玉米：震蕩猶存，長期勿怕顛簸

要點：

1.現貨短期風險：現貨整體上南北港口累庫，部分三方資金存糧涉及月底出庫，階段性增加供給。

2.風險釋放可能性：一是3-5月份疫情封控之後，港口供應量增加，南北港口累庫，提貨偏慢疊加氣溫因素抑制價格上行。二是基差方面，錦州3-5月期間現貨價格波動不明顯，由期貨拉動，說明現貨比較有韌性，如果上述現貨壓力釋放，或帶動現貨下行，進而影響期貨。

3. 但除了上述風險，期貨支撐仍源於貿易成本2850-2860，向下衝擊的時間和力度有限。

4. 替代比較利多，因出庫現在緩慢，稻穀拍賣暫停。小麥價格也在上行區間，不易進入替代。

5. 今年地租成本是在20000到21000左右的一個區域，甚至最高達到22000，折算到港成本在2700以上。

正文：

短期來看，國內市場對於海外天氣的炒作並不感冒，本周期貨走出了自己的行情。

本周雖然北港和南港都呈現了偏弱的運行態勢，但是華北深加工企業在本周的調價卻反映了貿易商與其的博弈仍在繼續，本周初到貨量不足也迫使工廠開始調漲價格，“漲價看山東”的市場規律仍舊存在。另外稻穀拍賣出現因出庫不暢而流拍的情況，反映出短期替代穀物想要及時投放到市場的難度仍然存在，也有利於港口和產地的走貨。

數據來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

值得註意的是，本周到貨華北的車輛開始出現了東北糧，這在今年春節之後尚屬首次，一方面反映出華北市場給出一定的發運利潤，東北工廠近期收購節奏放緩和出貨的壓力也迫使貿易商捨近求遠。從本月尚有部分使用第三方資金的貿易商涉及出庫，預計下周出庫的壓力也將更將逐步釋放。

本周後半段，東北和華北的深加工進入博弈期，華北落價東北漲，防止糧食外流或將削弱一部分貿易商出貨的壓力。

不過這種對沖是否緩解短期現貨端的壓力尚未可知。

從北港的情況來看，庫存仍舊累加，鮁魚圈庫存至回覆至150萬噸以上。華南庫存也在增長，且主要增長來源仍為內貿玉米。如果下周提貨情況仍然偏慢，伴隨著氣溫濕熱，糧溫升高，質量爭議或進一步抑製成交價格。倒掛的情況也將增加北港的價格壓力。

數據來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

除了上述壓力以外，月底USDA也將公佈種植面積報告，從收益水平上來看，雖然大平原北部之前受到偏冷和偏濕氣候的影響，但是美農民仍然願意繼續種植，這使得玉米的種植面積或高於此前3月種植意向報告的情況。市場機構也給出了相應的增加預期，屆時消息的釋放或將影響當前盤面的上行趨勢。

數據來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

不過中長期來看，今年天氣的極端性仍是需要關註的焦點之一，前期種植情況的改善並不意味著後期對產量的樂觀。一方面，在拉尼娜的影響下，北美在送走濕冷天氣後，主產區又迎來了高溫預警。本周中西部和大平原中部均受到了乾旱的影響，其中伊利諾伊部分地區還面臨著急速升溫的威脅，這對於玉米的生長和授粉影響多為不利，而該地區降水較少的降水也很難緩解當下的情況。除了北美地區，法國、西班牙均面臨不同程度的高溫影響，法麥的漲勢不利也加劇了對黑海及其他產區的需求。

數據來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

除了海外市場，國內也面臨極端天氣的影響。東北地區仍然處於多雨的情況，低溫寡照也不利於玉米的生長，長期濕潤的天氣下種植者需要儘快完成打藥操作，以避免蟲害的發生。華北地區仍舊面臨高溫的影響，對於夏玉米的播種和生長也帶來一定的威脅。

數據來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

天氣之外，需求也進一步存在助推空間。由於北美油價上行，為了降低通脹帶來的負面選情，6月16日，美國國會眾議院投票通過《降低食品和燃料成本法》，該法案包含了通過進一步擴大乙醇燃料混合物的供應來解決燃油價格飆升問題，措施包括取消對15%乙醇混合物在夏季的銷售限制。如果乙醇攙兌量得以放開，作為生產燃料乙醇的原材料，預計美國國內的玉米需求將進一步擴大。

從估值角度出發也支持著中長期價格。一方面貿易成本使得下方仍有支撐，而替代穀物也並未表現出合理的空間，小麥近期仍在高位運行，稻穀出庫緩慢，飼料廠等不到替代的“遠水”也只能求高價玉米的“近渴”。另外從今年的種植成本來看，綜合成本普遍在20000以上，超過了我們在年報中的上緣，意味著今年的到港成本至少要達到2700左右，超過去年的水平，這也為基於成本邏輯下的估值提供了支撐。

數據來源：IHS Markit，Wind，USDA，World Ag Weather，中信建投期貨，中央氣象局

綜合考慮，玉米仍有入場機會，在迴避集中出庫和種植面積翻牌的情況下，可根據近期震蕩行情高拋低吸，長期關註天氣變化對於作物產量的影響。