5月13日開始,鄭糖2209合約價格呈現快速拉漲,再到緩慢爬升,高點觸及6129元/噸,半個月時間不到漲幅約5%,近日受外糖價格重挫拖累,鄭糖期價出現回調,但仍站穩6000元/噸大關。筆者認為,國內食糖減產、進口糖倒掛進口受阻,鄭糖期價仍有創高點的可能。

1、鄭糖價格指數與食糖產量增減關係密切,主導中長期價格變化

鄭糖2006年1月6日上市以來已走過完整的多個周期,期間經歷了多個次牛熊周期,“三年熊市,三年牛市”周期規律仍在續寫,直到2019年開始,白糖周期性減弱。開始上市至2007/08榨季結束,三年熊市鄭糖指數下跌3716元/噸,跌幅60%。2008/09榨季至2010/11榨季末期,三年牛市鄭糖指數大漲5464元/噸,漲幅220%。2011/12榨季至2013/14榨季結束,三年熊市鄭糖指數下跌4116元/噸,跌幅107%;2014/15榨季至2015/16榨季((拐點延遲),兩年牛市鄭糖指數上漲3118元/噸,漲幅約為73.8%;2016/17榨季至2018/19榨季,三年熊市鄭糖指數下跌了2666元/噸,跌幅36.3%;19/20年度處於小幅減產狀態,該年度鄭糖期價上漲了1246元/噸,漲幅約為26.7%;20/21榨季處於小幅增產狀態,該年度鄭糖指數下跌了1038元/噸,跌幅為-17.50%;21/22榨季處於減產年份,中長期鄭糖指數重心上移,且按照本年度食糖較上年度減產66萬噸左右預期測算,後市鄭糖期價仍有300-800元/噸的上漲空間。

數據來源:中糖協、瑞達期貨研究院

2、本年度食糖減產預期,對糖價形成支撐

中糖協對21/22年度全國食糖產量預估為1031萬噸,較上年同期下調35萬噸左右,目前南方糖廠基本進入收榨尾聲,預計本年度食糖產量預估仍有下調空間。

中糖協產銷簡報:2021/22年製糖期全國製糖生產已進入尾聲,除雲南省糖廠尚在生產外,其他省(區)糖廠停榨。截至5月底,本製糖期全國共生產食糖952.67萬噸,累計銷售食糖537.28萬噸,累計銷糖率56.4%。截止目前全國食糖產糖量仍低於去年,且處於1000萬噸以下,加之目前剩下部分雲南糖廠在壓榨中,預計本年度食糖供應收縮明顯,加之5月食糖銷量繼續回暖,數據利多糖價。

數據來源:中糖協、瑞達期貨研究院

數據來源:WIND、瑞達期貨研究院

數據來源:中糖協、瑞達期貨研究院

數據來源:中糖協、瑞達期貨研究院

未來三個月食糖需求預期向好,具體來看,1-5月廣西當月銷糖量保持在250萬噸附近,銷糖數據表現良好,加之一年當中食糖最大消費旺季在中秋前後,預計三季度食糖銷量在150萬噸以上,那麼食糖去庫顯得愈發順暢。另外,各地管控放寬,嫁娶等事宜增加,成品糖需求增加,疊加進入6月之後,各地氣溫升高明顯,飲料需求逐步回暖可能,預計後市食糖銷量有所擴大可能,大大提升了庫存消耗進度。

中長期來看,國內白糖產銷率具備明顯季節性趨勢,其中1月-9月食糖產銷率的上升期,主要需求來源於夏季飲料等用糖旺季,市場看好後市食糖季節性需求備貨。

3、食糖新增工業庫存壓力不大

5月當月食糖工業庫存月度消耗量尚可,加之市場看好三季度,預計三季度食糖消耗量在200-250萬噸,剩餘最大庫存量為200萬噸附近,全國食糖庫存壓力較小。截止2022年5月份,國內食糖新增工業庫存為415.39萬噸,環比減少15.46%,同比減少12.8%。食糖新增工業庫存去庫率有所加快,隨著各地疫情得到遏制,下游消費逐步回暖,整體食糖庫存壓力不大。

數據來源:wind、瑞達期貨研究院

4、內外糖價差倒掛嚴重,降低加工廠進口意願

進口巴西糖及泰國糖配額外利潤仍處於負值狀態,且虧損達500元/噸以上,在一定程度上間接提升國產糖定價權,對國內現貨市場價格支撐作用增強。據海關總署,2022年1-4月份我國累計進口食糖136萬噸,同比減少6萬噸或4.4%。進口糖配額外利潤萎縮明顯,但目前配額內糖仍有一定利潤空間,且年度配額為194.5萬噸。截止2022年6月9日,進口巴西糖配額內成本5158元/噸,進口巴西糖配額外成本為6575元/噸,與國內柳州白糖價格相比,進口巴西糖配額外利潤為-620元/噸。與此同時,進口泰國糖配額內成本為5180元/噸,進口泰國糖配額外成本為6604元/噸,與國內廣西柳州白糖相比,進口泰國糖配額外利潤為-651元/噸。

綜合上,國內食糖減產預期擴大及內外糖價差倒掛嚴重均對糖價形成支撐。加之國內下游消費即將迎來旺季,且食糖處於純銷售期,預計鄭糖期價仍有上漲空間,建議短期在調整過程中適時介入多單為主,第一目標看至6250元/噸,止損參考6050元/噸。

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