2023新春豬肉凍品調查：補庫、謹慎、弱現實與邊際改善

隨著毛豬行情進入持續虧損階段，部分屠宰企業開啟了分割入庫的操作。

目前的凍品情況如何？

凍品企業補庫的預期如何？

凍品入庫是否構成影響後市豬價的關鍵因素？

這些都是我們關註的問題。

帶著這些問題我們訪問了產業上下游的產業專家，通過他們對於自身企業的介紹以及對市場整體的判斷，結合我們的數據和信息資源，整理得出以下關鍵結論。

1、凍品庫存位於低位，並正處於累庫過程

由於2022年下半年高價期凍品持續消耗，加之2021年下半年後，進口凍豬肉數量的持續回落，2023年春節前後凍品庫存位於低位。

從相關數據機構提供的數據中，我們可以看到相對明顯的低價入庫高價去庫的市場規律。凍品作為鮮品的補充對於市場供需起到了一定的調節作用。

按照涌益咨詢的數據來看，目前凍品庫存仍處於相對低位，節後兩周有小幅提升；而按照卓創資訊的數據來看，節後凍品庫存從底部快速提升，已經來到歷史同期的較高水平。通過我們對於市場的觀察，目前總體凍品庫存仍然位於低位，部分企業入庫速度較快，但行業整體仍保持冷靜。機構數據之間的差別或來源於調查口徑和樣本的不同。

2、進口凍品結構向非瘟前常態回歸

凍品的庫存結構可以按照來源分為進口和國產，進一步可以按照類別分為豬肉（普通肉類等）和副產品（頭手蹄臟等）。

從進口方面來看：非洲豬瘟期間，進口普通凍豬肉因較高的內外價差快速涌入國內，而副產品雜碎等仍然保持常態水平。隨著內外豬肉價差的收縮，進口經濟性減弱，進口量也大幅回落，副產品雜碎等因消費偏好導致的進口則維持正常水平。

3、國內凍品累庫的邏輯和過程

國內凍品累庫的邏輯分為主動和被動兩個大方面，目前半被動入庫相對主流：

被動入庫是指屠宰企業為了降低攤銷成本而提高開工率，在維護鮮銷渠道的同時，將多餘的產品進行分割入庫的操作。

主動入庫則是基於目前毛豬價格偏低，並且未來有上漲空間，因為存入凍品的盈利概率較大才進行的入庫行為；另外部分區域的屠宰企業屠宰低價非標豬[1]進行分割入庫，亦屬於此類主動入庫。

目前部分屠企入庫是為了提高產能利用效率的必要之舉，同時因為目前價格水平相對較低，對後市有看好預期，同時庫存本身不多，因此我們稱作半被動入庫為主。

從主要進口港口庫存上看，三大主要港口號肉庫存約在10萬噸上下，副產庫存在100萬噸左右，總豬肉及雜碎等綜合庫存約在150萬噸左右，肉類庫存處於極低水平。從國內產品上看，在屠企累庫之前，上游生產以及一級經銷商庫存較低，二三級經銷商維持渠道庫存，消費者因春節及前期疫情等略有儲備。

在目前累庫過程中，上游率先半被動形式啟動，下游則需要需求側驅動疊加價格預期轉好刺激拿貨補庫。不過國內凍品消費結構也向副產類傾斜。

4、企業總體對行情相對謹慎

目前屠宰、肉製品加工企業對於未來的行情仍以謹慎為主。同市場預期類似，可以看到二季度之後的價格回升，但具體實現養殖端盈利的時間節點略有差距。

企業謹慎看待市場的主要原因有三個：

（1）目前生豬出欄體重偏大，前期壓力未能完全釋放，供給側風險仍在；

（2）集團企業產能持續擴張，今年預計繼續兌現高產出，部分企業有望出現逐月出欄提升；

（3）消費恢復需要漫長過程，春節消費之後，民眾需要時間修養生息，累積消費資源需要時間；

5、建投看法：現實雖弱但邊際有望改善，謹慎樂觀看待後市

儘管目前市場仍舊保持謹慎看法，我們也認為供給側給到市場的壓力短期內不會消散，同時消費需要較長時間恢復。不過，從另一角度看，目前這其中的大部分因素已經在價格當中兌現。豬價短期的窄幅低位震蕩本身就是在消化這些不利因素，同時為未來積蓄動能。

從邊際上看，體重方面能否實現降重是很關鍵的問題，目前體重依舊位於高位，且節後兩周變化不大，不過至少沒有將風險進一步加強的趨勢，如果沒有集中性的恐慌，那麼價格底部位置基本確認。而從消費上看，節後加工製品等方面的消費略超預期，但整體消費需要恢復過程，不過既然是恢復過程，邊際上亦是改善的趨勢。