橡膠：多單值得等待時機

01

衰退預期交易或卷土重來

2022年6月10日到7月18日，原油，黑色，有色多個商品連續大幅下跌。從目前觀察，是由於美聯儲和各國央行收緊，引發市場對經濟衰退的預期導致。

主要的能源機構認為供應緊張局面勢將惡化。國際能源署署長比羅爾認為能源供應最緊張的時候還在後頭，歐佩克對2023年的初步展望認為油市供應緊張情況未見緩解。

雖然能源機構認為供應緊張。原油仍然連續大跌。

目前原油市場受到兩個方向力量的影響，一方面是過度緊張的現貨市場，另一方面是後市需求方面的擔憂和高油價對需求的遏制。

IMF總裁格奧爾基耶娃稱，世界正在面臨一場危機，可能會出現戰後第三次金融緊縮危機，債務危機與更高的利率和債務有關。

根據瑞銀資產管理最新發佈的2022年全景展望年中報告，全球增長恐慌將是2022年下半年最有可能被市場參與者定價的經濟因素。

因此，整體商品的大幅下跌，主因可能是疫情擔憂加劇了對全球經濟放緩的擔憂。大宗商品市場在連續下跌後目前進入修複階段，看跌氣氛略有緩和。擔憂的情緒或將在未來1-2個月內卷土重來。這部分因素仍然將成為我們下半年考慮整體形勢的主要影響因素。

02

橡膠供應泰國正常越南高增長

泰國橡膠生產出口正常。

2021年泰國天然橡膠產量約為484萬噸，產量占全球總產量的35%，其中471萬噸用於出口，產量與出口量均穩居全球第一。

據泰國海關公佈的數據顯示，22年6月份，泰國混合膠出口量約13.50萬噸，同比上漲31.57%，環比上漲4.34%。標膠出口量約13.13萬噸，同比上漲13.712%，環比下降0.94%。

與全乳膠類似，2022年上半年泰國原料高點再次出現在2月。主要原因可能是，中國輪胎行業春節後復產預期和泰國供應的停割期疊加，出現了常見的季節性高點。泰國北部和東北部於2月下旬進入停割期，南部在降雨影響下產出出現明顯減少預期，加工廠及二盤商適量儲備庫存，原料收購價格持續上漲；

從越南數據來看，越南生產和出口均比較高。

2022年6月越南出口天然橡膠合計9.15萬噸，較21年的6.95萬噸同比增加31.8%，較5月環比增加70.1%。其中標膠出口4.52萬噸，同比增加11.4%，環比增加39.7%；煙片膠出口0.70萬噸，同比增加18.5%，環比增加124.4%；乳膠出口3.92萬噸，同比增加71.8%，環比增加114.7%。

6月，越南天然橡膠、混合橡膠合計出口18.51萬噸，較21年的16.73同比增加10.6%；合計出口中國12.43萬噸，較21年的10.97萬噸同比增加13.3%。2022年1-6月越南天然橡膠、混合橡膠合計出口79.43萬噸，較21年的73.09萬噸同比增加8.7%；合計出口中國50.62萬噸，較21年的46.11萬噸同比增加9.8%。

6月越南全面開割，產區天氣相對較好，原料產量逐步增多。越南的乳膠供應也是高增長。因此2022年供應的增量，主要看越南的情況。

由於3L和全乳膠下游類似，因此越南供應的高增長，對全乳膠價格的壓力不言而喻。

2022年下半年，越南供應量到底如何，無疑將影響全乳膠RU2301和RU2305的溢價空間。

03

橡膠供應預期正常，增加2%-4%

從ANRPC報告來看，產量目前小增。預計2022年產量和出口均維持小增局面，2%-4%。

2022年06月，橡膠產量930.5千噸，同比3.00%，環比9.75%，累計5207千噸，累計同比1.10%。

2022年06月，泰國產量358.3千噸，同比6.48%，環比7.28%，累計2250千噸，累計同比4.14%。

2022年06月，印尼產量257.4千噸，同比2.96%，環比8.42%，累計1551千噸，累計同比1.76%。

2022年06月，馬來產量38千噸，同比-2.06%，環比35.71%，累計193千噸，累計同比-12.86%。

2022年06月，越南產量90千噸，同比-3.02%，環比0.00%，累計367千噸，累計同比-22.38%。

2022年06月，中國產量82.7千噸，同比-9.02%，環比3.76%，累計217千噸，累計同比-11.56%。

2022年06月，橡膠出口858.9千噸，同比6.67%，環比8.31%，累計5069千噸，累計同比4.92%。

2022年06月，泰國出口312.9千噸，同比2.89%，環比-5.35%，累計2136千噸，累計同比5.96%。

2022年06月，印尼出口213.5千噸，同比8.98%，環比12.61%，累計1246千噸，累計同比-0.72%。

2022年06月，馬來出口96.9千噸，同比16.61%，環比5.56%，累計541千噸，累計同比-1.53%。

2022年06月，越南出口167千噸，同比9.08%，環比56.37%，累計743千噸，累計同比8.34%。

2022年06月，橡膠消費810.3千噸，同比9.57%，環比2.00%，累計4826千噸，累計同比2.08%。

2022年06月，中國消費量489千噸，同比-0.41%，環比1.66%，累計2784千噸，累計同比-5.98%。

但下半年供應問題容易受到海南臺風天氣和泰國雨季洪水的階段性利多影響。

2016年的橡膠大漲里，泰國洪水占據重要位置。2016年10月，隨著橡膠倉單註銷，中國的停割，下游的囤貨，橡膠緩慢上漲到快速上漲。2016年10月-2017年2月，合成膠高於天然橡膠成重要的矛盾。（合成膠高於天然橡膠4000-6000元。丁二烯工廠2016上半年檢修，丁二烯價格難以下降。市場天然橡膠要替換合成橡膠巨大預期）。泰國洪水導致大幅減產預期。2016年8-10月泰國發了洪水。洪水損害嚴重，無法正常割膠和橡膠生產。11-12月洪水危害擴大化。導致了橡膠大漲。

2019年，2020年，2021年，泰國雨季和洪水的新聞，經常成為橡膠上漲的催化劑。

04

橡膠需求預期中國方面邊際好轉，國外需求容易受衰退預期影響大幅波動

重卡銷售預期下半年邊際轉好

2022年7月份，我國重卡市場約銷售4.9萬輛，環比6月下降11%，比上年同期的7.63萬輛下降36%，凈減少2.73萬輛。4.9萬輛是自2016年以來7月份銷量的最低點，比2016年7月銷量（4.97萬輛）還要略低。1-7月的重卡市場累計銷售42.9萬輛，比上年同期的112.1萬輛下降62%，減少了69萬輛。

重卡銷售下降因素：疫情、經濟下行、油價升、二手車衝擊等諸多因素影響，累計銷量及同比創下近年來同期新低。

22年以來疫情蔓延，特別是上海疫情，導致上海及其周邊的長三角區域重卡需求嚴重減少，而這些區域歷來是我國重卡的重點銷量市場。

22年以來，受疫情及國際環境等因素影響，投資和消費均縮水，企業效益下滑，社會貨源明顯減少，各行業對重卡的需求減少。

三是油價不斷上漲，運輸成本增加。

展望後市，我們預期22年重卡銷售預期區間在85-120萬輛之間。

2017年-2021年重卡銷量依次為111，114，117，161，139萬輛。

我們給出22年重卡銷售預期區間預測為：大約85-120萬輛之間。

對橡膠的影響：重卡輪胎配套需求降低。22年下半年邊際好轉。

橡膠輪胎出口：利好即將展現

歐洲方面，2022年5月4日，歐盟普通法院做出一審裁決：撤銷歐委會對華卡客車輪胎的反傾銷和反補貼稅令，並由歐委會及其支持方承擔訴訟費。根據相關法律，如果兩個月後（2022年7月）歐委會放棄提起上訴，則該裁決將正式生效。

“雙反”稅率的取消意味著前些年受制於高額“雙反稅”難以出口歐盟的部分輪胎企業將重獲出口機會，對歐盟的出口預期增加。利多或即將展現。

美國方面，關稅減免的預期再度升溫。利多或即將展現。

依據“301調查”，美國先後自2018年7月和8月起分兩批對從中國進口的商品加徵25%關稅，該關稅將分別於2022年7月6日和8月23日結束。兩批徵稅產品清單中，340億美元清單中只有航空器用充氣橡膠輪胎。補充2000億美元清單中含有合成橡膠原料、輪胎、膠帶及其他各類橡膠製品共計過百個稅則號，幾乎囊括了所有常見的輪胎產品，包括乘用車輪胎、卡客車輪胎、農用輪胎、工程機械輪胎等，加徵25%額外關稅（這部分25%的關稅預期會減少）。

05

橡膠：值得等做多的機會

我們理解，橡膠本身沒有什麼特別的利空。主要受商品普跌的影響。因為擔憂美國疫情重現和衰退的預期。

橡膠怎麼看？

橡膠基本面來看，在7-9月容易出年度低點。因為泰國7-10月臺風季容易出洪水影響供應，2016年即因此大漲。另外RU2209倉單出庫後也容易漲。10-11月是中國農民傳統囤膠待漲季節。

需求方面，下半年國內預期邊際好轉，國外衰退預期，市場預期本身就多變，不容易看清楚。

所以，橡膠單平品種看漲，但宏觀預期帶著多數工業品下跌。力量相互抵消，難以形成共振式上漲。

我們目前評估，認為目前做多橡膠需要考慮對沖宏觀風險。

策略上，建議買RU2209空NR2209，（9月後換至RU2301，NR每個月換月）。主要考慮是對沖宏觀下行風險。尤其是未來1-2個月。

如果市場再次釋放風險後，待市場情緒再次穩定時，可考慮增加單邊短多RU2301策略。