中信證券：信用改善進行時 銀行板塊步入絕對回報期

　　獲悉，中信證券發佈研究報告稱，9月金融數據超預期，主要得益於政策持續發力疊加季末時點考核引導下，信貸投放的大幅回暖。展望後續，貨幣政策與財政政策有望在穩定信用方面強化合力，疊加盤活專項債結存限額推進落地，10月社融存量增速或為年內高點。對於板塊投資而言，重大會議前後，政策環境趨向樂觀，多部門齊發力提振基建和地產投資，夯實經濟潛力，有助銀行信用風險預期改善，基於對估值歷史底部的確認，對投資空間的把握易於投資時點，行業步入絕對回報期。

　　事件：中國人民銀行公佈，2022年9月新增社融3.53萬億元(同比多增6,245億元)，餘額同比增速較上月上升0.1pct至10.6%，新增人民幣貸款2.47萬億元(同比多增8,108億元)，M2同比增速較上月下降0.1pct至12.1%。

　　中信證券主要觀點如下：

　　總覽：政策驅動疊加時點考核引導，9月金融數據優於預期。

　　1)信貸大幅回暖助推社融增長超預期，9月新增社融3.53萬億元，明顯高於Wind一致預期的2.80萬億元，雖然政府債發行在高基數影響下仍有拖累，但政策持續發力疊加季末時點考核引導帶來信貸大幅回暖，非標融資延續積極，共同支撐社融增長超預期。

　　2)M2同比增速保持高位，9月M2同比增速較上月小幅下降0.1pct至12.1%，仍保持高位，財政積極、減稅降費與信用擴張或為主要支撐因素。

　　社融：信貸大幅回暖，非標融資延續積極。

　　1)實體貸款大幅回暖，9月對實體經濟投放的人民幣貸款新增2.57萬億元，同比多增近8,000億元，同比多增規模為2020年3月以來的最高值，政策性開發性金融工具等政策驅動，疊加季末時點考核引導，共同推動信貸顯著高增。

　　2)債券融資仍有拖累，9月新增政府債融資同比少增2,541億元，在今年與去年政策債發行節奏錯位帶來的高基數影響下仍有拖累。

　　3)非標融資延續積極，9月新增委托貸款和信托貸款分別同比多增1,529/少減1,906億元，委托貸款同比多增保持較高水平推測與政策性金融工具持續發力和住房公積金政策放鬆有關，信托貸款同比明顯少減主要因為去年同期的大幅壓降。

　　信貸：政策持續發力推動總量和結構共同改善。

　　央行口徑下，9月人民幣貸款投放新增2.47萬億元，環比接近翻倍，同比多增8,108億元，明顯超出Wind一致預期的1.76萬億元。拆分來看。

　　1)對公端：貸款規模和結構延續向好，9月對公貸款增加1.92萬億元，同比多增9,370億元，其中中長期貸款新增1.35萬億元，同比多增6,540億元，政策性開發性金融工具等政策驅動成效顯著;當月票據融資凈減少827億元，同比少增2,180億元，為2021年3月以來首次單月凈減少，信貸結構大幅改善。

　　2)零售端：環比呈現改善趨勢，9月零售貸款增加6,503億元，雖然同比仍少增1,383億元，但環比多增1,923億元，環比連續兩個月修複，其中短貸/中長期貸款分別新增3,038/3,456億元，均為今年6月之後的單月最高值，貸款利率下行和穩地產政策助力零售貸款投放逐步修複。

　　存款：一般性存款高增，財政支出保持積極。

　　1)一般性存款積極高增，9月一般性存款增加3.15萬億元，同比多增5,689億元，在去年較高基數的基礎上延續今年3月以來同比多增趨勢，除財政積極和減稅降費持續顯效外，當月大幅回暖的信貸投放帶來的存款派生也起到較大貢獻。

　　2)財政支出保持積極，9月財政存款減少4,800億元，季末財政支出保持較大力度。

　　展望：信貸與政府債有望共同發力，10月社融增速或為年內高點。

　　對於信貸投放而言，10月政策性開發性金融工具對貸款的滯後拉動以及設備更新改造貸款的引導投放，疊加LPR調降效用逐步顯現，預計信貸投放有望延續高景氣;對於政府債發行而言，5000餘億專項債結存額度有望在10月集中發行形成支撐，上述判斷對應10月社融存量增速有望提升至10.7%。而貨幣與財政政策的協同發力，亦有望對四季度剩餘月份社融存量增速帶來穩定作用，預計2022年全年社融存量增速中樞將在10.6%左右。