一、行情回顧

2月CBOT大豆市場的主旋律依舊是阿根廷旱情題材,推動豆價不斷走高,而國內因春節卸貨偏慢,導致2-3月進口大豆到港數量偏低,豆油供應收緊,期價較為堅挺;國際棕油價格在齋月備貨,需求轉好,疊加印尼收緊的出口政策背景下持續走高;菜油因國內進口菜籽供應充裕,價格相對偏弱。

圖表1:CBOT大豆期價(美分/蒲式耳)、油脂期價(元/噸)

數據來源:華安期貨研究所;WIND

二、供需分析

1.國際大豆有下行壓力

圖表2:全球大豆供需平衡表調整

資料來源:華安期貨研究所;USDA

自本年度大豆播種工作進行以來,阿根廷產區就持續乾旱,儘管間或迎來若干場降水,但對旱情的緩解作用只是杯水車薪。各統計機構也不斷下調阿根廷大豆產量的預估水平,目前USDA預估阿根廷新作大豆產量為4100萬噸,羅薩里奧穀物交易所預估僅為3450萬噸,而布宜諾斯艾萊斯穀物交易所預估為3350萬噸。

隨著乾旱、霜凍題材的輪番上演,阿根廷大豆產量還存在較大變數,但收穫也在臨近,阿根廷新作產量也將漸漸清晰。從目前的預估基本能夠確定,今年南美大豆至少增產一千萬噸以上,隨著巴西收穫工作的持續推進,增產數量也將進一步得到驗證。屆時國際大豆市場的目光也將漸漸轉向出口需求上,天氣題材窗口也將逐漸關閉。

圖表3:美豆周度出口(萬噸)、進口大豆升貼水(美分/蒲式耳)

數據來源:華安期貨研究所;USDA;WIND

巴西除了南部地區遭遇旱情,其餘產區天氣總體正常,據農業咨詢機構AgRural統計,截至2月16日巴西農戶已經收割了25%大豆,去年同期為33%,因降水阻礙了收穫進度。

在巴西如火如荼的收穫中,近期美豆出口需求較好,但隨著南美大豆的大量上市,美豆出口將季節性轉淡。

整體來看,在南美大豆豐產及上市的壓力下,未來國際大豆有一定的下行壓力。

2.進口大豆供應偏緊

因春節期間裝卸緩慢,影響國內2-3月份大豆供應,造成進口大豆階段性供應緊張。據鋼聯數據預估,2月大豆到港量預計702萬噸,3月進口大豆到港量預計650萬噸,第一季度到港量較去年同期下降約100萬噸。

圖表4:進口大豆現貨壓榨利潤(元/噸)、我國月度大豆進口量預估(萬噸)

數據來源:華安期貨研究所;Wind;鋼聯數據

鋼聯數據顯示,截至2月17日,當周全國港口大豆庫存為490.18萬噸,較上周減少57.94萬噸,減幅11.82%,同比去年增加113.06萬噸,增幅29.98%,隨著進口大豆到港量的減少,庫存有望繼續下降。

全國重點地區豆油商業庫存約78.59萬噸,較上次統計減少0.46萬噸,降幅0.58%。儘管當前油脂消費依舊處於淡季,但低開機率令豆油供應整體並不寬裕,豆油預計將繼續去庫。

圖表5:進口大豆港口庫存(萬噸)、豆油庫存(萬噸)

數據來源:華安期貨研究所;鋼聯數據

3.棕櫚油基本面有望好轉

印尼棕櫚油的出口政策自年初便有收緊的趨勢,一時是縮緊DMO政策,一時是凍結出口額度,目的均在於穩定其本土食用油價格以及為B35的順利實施保駕護航,但以上素材並未明顯推動國際棕櫚油價格的抬升。

MPOB月報顯示1月底馬棕油為227萬噸,較前月增加3.26%,為三個月來的首次回升,除了主產國庫存高之外,主要消費國印度、中國的棕櫚油庫存也不遑多讓。印度煉油協會公佈截至2月1日,印度食用油庫存達到創紀錄的349萬噸,其中包括45.2萬噸毛棕,19.1萬噸24度精煉棕油;鋼聯數據顯示截至2月14日,我國重點地區棕櫚油商業庫存約96.11萬噸,同比去年增加62.09萬噸,增幅182.51%。由於國內棕櫚油價格偏弱運行,導致進口棕櫚油利潤不佳,近期國內買船較少,接下來我國棕櫚油有望進入去庫。

圖表6:馬來西亞棕櫚油庫存(萬噸)、國內棕櫚油商業庫存(萬噸)

數據來源:華安期貨研究所;MPOB;鋼聯數據

隨著天氣轉暖,棕櫚油需求也將回暖,國內18度棕櫚油近兩周成交大幅轉好,棕櫚油供需雙弱的格局有望得到改變。

4.菜油供應趨寬鬆

自加拿大去年菜籽產量恢復正常之後,我國油廠積極買船,造成進口菜籽庫存一路飆升,不過由於春節期間裝卸緩慢,菜籽到港量不及預期,近期菜籽庫存下滑,但仍處於三年同期高位。且2-3月多數油廠有停機檢修計劃,造成開機率偏低,菜油庫存也偏低。

圖表7:在榨進口菜籽油廠菜油庫存(元/噸)、進口菜籽油廠菜籽庫存(元/噸)

數據來源:華安期貨研究所;鋼聯數據

整體來看,當前進口菜籽供應充裕,在油脂消費有起色前,菜油供應整體趨向寬鬆,施壓菜油價格。

5.基差、波動率分析

由於2-3月大豆到港量較少,疊加部分油廠檢修,大豆壓榨量整體偏低,受此影響,豆油基差預計堅挺為主,待大豆到港情況改善後,豆油基差有望下行。棕櫚油在高庫存的背景下,基差仍以低位徘徊為主。

圖表8:張家港四級豆油-豆油主力合約基差(元/噸)、廣州24度棕櫚油-棕櫚油主力合約基差(元/噸)

數據來源:華安期貨研究所;Wind

豆油合約1M歷史波動率20.37%,較一個月之前減少3個百分點,場內標的為05合約的平值期權波動率近一個月也下降了3個百分點;棕櫚油合約1M歷史波動率25.18%,較一個月之前下降4個百分點,場內標的為05合約的平值期權隱含波波動率近一個月也下降了7個百分點。

當前油脂波動率處於低位,而油脂需求有限,建議投資者考慮買入虛值看跌期權。

圖表9:豆油歷史波動率(%)、棕櫚油歷史波動率(%)

數據來源:華安期貨研究所;Wind

三、市場展望與投資策略

南美天氣題材進入尾聲,隨著巴西收穫工作的推進,其豐產帶來的利空影響也將逐步釋放,CBOT大豆價格或走弱。由於2-3月進口大豆到港數量偏低,3月較多油廠有停機檢修計劃,豆油預計也將繼續去庫,基差下方空間不大,豆油價格預計仍以寬幅震蕩為主。

印尼為穩定其本土食用油價格以及為B35的實施保駕護航,政策上持續收緊棕櫚油出口,而3月下旬將進入齋月,節前備貨需求較好,不過印度、中國棕櫚油過高的庫存限制了棕櫚油的上方空間。

國內進口菜籽庫存較高,而受開機率低的影響導致菜油庫存偏低,當前處於供需雙弱的格局,菜油價格跟隨其它植物油走勢為主。

隨著氣溫的回升,油脂消費將逐漸好轉,接下來一段時間國內油脂以去庫為主,對價格將產生較強支撐。後續關註進口大豆的到港節奏。

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