八月以來，豆粕價格大幅上漲，基差持續走強，盤面合約之間呈“近強遠弱”結構。此次豆粕大漲的原因主要來自四個方面。首先，豆粕的大漲跟人民幣的大幅貶值有關，我們看到八月以來，人民幣匯率從6.7一度到7.3附近，在大豆進口成本區間和豆油價格區間基本穩定的背景下，豆粕成本水漲船高。第二，上半年南美大豆產區乾旱令全球大豆供應減少，導致南美大豆對中國的出口明顯下降，海關數據顯示，中國2022年10月進口大豆僅為413萬噸，遠低於去年同期水平。第三，下半年美豆部分產區乾旱，再次令美豆產量不及預期，令全球大豆供應雪上加霜。第四，下半年飼料產量增加，豆粕需求旺盛，這一點從豆粕的大幅去庫也可以得到佐證。整體來看，這波豆粕的上漲是宏觀面和供需面的共振導致。
站在當下時間點，豆粕的近遠月合約或面臨著不同的主要邏輯。對於01合約來講，主要邏輯將更多地體現在期現如何回歸的問題上。而對於05合約而言，主要邏輯將更多地體現在南美大豆的產量和到港問題上。
一、01合約
供應方面，目前國內大豆和豆粕庫存仍處於偏低水平，現貨供應仍相對緊張，但隨著11月大豆船期的大量到港，中國原料的供應將逐步回歸正常，豆粕的供應緊缺局面也將逐步緩解。而目前國內多數地區的豆粕基差普遍處於1000元/噸以上，因此可以預見的是，在接下來的一個多月里，伴隨的01合約臨近交割月，基差將出現大幅的回落。
需求方面，目前市場的採購情緒比較低迷，成交量大幅萎縮，這也反應出市場對於後期基差的悲觀預期。不過值得註意的是，今年春節較早，因此也要重點關註春節前備貨是否提前展開。通常情況下，春節備貨在節前一個月展開，而今年的這個時間點是12月下旬，正好面臨著01合約進入交割月，如果備貨按時展開，又是正基差的情況下，01合約或出現抗跌的可能。
二、05合約
由於上半年南美大豆和下半年美豆的兩次減產，全球大豆供應仍顯偏緊，這樣南美新作大豆能否豐產就顯得尤為重要，市場關註點將聚焦南美大豆的產區天氣上，南美天氣稍有風吹草動，就可能草木皆兵。
巴西方面，11月上旬降雨很少，中旬有一些降雨，整體看下來11月降雨預計偏低。巴西中西部目前是高溫天氣，部分產區出現乾旱苗頭，這可能對早播大豆有一些影響。阿根廷方面，核心產區近期比較乾旱，種植進度遠遠落後往年正常水平。市場數據顯示，截止到上周四，阿根廷大豆播種僅為17%，而去年則為31%。整體看下來，11月的南美大豆部分產區天氣確實對大豆的播種產生了一定影響，這在情緒上對CBOT大豆價格是有支撐的，但要說11月的乾旱影響了南美大豆的產量還為時尚早，不過仍需引起我們的註意，在這樣的情況下，12月的南美大豆產區天氣值得重點關註。
三、綜述
綜上所述，豆粕的這波上漲主要是受到了宏觀、供應和需求三方面的影響。宏觀方面，美國10月CPI達到7.7%，低於市場預期的8.0%，我們認為，美國的通脹基本已經觸頂，人民幣貶值對豆粕成本的支撐已經走弱。對於01合約，我們認為隨著大豆的大量到港，供應緊缺局面有望得到緩解，基差的走弱是基本確定的，而由於今年春節偏早，不排除節前備貨提前展開，屆時豆粕價格仍有望得到支撐。對於05合約，南美大豆產區天氣需重點關註，11月南美大豆產區降雨偏少，阿根廷種植進度遠低於正常年份，雖然初下影響產量的結論還為時尚早，但市場對南美天氣升水確有較高的預期。
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