一、純鹼現貨價格相對穩定,利潤維持高位

1.1 現貨價格以漲為主,相對穩定,盤麵價格大起大落

今年以來,受光伏玻璃投產超預期和出口大增的帶動下,純鹼現貨價格以漲為主,近期由於國內外宏觀因素影響,純鹼現貨價格出現一定回落。按照主流沙河送到價,從年初的2350元/噸漲至最高點3100元/噸,目前回落至2800元/噸左右偏穩。而期貨價格波動較大,自身供需向好,而受疫情宏觀等因素影響,價格出現了大幅波動。

1.2 純鹼利潤不斷攀升 近期有所回落 維持高位

按照生產工藝來看,純鹼的主要生產工藝有聯鹼法、氨鹼法、天然鹼法,按照產能占比來分,聯鹼法和氨鹼法占比較高,兩者達到了90%以上,其中氨鹼法生產成本最高。

聯產法原料主要為原鹽、動力煤,而氨鹼法原料主要為原鹽、焦炭、石灰石,在加上蒸汽、電、其他投入、折舊等測算成本。得益於純鹼價格的上漲,2021年初以來,純鹼行業一直維持著高利潤,按照氨鹼法測算,最低點也維持在400元以上的利潤水平,目前氨鹼法利潤在900元/噸左右,聯產法利潤在1500元/噸左右,近期均有所回落。

二、純鹼供需向好驅動向上 宏觀地產較差時常干擾

2.1 純鹼產能不足 高利潤條件下產量未明顯增加

受前些年虧損、企業搬遷等各種因素影響,純鹼部分產能處於長期停車狀況,導致純鹼企業開工率偏低,實際上在今年高利潤條件下,有效產能已經應開盡開。目前國內生產企業合計41家,合計產能3350萬噸左右,扣除停產和搬遷的產線,實際產能3000-3100萬噸左右,近三年純鹼產量維持在2800-2900萬噸左右。

從去年年初以來,純鹼維持著高利潤的狀態,在此情況下,純鹼企業基本處於滿產狀態,但高利潤並沒有激發出更多的產量,反而整體產量略有下降,按照國家統計局數據,2022年1-7月純鹼累計產量1692.4萬噸,同比小幅下降0.8%。在這種高利潤條件下產量的下降,間接說明純鹼產能遇到了瓶頸,產能不足,現階段國內在產產能大約3000-3100萬噸。產線方面,今年產線變化不大。由於去年年底連雲港鹼業環保搬遷,已經在年底停產,130萬噸在產產能的停產進一步加劇了今年緊張的供需關係。所以,在整體產能有限情況下,純鹼今年產量很難形成很大的增量。

2.2 純鹼需求維持高位 同時出口大超預期

2.2.1 浮法玻璃冷修成本高,產量維持相對高位

平板玻璃約占整個純鹼需求的40%左右,對純鹼需求保持相對平穩,處於相對高位。按照國家統計局數據,2022年1~7月全國累計生產平板玻璃60109萬重量箱,同比增加0.40%。由於平板玻璃生產線停產冷修成本高、周期長,一旦點火投產一般會保持長時間連續生產,因此對純鹼的需求量較為穩定。

今年農曆春節以來,由於房地產行業持續表現不振,各項數據均出現大幅下滑,造成玻璃價格在絕對的高價格、高利潤下,急速下跌,目前全國平均價格已回落至1707元/噸,累計下跌670元/噸,期貨盤面從最高點回落至1470元/噸,累計下跌894元/噸。期現貨價格仍在回落中。

2.2.2 宏觀地產較差,玻璃消費同比大減

作為玻璃消費最大的行業,房地產也被寄托著提振全國經濟的厚望。自去年3季度以來,房地產銷售和新開工都出現了大幅的下滑,部分民企債務違約頻發,房地產行業進入至暗時刻,低迷的表現直接拖累了玻璃消費。進入2022年,房地產行業表現繼續低迷,國家統計局數據顯示,1~7月份,全國房地產開發投資79462億元,同比下降6.4%;房地產開發企業房屋施工面積859194萬平方米,同比下降3.7%;房屋新開工面積76067萬平方米,下降36.4%;房屋竣工面積32028萬平方米,下降23.3%。雖然目前各級政府紛紛出台各類刺激措施,力求扭轉房地產行業當下的頹勢,其中包括放寬房地產企業融資限制、降低房貸利率、放鬆落戶和限購措施等,甚至有部分地區甚至已經開始將房地產銷售納入政府工作人員考核指標等,但房地產的各項數據還處於下滑區間,從高頻的數據統計來看,仍未出現明顯的回暖跡象。

而玻璃需求受地產影響表現疲弱,庫存維持較高水平,玻璃價格不斷回落,同時部分企業已經處於虧損狀態,由於玻璃產線冷修成本較高,冷修不及預期。房地產仍然是決定玻璃價格走勢最重要因素整體形勢仍不容樂觀。在目前超高庫存的條件下,對玻璃價格和純鹼價格都形成很大壓制。

2.2.3 光伏玻璃產線投產超預期 拉動純鹼需求大幅增長

光伏玻璃和出口是今年拉動純鹼需求兩大新增來源。今年以來,光伏玻璃產線投產進度超市場預期,今年1-8月份已經建成投產/復產23條生產線,冷修2條,凈增日融達到2.18萬噸,同比去年同期增長大約60%。並且今年9-12月份仍有大約3.9萬噸日熔產線計劃投產,目前的光伏投產進度超預期,明顯好於去年。所以在光伏行業發展的背景下,大幅拉升了純鹼的下游需求。

光伏和平板玻璃的合計在產產能同比去年增長了11%左右,粗略估算全年將增加140+萬噸的純鹼需求增量,占去年純鹼全年產量4.8%。根據協會數據,今年1-7月份光伏壓延玻璃累計產量815萬噸,同比增加42%。另外,中國的光伏新增裝機也在同步大幅增長,今年1-7月份光伏新增裝機規模37.7GW,同比增長了111%。

2.2.4 海外能源價格高企 拉動純鹼出口超預期增長

在進出口方面,近兩年全球能源價格高漲,疊加俄烏衝突,海外能源價格高企,尤其歐洲地區天然氣價格屢創新高,助推了海外純鹼價格走高,帶動了今年純鹼的大量出口,按照海關數據統計,今年1-7月份純鹼凈出口57萬噸,同比增長149%,預計全年凈出口有望凈增加90-110萬噸,將大幅拉動純鹼全年的消費水平。所以,純鹼從供需上來看,有望持續向好。

2.3 純鹼庫存持續下降 各環節庫存已降至相對低位水平

由於供給剛性,需求不斷增長,純鹼庫存持續下降,各環節庫存已降至相對低位水平。按照隆眾資訊數據監測,截至目前純鹼企業庫存49.94萬噸,處於相對低位,部分玻璃廠純鹼庫存可用天數接近26天,降至絕對低位,交割庫庫存20萬噸,處於相對低位水平。純鹼庫存季節性較強,四季度表現累庫,一、二、三季度表現去庫,今年仍有望保持以往季節性,但四季度累庫幅度弱於近兩年。

三、後期展望

3.1純鹼供給剛性 需求穩步增加 供需格局較優

純鹼市場價格維持高位,庫存持續大幅下降,現貨價格還有望進一步上漲,在目前50%高利潤率狀態下,受產能限制,產量一直未出現大幅上升,反而1-4月份產量同比下降,而需求端,由於光伏的不斷投產,需求在不斷的增加,光伏日融同比去年增長50%,後期仍有大量投產計劃。從供需基本面上看純鹼長期向好。短期由於疫情影響,和玻璃廠天然氣產線有虧損,冷修預期時常還在干擾,註意節奏上的把握。在玻璃廠未出現大規模檢修的情況下,總體供需關係依然長期看好。

3.2浮法玻璃價格穩步回落 宏觀地產及玻璃冷修成為重要干擾因素

由於疫情和宏觀經濟影響,疊加玻璃需求疲弱,浮法玻璃價格穩步回落,部分產線出現虧損,玻璃產線冷修預期時常還在干擾,註意節奏上的把握。

策略

單邊:供需向好宏觀向下,擇機試多靈活操作

套利:多純鹼空玻璃

風險

全球經濟形勢,地產及宏觀經濟改善情況、全國疫情變化、浮法玻璃產線冷修情況,光伏玻璃產線投產情況等。

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