近期螺紋鋼盤面波動較大,對於未來研判,我們按照基本面供需庫存的順序來展開分析,然後再加上宏觀和博弈的因素。
供應
供應部分,10月粗鋼產量7976萬噸,比9月下降,前10月累計產量8.6億噸,去年前10月同期粗鋼產量8.77億噸,如果按照平控的思路,後面2個月粗鋼產量8611萬噸,跟9月持平就可以。今年粗鋼產量不會像去年一樣“一刀切”,因為切不下去:部分省份要求產量平控,例如江蘇,但可減產的空間不大,部分省份要求鋼鐵企業儘量安排生產,達到一定標準還有政府獎勵,例如廣西,但由於企業生產利潤不足,增產幅度有限。所以供應端的約束需要更多關註企業利潤情況。
回到螺紋供應上,我們看到當前螺紋周產量在291萬噸,連續3周處在下降趨勢中,這其中長短流程較為分化,長流程因為前期利潤不佳,逐步減少產量,而短流程因為近期谷電利潤轉正,短流程產量是在緩慢提產。最近一兩周,我們發現鋼廠的利潤有所改善,從近期對鐵礦的採購態度上也可以印證,那麼鋼廠未來一段時間的產量,有可能結束此前的下降趨勢,產量持穩或小幅回升。
需求
螺紋的需求部分,是今年市場重點關註的點,主要原因是對地產能否企穩回升始終抱有疑慮。從最終的結果上看,今年以來地產數據月月不及預期,地產銷售遲遲不見起色,螺紋的需求和價格從大方向上確實是下跌的。但這一現象在國慶之後有些微妙變化,螺紋表需從近5年最差變成倒數第二差,10月之後的螺紋需求表現非常有韌性,甚至有幾周的表需數據是超出市場預期的,考慮到下半年以來,市場情緒始終悲觀,那麼投機需求在其中貢獻是比較少的,可以認為需求的韌性來自終端工地,一部分是由於基建的托底作用,一部分是由於上半年疫情擾動,擠壓的需求在後面幾個季度緩慢釋放。
庫存
供應和需求的變化,體現在庫存就會發現,螺紋庫存始終處在去庫的過程中,如果鋼廠盈利保持在盈虧平衡附近,需求持續有韌性的話,那麼去庫可能會持續到12月中,以一個較低的庫存跨入新年。絕對低庫存的情況下對價格通常有一定支撐。
宏觀
接著我們聊一下與產業基本面不相關,但對價格變化十分重要的方面,宏觀和博弈。宏觀既有海外宏觀又有國內宏觀。海外方面,美國10月份CPI的回落令市場對通脹的擔憂有所減弱,但從細分項看,多數細分項數據仍超市場的預期,預計後期通脹仍有起伏,很難一步到位回落至政策目標範圍內,所以美聯儲官員的態度或許時而偏鷹時而偏鴿,那麼風險資產價格也會隨之出現小幅漲跌。國內方面,近期一個較大的利好是房地產的放鬆。早先的政策發力主要在居民端,也即鼓勵居民加杠桿購房,給房企輸血,但居民的杠桿率較高、信心低迷,所以政策實際效果不顯著。現在“第二支箭”以及“金融十六條”政策直接作用於房企融資端,涉及開發貸、信托貸款、併購貸、保交樓、房企紓困、貸款展期、建築企業貸款、租賃融資、個人房貸和徵信等房地產上下游多方面的融資,對房企緊張的現金流是很大的緩解。
博弈
從博弈的角度來看,基於地產疲弱+美聯儲加息的做空邏輯在11月上旬逐步瓦解,比如4月、6-7月、10月的下跌。中短期情緒逐漸轉暖,在這種情緒帶動下,投機需求逐漸被激活,疊加產業鏈各環節絕對庫存都比較低,價格有望偏強運行。而在明年價格會重新回到產業基本面上來,我們需要認識到,美聯儲加息的代價是衰退,也就是全球需求的衰減;國內房地產資金緩解更多作用在保交樓保竣工,對新開工、螺紋需求傳導有限,加上今年儲備的土地項目比較少,那明年的潛在新開工也就不能做過多期待。
小結
中短期來看,如果原料在交易補庫存,成材在交易情緒轉暖,那麼其實需求是可以接得住價格上漲,但到明年二季度以後,需要警惕海外經濟衰退,這其中包含了海外鋼鐵需求下滑,以及國內地產新項目補充不足疊加的需求滑坡風險。
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