需求提前啟動 鐵礦石高位風險累積

一、市場行情回顧

2023年2月鐵礦石從在月初震蕩回落後強勢拉漲，創出新高，05合約從867漲至912.5，上漲46.5點，漲幅5.37%。月初鐵礦石經過連續拉漲後，估值相對較高，由於地產高頻數據沒有起色，市場擔心旺季不旺，開始搶跑，盤面震蕩增加。在隨著政策面對地產的不斷呵護下，市場情緒再次轉強，鋼材現貨端投機情緒高漲，推動表需爆發，盤面再次迎來上行。

圖：鐵礦石期貨指數日K線

數據來源：文華財經 國信期貨

現貨方面，PB粉從878元/濕噸漲至912元/濕噸，上漲34點，超特粉從748元/濕噸漲至797元/濕噸，上漲49點。隨著鐵礦石價格不斷拉升，鋼廠生產成本較高利潤較低，更青睞低品位礦石，超特粉價格走勢更強。2月份基差波動較小，月初盤面波動帶動基差波動，隨著市場預期一致，對旺季期待轉強，鐵礦石基差維持在100左右，相對比較合理。

圖：鐵礦石主力合約基差

數據來源：Mysteel 國信期貨

2月份的螺礦比延續弱勢。本次行情推動雖然是旺季預期引導，但是從產業內部看矛盾仍集中在原料。鋼廠的主動去庫讓鋼廠進口鐵礦石庫存較低，隨著旺季臨近，市場擔心需求啟動讓低庫存鐵礦石供需緊張，因此鐵礦石的走勢整體強於螺紋，期間雖然政策面對鐵礦石炒作有一定打壓，但效果甚微。

圖：螺礦比

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二、供需分析

（一）供應

四大礦山發運量2月份合計6391萬噸，去年同期6034萬噸，同比增加357萬噸。按照四大礦山的產能預告來看，今年的鐵礦石發運應該有小幅增加。當前價格經過回升，發運積極性提高。

圖：四大礦山發運量（單位：萬噸）

數據來源：Mysteel 國信期貨

雖然礦石價格有所上行，但是非主流礦山12月份進口數量沒看到提升，隨著鐵礦石價格漲到800以上，鋼廠鐵水產量逐步回升，預計印非等非主流礦山發運將開始回升。

圖：非主流礦山進口鐵礦量（單位：萬噸）

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隨著鐵礦石價格走強，國內礦山在2月份產能利用率延續回升至58.31%，同比已經超過前兩年。332家礦山企業鐵精粉1月份產量2023萬噸，同比近幾年處於相對低位，但是從產能利用率看，2月份國內礦石的產量應該有明顯回升。3月份是終端旺季啟動的節點，鋼材產量將明顯增加，鐵礦石產量大概率延續上行。

圖：國內礦山鐵精粉產量（單位：萬噸）

數據來源：Mysteel 國信期貨

圖：國內礦山產能利用率（單位：百分比）

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綜合來看，鐵礦石2月份產量明顯回升，國外礦石發運及國內鐵精粉產量都明顯增加，反映出市場情緒較為樂觀，預計3月份供應仍會有季節性回升。

（二）需求

需求端看，2月鐵水產量從226.6萬噸漲至234.1萬噸水平，鋼廠對未來預期較好，高爐開工率也從76.7%漲至81%，在鋼材需求持續走強的情況下，鋼材價格持續上行，鋼廠加緊生產，帶動鐵礦石需求走強。

圖：鐵水產量（單位：萬噸）

數據來源：Mysteel 國信期貨

圖：高爐開工率（單位：百分比）

數據來源：Mysteel 國信期貨

今年鐵水產量走勢不同以往，呈現很穩健的增長態勢，一方面是因為春節時間提前，更主要還是因為鋼廠的情緒在回暖。按照這個斜率線性推演，3月份鐵水產量預計起碼到達245萬噸左右水平，屆時鐵礦石總庫存將再次大幅下降，鋼廠自身的低庫存問題將更加突出。但是如果旺季需求反而走弱，那麼鐵水產量將明顯下滑。我們認為當前的需求啟動更多是由投機需求引導，3月份真實需求啟動加投機需求可能再次推高價格，但是風險也在累積。

（三）庫存

圖：鐵礦石港口庫存（單位：萬噸）

數據來源：Mysteel 國信期貨

圖：鐵礦石日均疏港量（單位：萬噸）

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2月份港口鐵礦石庫存低位回升，從1.39億噸升至1.42億噸，增加300多萬噸。觀察疏港量其實在快速的回升，從月初的263萬噸到319萬噸水平，港口庫存的增加主要因素是2月供應偏高，至於3月份能否繼續維持同比偏高的水平需要觀察。

與港口庫存增加相對的是鋼廠庫存的底部徘徊，從9220萬噸微幅下滑到9137萬噸，可用天數更是從19天下滑到17天，儘管疏港量走強，但是由於需求也同步走強，鐵礦石廠內庫存被動下滑。

圖：進口鐵礦石國內鋼廠庫存（單位：萬噸）

數據來源：Mysteel 國信期貨

圖：進口鐵礦石平均可用天數（單位：天）

數據來源：Mysteel 國信期貨

當前市場對鋼材的需求比較樂觀，鋼廠也在情緒帶動下積極增產，由於鐵水產量現在仍在上行階段，未來需求會持續增加，過低的庫存成為市場關註焦點，帶動鐵礦石價格走強。

（四）房地產

房地產當前仍處下滑態勢，12月份房地產資金實際到位累計同比-25.4%，維持低位。房地產銷售面積12月份14596.8萬平方米，環比走強，但是從同比角度看，仍處於弱勢。

圖：房地產企業實際到位資金累計同比（單位：百分比）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：商品房銷售面積（單位：萬平方米）

數據來源：Mysteel 國信期貨

房地產開發企業施工面積12月份8142萬平方米，新開工面積8955萬平方米。12月份的地產數據對現在行情的指導意義不大，市場認為在政策面的強力刺激下，地產需求在今年會有走強，真實需求需要更高頻的數據支撐。

圖：房地產開發企業施工面積（單位：萬平方米）

數據來源：Mysteel 國信期貨

圖：房地產新開工面積（單位：萬平方米）

數據來源：Mysteel 國信期貨

地產刺激政策頻出的情況下，市場情緒被扭轉，一線城市成交開始好轉，二線及以下還沒有起色。為穩定經濟，刺激地產已經從明牌變為吶喊，但是市場信心的扭轉恐仍需時間，當前需求的走強更多的是投機需求以及基建項目帶動，對於旺季要保持謹慎。

三、總結與展望

2023年2月鐵礦石從在月初震蕩回落後強勢拉漲，創出新高，05合約從867漲至912.5，上漲46.5點，漲幅5.37%。月初鐵礦石經過連續拉漲後，估值相對較高，由於地產高頻數據沒有起色，市場擔心旺季不旺，開始搶跑，盤面震蕩增加。在隨著政策面對地產的不斷呵護下，市場情緒再次轉強，鋼材現貨端投機情緒高漲，推動表需爆發，盤面再次迎來上行。

四大礦山發運量2月份合計6391萬噸，去年同期6034萬噸，同比增加357萬噸。國內礦山在2月份產能利用率延續回升至58.31%，同比已經超過前兩年。332家礦山企業鐵精粉1月份產量2023萬噸，同比近幾年處於相對低位，但是從產能利用率看，2月份國內礦石的產量應該有明顯回升。3月份鐵礦石產量大概率延續上行。

需求端看，2月鐵水產量從226.6萬噸漲至234.1萬噸水平，鋼廠對未來預期較好，高爐開工率也從76.7%漲至81%，在鋼材需求持續走強的情況下，鋼材價格持續上行，鋼廠加緊生產，帶動鐵礦石需求走強。預計3月份鐵水產量到達245萬噸左右水平，屆時鐵礦石總庫存將再次大幅下降，鋼廠自身的低庫存問題將更加突出。但是如果旺季需求反而走弱，那麼鐵水產量將明顯下滑。我們認為當前的需求啟動更多是由投機需求引導，3月份真實需求啟動加投機需求可能再次推高價格，但是風險也在累積。

展望3月份，鐵礦石仍將上行但壓力增加，盤面或將在沖高後震蕩回落。