需求端交易占據主導，油脂反彈回落

需求端交易占據主導，近期油脂整體呈現反彈回落狀態。在交易一輪需求恢復預期，油脂反彈至震蕩區間上沿後，本周油脂再度在依然偏弱的需求現實下走弱。此外，本周四川省級儲備輪換及成都市級儲備競價銷售一定量菜油，帶來近月供應進一步改善的預期，令菜油出現加速回落態勢。在唯一有著供應問題的菜油矛盾緩和，而油脂需求尚未取得太好恢復，且人民幣升值帶來壓力的背景下，我們預計短期油脂單邊仍有一定回調壓力，整體寬幅震蕩格局未改。在價差策略上，我們仍傾向於菜油空配，05菜棕價差、05菜豆價差可擇機逢高入場。

1、需求交易占據主導，油脂反彈回落

近期油脂需求端交易占據主導，這令其整體呈現反彈回落態勢。北京、上海等城市地鐵客運量呈現恢復跡象，這一度引致市場對需求恢復預期的交易，包括油脂在內的商品迎來普遍反彈。然而，隨著油脂盤面反彈至震蕩區間上沿，依舊偏弱的需求現實開始形成制約，需求旺季不旺及春節臨近令油脂市場再度陷入低迷。此外，近期市場對經濟衰退預期的交易有所增多，這直接體現為原油的承壓回落，對油脂走勢形成了進一步的拖累。

儘管美國就業數據依舊強勁，但經濟數據仍顯示出放緩跡象，這令市場對美聯儲放緩加息的押註有所增加，隨之而來的則是人民幣升值壓力。供應管理協會ISM稱美國非製造業PMI從11月的56.5降至49.6，自2020年5月以來首次跌破50門檻，這表明占美國經濟三分之二的服務業出現萎縮。數據公佈後，市場將美聯儲2月加息25基點的押註增加至75.7%，而離岸人民幣也進一步升至6.82。雖然放緩加息有助於美元指數回落，利於整體商品反彈，但人民幣升值對進口依賴度高的油脂油料卻是個打壓。隨著美聯儲加息整體進入尾聲，而國內疫情發展形勢有望在未來幾個月迎來拐點，預計後期人民幣仍有進一步升值傾向，這將對油脂油料表現形成持續壓制。

2、儲備輪出增多，菜油近月承壓

本周領跌的油脂無疑是菜油，這主要與儲備輪出導致的情緒鬆動有關。儘管近期豆油和棕櫚油市場在反覆交易餐飲需求恢復預期及低迷的現實，但餐飲占比較低的菜油受到的擾動相對較小。雖然菜油包裝油需求同樣乏善可陳，但受到入儲需求的支撐，現貨供應改善持續偏慢，這令過去一段時間以來菜油走勢表現整體偏強。

儘管國內已經採購近400萬噸加拿大新作菜籽，且沿海菜籽壓榨也已看到明顯恢復，但在階段性的國家及地方旺盛的入儲需求下，沿海菜油累庫速度依然偏慢，這令部分資金對這個庫存低、基差高的品種產生一定做多興趣，甚至有想象菜油01合約向上收斂現貨基差的可能。

然而，在大量菜籽採購下，菜油的走弱只是時間和節奏的問題。隨著成都市級掛出5000多噸菜油競價銷售，且四川省級儲備開啟萬噸以上級別輪換，市場對菜油近月供應的擔憂出現進一步減輕。目前四川省儲已掛出1萬多噸輪換計劃，預計後期還有一定數量輪換計劃，此外據悉其他省市也將陸續有一定輪換計劃。這些輪出的菜油出庫期多在2個月內，這直接施壓菜油03合約，為此我們看到菜油35價差的顯著走低。而在菜油供應隨菜籽壓榨持續恢復的預期下，菜油57、59等月間價差也整體呈現反套走勢，預計亦將賦予品種間價差上菜油的空配機會，05菜棕價差、菜豆價差仍傾向於逢高沽空。

整體來看，在唯一有著供應問題的菜油矛盾緩和，而油脂需求尚未取得太好恢復，且人民幣升值帶來壓力的背景下，我們預計短期油脂單邊仍面臨一定回調壓力，整體寬幅震蕩格局未改。在價差策略上，我們仍傾向於對菜油進行空配，05菜棕價差、05菜豆價差可擇機逢高入場。