玻璃純鹼悲觀預期消退 關註估值低位買入套保機會

第一部分 玻璃基本面分析

一、浮法玻璃在產產能高峰已現供應趨勢性下滑

受行業深度虧損狀況影響，玻璃企業除轉產色玻、超白進行技術挖潛外，主動冷修意願增強。截至本周一，全國浮法玻璃生產線共計304條，在產259條，日熔量共計172340噸。據市場消息，明弘一條1000t產線將於8月23日開始放水冷修。

二、保竣工力度增強玻璃需求預期進一步企穩

從房地產市場運行狀況看，保障在建商品房竣工交付是提振市場信心的關鍵一招。竣工速度加快將有利於玻璃需求釋放正在逐步成為市場共識，玻璃需求預期及現貨價格因此較前期的低迷狀態有所改觀。8月中旬玻璃期現價差接近後再度走擴，現貨價格走勢強於期貨價格，透露的信息是玻璃價格趨勢性好轉並沒有成為市場的一致性預期。市場信心偏弱有著現實的基礎：玻璃生產企業庫存儘管有所去化，與往年相比仍處於高位；價格回升後，此前市場期待的玻璃生產線較大規模的冷修難以兌現，浮法玻璃的供應會階段性保持穩定；同時市場關註的焦點在於需求端，玻璃深加工企業為在手訂單補充原片的動作能否持續。出現竣工交付困難區域和財力偏弱區域重合度較高；同時各個項目的問題有資金不足的共性，也有千差萬別的個性，如何在保障竣工交付的過程中實現各方利益平衡，難以有一定之規，整齊劃一的保交付過程可能是難以企及的理想狀況。

玻璃深加工企業是玻璃原片的直接使用方。筆者通過調研瞭解到，受到去年下半年以來回款困難影響，玻璃深加工企業普遍把深加工訂單預付定金比例從20%~30%提升至80%~100%。從這個切麵可以看出，在各環節以降低自身風險為主要考量的情境下，保障竣工交付需要剋服一系列困難。在市場悲觀情緒影響下，01合約短暫沖高後再度考驗前低。

上周五晚間，據住房和城鄉建設部消息，住房和城鄉建設部、財政部、人民銀行等有關部門近日出台措施，完善政策工具箱，通過政策性銀行專項借款方式支持已售逾期難交付住宅項目建設交付。市場擔憂的保竣工資金來源問題得到回應，玻璃需求預期好轉，盤面應聲而起。

三、玻璃企業去庫進程階段性受到高溫及電力緊張阻礙後期有望加速去化

玻璃生產企業庫存連續兩周去化，上周庫存下降速度有所放緩。截至8月18日，重點監測省份生產企業庫存總量為6004萬重量箱，較前一周庫存下降155萬重量箱，降幅2.52%，庫存天數約29.91天，較前一周縮減0.77天。高溫及電力供應緊張制約了工地施工進度及玻璃深加工企業開工率，後期隨著氣溫回落下游需求恢復，玻璃庫存去化有望再度加速。

第二部分 純鹼基本面分析

一、 受高溫及電力緊張影響純鹼裝置開工率超預期下滑

上周純鹼裝置開工率受高溫限電等多重因素影響超預期下滑。上周純鹼行業開工負荷71.9%，周環比下降5.68個百分點，再創年內新低。其中氨鹼廠家平均開工76.5%，聯鹼廠家平均開工64.5%，天然鹼廠平均開工100%。調研瞭解到，除電力緊張因素外，高溫期間製冷負荷及生產成本上升很快，聯鹼裝置開工率因此受限。從檢修計劃看，本周純鹼行業開工率仍難言見底。

二、純鹼生產企業庫存再度下降

上周國內純鹼企業庫存總量在55萬噸左右（含部分廠家港口及外庫庫存），環比8月11日庫存減少3.4%。其中重鹼庫存29萬噸左右。檢修、減量廠家集中，純鹼廠家開工負荷進一步下降，貨源供應量減少，部分純鹼廠家庫存下降。

經過連續兩個多月的價格調整，中間環節庫存包括隱性庫存已深度去化，此時的純鹼生產企業庫存下降對估值的驅動將更為顯著。

三、純鹼正在經歷從“浮法玻璃原料”到“光伏鹼”的飛躍

2022年上半年光伏玻璃日熔量已摸高至6萬t/d，下半年仍有2.6萬t/d的投產計劃，如果全部按期點火，2022年末光伏玻璃在產產能將從浮法玻璃的三分之一躍升至浮法玻璃的一半。光伏玻璃聽證會消息基本落定，其中有意向於2023年點火項目42個，日熔量135650t/d，實際兌現或考慮與光伏產業鏈各環節協調而有一定折扣，2023年年中光伏玻璃產能超越浮法玻璃的前景依然激動人心。一次調研中，某純鹼行業資深人士提出“光伏鹼”的概念，恰如其分，恰逢其時！

第三部分 玻璃純鹼產業套期保值

一、玻璃需求震蕩企穩建議把握低位買入套保機會

隨著“保交樓、穩民生”資金支持力度增強，保竣工的努力與高溫季過後需求的階段性回升疊加，需求向好概率增大。玻璃深加工企業可根據需要，擇機把握盤面低位買入套保機會以穩定加工利潤。技術方面，關註1600元及1750元一線壓力。套利方面關註政策性資金定向保竣工帶來的竣工強於新開工，推薦多玻璃空螺紋鋼。

二、純鹼擺脫悲觀情緒壓制行情有望向其基本面穩定修複

上周純鹼01合約跟隨玻璃走勢展開回調，盤面調整充分。從基本面角度看，純鹼供應階段受限，出口延續高增長，浮法玻璃在產產能保持平穩，光伏玻璃對純鹼需求保持升勢，三四季度階段性供不應求概率增大。對於有補庫需求的浮法玻璃企業和光伏玻璃企業來說，可擇機把握盤面買入套保機會，以降低生產成本。技術走勢看，關註2500元一線壓力。