一、乙二醇產業鏈介紹

乙二醇(ethylene glycol)又名甘醇,簡稱EG,是最簡單的二元醇。乙二醇是無色無臭、有甜味液體,對動物有低毒性,乙二醇能與水、丙酮互溶,但在醚類中溶解度較小乙二醇的上游主要是乙烯、煤炭、石腦油等。乙二醇是一種常用的有機溶劑,它的用途廣泛,主要用於合成聚酯(即對苯二甲酸乙二醇酯,簡稱PET),也用作防凍劑、錶面活性劑以及炸葯等。

乙二醇按照初級原料主要有兩條製備工藝:

1.為原油:石油-乙烯-環氧乙烷-乙二醇,石油裡面70%的產能採用石腦油路線30%採用乙烷原料法。優點:工藝成熟,質量優,品質穩定。缺點:耗水大,能耗大,成本受原油波動影響大。

2.為煤制乙二醇生產工藝(屬合成氣製法)。有草酸酯法、甲醇合成法和直接合成法。大部分採用草酸酯法。煤炭-氣化co+催化劑-草酸酯和氫氣反應得乙二醇。由於我國貧油、少氣、富煤的資源狀況,一方面使得我國乙烯法乙二醇成本較高,另一方面促進了國內開產煤制乙二醇項目的積極性。缺點:催化劑昂貴,品質差,穩定性不好,很難達到聚酯級別要求。

目前國內產能主要為石腦油製法,合成氣製法,MTO制,近年來隨著煤制乙二醇法的推廣,乙二醇進口依存度從2011年的80%降至55%左右。從競爭格局看,行業集中度低,產能較為分散。2021年乙二醇產能排名為:浙江石化10.5%,大連恆力8.4%,衛星石化7.5%,新疆天業4.4%。

二、乙二醇近十年價格走勢

2013-2021年,受下游行業季節性特征影響,一般每年6-7月為乙二醇需求高峰期,出現底部做多機會。從乙二醇中長期價格走勢來看,整體與原油價格走勢較為一致,但近幾年來,兩者之間的相關性逐步降低。2011年前,國內乙二醇大部分為油制,油價上行,乙二醇緊密跟隨。從2013年至今,乙二醇價格走勢大概可以分為以下幾個階段。

三、歷年價格走勢

3.1  乙二醇2013-2015年價格走勢

2013年,由於季節性需求,6-7月出現底部。2014-2015年,2014年6月起受需求疲軟及供應量上升的影響,油價走弱,乙二醇趨勢性跟隨下跌。2015年國內乙二醇呈現先揚後抑走勢。

年初,乙二醇在油價的震蕩上揚支撐下,價格走勢呈小幅上漲趨勢,隨後市場因原油價格的下滑以及港口庫存的小幅上漲,市場價格出現窄幅走低。經過短暫回調後,中東地緣政治因素拉升國際原油價格持續上漲,加上庫存減少、聚酯新裝置等待開車的因素,推動乙二醇市場價格大幅走高。

進入4月份以後,聚酯產業鏈一系列的裝置爆炸事件影響(月初古雷芳烴裝置爆炸、翔鷺450萬噸PTA裝置同日因電力問題停車、4月21日揚子MEG裝置爆炸)為乙二醇再添上漲動能,現貨市場重心跟隨上行,場內賣方低價惜售,買方被動跟漲,加上臨近月底,貿易商補空支撐市場。

4月底華東乙二醇價格到達年度高位8080元/噸。隨著市場利多情緒宣泄完畢,加上逐漸進入下游聚酯行業的需求淡季,乙二醇市場空頭力量增加,價格也開始進入下行通道。因前期漲勢過猛,下游聚酯產銷回落,需求走軟,獲利盤出逃增多。5月下旬,揚子等乙二醇裝置陸續重啟,市場供應量增多。

臨近月末,下游工廠多提前降低負荷運行以打壓高價貨源,市場接連遇挫。進入6月份,逸盛海南PTA裝置故障降負,導致PTA上漲,帶動乙二醇跟漲,加上港口庫存下降至歷史低位43.7萬噸,引發多頭髮力,市場小幅上漲,但由於供需面不利好,乙二醇行情再次下跌。上半年的乙二醇表現可謂寬幅震蕩明顯。

下半年市場心態脆弱,跌幅明顯,乙二醇市場屢創新低。經過長達4個月的下行,8月下旬乙二醇市場價格已下跌至5100元/噸左右,到9月中旬雖有反彈,但力度和時間長度都不如意,難有實質性突破。央行雙降加重市場對實體經濟的擔憂,國際油價受供應充裕打壓持續下滑及美聯儲12月加息等影響,華東乙二醇跌至4145元/噸的年內最低點。12月份,乙二醇市場在4500-4600元/噸關口進行長時間爭奪。

3.2  乙二醇2016-2017年價格走勢

2016年初,原油觸底反彈,乙二醇價格上行。

2016年上半年的乙二醇複製著去年先揚後抑的走勢為主。原油價格的低位運行、商品市場的低迷使得乙二醇市場備受壓制。

從價格走勢圖來看,上半年國內乙二醇市場可以分為三個階段。年初央行降準、國際原油走勢向暖,1-3月份乙二醇市場價格逐步走強,另外基本面上也受到春節後下游需求恢復的支撐,終端採購意向活躍,一季度的乙二醇價格創上半年新高。

清明短假後,市場開始進入低迷階段。上半年庫存峰值高達69萬噸,為兩年內的最高點,與2017年同期相比,16年二季度庫存約多10萬噸。除去基本面的平淡,資金層面上多單的獲利出逃,也加劇了價格的下跌。分析來看,外圍的收縮、原油價格的震蕩偏弱是主導因素。

下半年厚積薄發,年末騰飛。低迷的行情一直持續到九月末,價格難以突破5000-5500元/噸的區間。非OPEC國家如美國、中國原油減產的消息給市場打了一針利好的強心劑,下游市場信心修複,中國三季度原油產量同比性下降超過6%。整體來講,2016年度進口量相比去年同期減少了近100萬噸,市場處在去庫存的狀態,因此直到年底乙二醇價格都在慢慢回升。

9月份G20峰會在杭州召開,雖然下游部分裝置停車,但是因為庫存較低,產生了支撐面,對市場的影響不是很大。10月初證監會正式通過大連商品交易所關於乙二醇期貨上市的報告,期貨上市步伐加快,消息發酵也帶動市場情緒高漲。國慶之後下游面料市場行情迅速升溫,大宗化工品市場整體走強,期貨市場對現貨市場積極性影響較好,聚酯產業跟隨結結上升,12月底達到年內高點。

2017年2月-4月,因化纖用乙二醇質量要求高,國內煤制乙二醇受限於質量問題,國內化纖用乙二醇仍以進口為主,受乙二醇港口庫存量上升、大貿易商做空等因素影響,乙二醇價格大幅下跌。2017年五月開始,乙二醇反彈上漲,在2018年年初漲勢迎來尾聲。

3.3 乙二醇2018-2019年價格走勢

2018年上半年,國內及亞洲市場乙二醇價格呈現震蕩走勢。二季度乙二醇價格呈現倒V型反轉,下游聚酯行業需求緩慢複蘇,市場止跌反彈,港口庫存持續增長,價格承壓。三季度原油價格上行,成本壓力使聚酯行業利潤遭擠壓,聚酯下游需求萎靡,乙二醇現貨價格開啟持續下行通道。四季度原油成本坍塌,化工行業價格承壓偏弱下行。截至12月28日,華東地區現貨市場價為5255元/噸,年內均價為7264元/噸,較去年上漲175元/噸。

進入2019年,春節假期臨近,下游開工率逐步下滑,已處於低位的乙二醇在5000元/噸附近窄幅震蕩,乙二醇與PTA價差不斷擴寬。春節過後,二季度乙二醇累庫程度大幅高於往年水平,與去年同期相比累庫多達40萬噸,雖然下游聚酯開工率提升至90%以上高位,但現貨充足,工廠提貨積極性欠佳。高庫存的壓力遲遲無法緩解,市場情緒偏向悲觀,自年初開始面臨原油上漲帶來的成本壓力,乙二醇生產企業盈利能力下降,乙二醇生產企業全面降負,煤制乙二醇開工率一度降至46%低位。

下半年,在減產支撐下,庫存壓力得到改善,加上三季度聚酯需求的帶動,市場價格獲上漲動力,處於虧損局面的乙二醇生產商也得以緩慢恢複利潤。此外沙特油田9月中旬遭遇襲擊影響乙二醇進口量,一同帶動市場的積極性。隨著沙特恢復生產,乙二醇價格也逐漸回落至理性區間。乙二醇企業此前修複的利潤也再次被壓縮,裝置復產受阻。12月份港口庫存下降至30萬噸附近,無法滿足主力合約的交割需求,短期現貨出現供需矛盾,帶動市場價格迅速拉升,基差達到500元/噸以上,同時帶動盤麵價格。

3.4 乙二醇2020-2022年價格走勢

2020年乙二醇走向主要分為一季度快速下行、二到四季度窄幅震蕩上漲兩個階段,乙二醇價格大體跟隨原油走勢。2月底疫情爆發,原油價格斷崖式下跌,成本端崩塌,供需走弱,下游工廠復工推遲,需求大幅度減少,乙二醇市場價格快速下行。受疫情影響,海外乙二醇市場一度陷入低迷供需端矛盾巨大,三月份近112萬噸乙二醇流入國內市場,供應量過剩導致了乙二醇價格下跌至年內低點。

第二階段從二季度開始,四月初乙二醇價格探底,繼而開始緩慢上行。

油價低位運行壓縮煤制乙二醇法的利潤,煤制裝置虧損嚴重加上裝置檢修季的到來,各企業停車減產,二季度煤製法平均開工率僅為38%。4月20日油價一度跌至近負四十美元,觸底反彈帶動乙二醇走出短期跌勢。在全球疫情嚴重的情況下,海外需求遠遠低於往年,同時國內疫情逐漸好轉,導致乙二醇進口量超預期增長,8月庫存達到峰值150萬噸左右。

三四季度原油持續回暖,國慶假期後下游長絲需求增長,帶動乙二醇價格上升。油價的走高使得油制乙二醇法失去成本優勢,煤制產業競爭力增加,開工率上漲,同時國外化工原材料供應端出現短缺影響生產,四季度平均進口量減至64萬噸,庫存壓力減少,乙二醇價格得到有力支撐穩步上升,基差繼續走強。

2021年乙二醇走勢呈M型。2月,美國遭遇寒潮,天然氣供應端緊缺、出口減少,乙二醇裝置的停車導致海外供應量大幅縮減,正逢國內裝置檢修季,市場整體供應量少庫存低,支撐價格強力上行,市場情緒高漲,期貨盤麵價格也一度漲停。二三季度原油繼續上漲對成本端持續形成強支撐,乙二醇走震蕩上行格局。

煤炭產量的下降、進口量減少及用電需求使煤炭供應體系受到衝擊,煤炭供應缺口問題爆發,10月初動力煤價格暴漲,短期沖至2500元/噸高位,相較年初漲幅高達400%左右,煤製成本端支撐強勁,國內工廠受限電影響,整體開工率不高,加上下游市場需求旺季的到來,多重利好因素下乙二醇跟隨到達歷史高點。隨著10月中下旬發改委干預並持續加大限價力度,煤價開啟下行通道,煤炭成本端坍塌,乙二醇跟隨煤價走弱後持續低位震蕩。

2022年上半年走的是需求不足產能過剩的行情。年初受俄烏戰爭刺激,油價走強支撐成本端價格上漲,全球面臨高通脹的局面。供應面來看,相較於21年四季度,煤制乙二醇法開工率顯著提升,市場供應量增加。4月疫情再次爆發導致運輸受阻,港口持續累庫。

需求端來看,終端需求疲軟,紡織服裝消費偏弱,下游工廠面臨高庫存壓力。東南亞地區經歷2020年疫情衝擊後快速回暖,出口貿易持續增長,疊加四月份國內疫情再次爆發的因素,物流不暢成本高企,紡織品出口訂單流失轉移至東南亞地區新興經濟體,國內外訂單需求減少,基本面供需失衡。乙二醇表現偏弱,價格上漲乏力,生產企業處於虧損狀態。在油價走高及基本面需求超跌的綜合影響下,乙二醇國內市場價低位震蕩。

四、行情展望

乙二醇作為液體化工品其存儲、運輸等方面受到一定限制,導致其價格彈性較大。下半年開始市場逐漸從交易預期轉向交易經濟衰退。目前乙二醇需求超跌,底部震蕩。雖然下半年新產能投放的預期可能進一步帶來庫存增量,需求偏弱,高庫存的問題短期還無法解決,但是基本面估值偏低,最近連續出現強烈反彈。

北京時間7月28日凌晨美聯儲公佈加息75個基點,符合市場預期,市場情緒釋放,宏觀面壓力緩解。

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