噸3美元，低於上一參考價實施時的33美元，印尼棕櫚油出口競爭力提高，且印度的節日備貨結束，提振效應消退，據船運機構數據顯示10月1-25日馬來西亞出口107-116萬噸，環比變動-3.49%至6.58%，低於去年同期的120萬噸，出口難以突破前高。不過10月印尼出口專項稅即將到期，印尼政府尚未作出是延長還是恢復出口levy征收的決定，為棕櫚油市場帶來不確定性，按照目前的庫存水平來看，對繼續免徵出口專項稅的必要性存疑。若11月後出口專項稅恢復征收，按照10月下旬的CPO參考價，毛棕櫚油稅費增加65美元/噸，將從邊際上支撐海外市場FOB出口報價，預計對連盤棕櫚油形成一定提振作用，需要對此進行關註。

產量方面，東南亞地區11月至次年3月將進入雨季，棕櫚油也將進入減產周期，尤其今年拉尼娜氣候與印度洋偶極子負相位的雙重疊加下，東南亞迎來較往年正常水平更多的降雨，這對棕櫚油的生產及物流運輸形成了一定挑戰。近期產地進入雨季，尤其印尼遭遇強降雨，加大了市場對棕櫚油產量下滑的擔憂。不過馬棕產量與提前減產的預期相悖，據SPPOMA數據顯示，10月1-20日馬來西亞棕櫚油產量環比增長1.7%，MPOA顯示10月1-20日馬棕產量環比增加7.5%。

棕櫚油大量到港 庫存快速累積

隨著印尼脹庫降低關稅刺激出口後，國際棕櫚油價格大跌，我國棕櫚油進口倒掛大幅收窄，國內貿易商採購積極性明顯增加，8、9月採購量充足，國內棕櫚油庫存持續累庫。據海關統計數據顯示，中國9月棕櫚油進口量為612607.17噸，環比增加102.4%，同比增加26.2%，進口量創本年度新高。其中，自印尼進口棕櫚油492425.53噸，環比上月增加223286.9噸。同期，自馬來西亞進口棕櫚油119990.02噸，環比增加86571.64噸，價格更低的印尼棕櫚油對馬棕的替代效應顯著。截至10月25日棕櫚油港口庫存為72.4萬噸，周環比增加9.7萬噸。需求方面，氣溫降低後棕櫚油替代消費減弱，且大量到港後，棕櫚油現貨基差持續回調。整體上國內棕櫚油供應逐步寬鬆。

大豆進口下降 豆油供應預期收緊

美國大豆正處在收穫高峰，然而受旱情影響，今年密西西比河處於十年來的最低水位，航路中斷嚴重影響了美國大豆出口，密西西比河的低水位情況預計持續至11月上旬。據交易商表示，原定於10月和11月抵達中國的多達300萬噸美國大豆可能會推遲約15至20天到貨。而在今年7月到9月份期間，由於當時美豆價格偏高，國內油廠大豆榨利虧損，中國買家並未大量採購量，因此10月大豆進口量可能降至兩年多來的最低水平。當前我國大豆進口商正尋求從巴西、阿根廷等國進口更多的大豆，彌補美國大豆進口的不足。據糧油商務網數據顯示，10月進口大豆到港約550萬噸，11月預估875萬噸。

由於大豆到港量偏低，國內進口大豆庫存下滑，截至上周末，全國主要油廠進口大豆商業庫存 333 萬噸，比前一周減少 30 萬噸，比上月同期減少 142 萬噸，制約油廠開機率，豆油產量逐漸下降，庫存出現下降，部分油廠缺豆停機限產，上周國內大豆壓榨量提升幅度不及預期。上周國內大豆壓榨量161萬噸，比前一周增加4萬噸，月環比減少45萬噸。截至25日，港口豆油庫存58.2萬噸，較前一周下降6.4%，雖然油廠油粕庫存偏低，現貨壓榨利潤良好，但由於大豆到港量較少，油廠開機率難以大幅提升，預計大豆壓榨量將維持在165萬噸左右，豆油庫存延續下降，預計11月中下旬採購的美豆到港後，大豆供應或將改善，預計短期國內豆油供應緊張格局延續。

後市觀點

印尼庫存壓力減輕後市場預期改過將恢復征收出口專項稅，將導致進口成本增加支撐棕櫚油價格，並且臨近季節性減產，疊加拉尼娜氣候，市場擔憂產量不及往年。雖然印尼棕櫚油庫存壓力減弱，但是馬棕10月仍是累庫預期，產地供應整體寬鬆，國內棕櫚油到港量大增，港口庫存持續累庫，國內外供應相對寬鬆，短期抑制期價上行，後續上漲驅動仍需後續產量數據與政策的支持。

風險因素：印尼恢復徵稅