交易邏輯要點
海外供應逐步修複,疊加非標品闊葉漿產能投放,紙漿面臨大周期下行。
歐美高利率對實體經濟、製造業有較大負面影響,投資者信心不足。5月8日公佈的SENTIX投資信心指數驗證該預期。
中國進口漂針漿持續增長,2023年供應增速或超10%。一季度數據驗證我們的預判。
中國需求增速或低於3%。
期貨反彈起來後基差有較好的修複。
基本面詳細分析
自2月底我們發佈看空紙漿大周期向下的報告、且出具了第09號單邊做空紙漿2309的策略以來,紙漿期貨盤面跌幅約20%。近期盤面在5000點關口附近有所反彈,抄底聲音較多,我們認為反彈給出了繼續做空的機會。
首先是,國際視野下,產能投放大周期的格局未變。闊葉漿2022年12月有156萬噸產能投放,2023年4月份有UPM公司的210萬的產能陸續爬坡,而闊葉漿全球產能約為3800萬噸的水平,產量在3600萬左右,整體闊葉漿供需矛盾惡化的格局未變,進而帶崩標品的漂針漿,這是今年春節後闊葉漿崩盤的主要邏輯。
UPM在一季度業績發佈會宣佈將在第二季度和第三季度分別對其87萬噸/年的Kymi漿廠和77萬噸/年的Kaukus漿廠進行大規模的定期維修關停,但具體停機時間暫未公佈。新產能的釋放爬坡需要時間,加之價格跌幅短期凌厲,市場認為有短期企穩的預期。但這也僅僅是改變了下跌的節奏和周期而已,大格局向下並未改變。
其次,海外高利率對製造業景氣度的打壓。隨著5月初美聯儲加息25BP後,市場對於高利率市場環境持續的時間有所分歧,但對於實體經濟,未來數月仍將面臨高利率的環境,SENTIX在5月8日公佈的信心指數環比繼續惡化,製造業PMI我們預計將繼續處於50%以下,即不景氣。整體海外的供需矛盾朝著過剩、庫存累庫的格局演變。
再次,2022年由於海外供應鏈出現擾動,我國的進口漂針漿數量為717萬噸,同比減少了14.9%,出現了較大的萎縮。2023年中國逐步恢復進口後,按照前面五年的年度進口數據來看,我國的進口量或回到800萬噸以上,供應增速超過10%。一季度漂針漿供應增速16%+驗證我們的預判。前4個月,中國紙漿總進口累計同比13.8%。
以上均驗證了我們3個月前的預判。至於後期供應端是否有擾動造成進口低於預期,需要進一步跟蹤。若海外供應鏈平穩渡過,則我國進口大增是在我們的預期內。(譬如今日有俄羅斯山火、加拿大艾伯塔省的山火)
最後,2022年12月29日,國務院關稅稅則委員會辦公室宣佈,2023年1月1日起調整我國部分商品進出口關稅。與林漿紙產品相關的部分,公告明確表示降低部分木材與林漿紙產品的關稅。在林漿紙產業鏈上,新的關稅政策將絕大部分成品紙的進口關稅從舊版的最惠國稅率5-6%下降至零,林漿紙產業鏈上的主要產品——木片、針葉漿和成品紙製品基本上實現了全部進口零關稅。
與我國有直接的林漿紙進出口往來的國家本都在我國最惠國名單中,享受最惠國關稅待遇。這對於我國的下游成品紙廠將形成一定的衝擊,進而倒逼下游成品紙廠減少對上游紙漿的原料採購。再加上今年中國經濟是弱複蘇,2023年我國漂針漿下游需求增速用中性偏低水平進行預期或許更為合理。通過對2016-2022年度的四大成品紙耗漿量情況對2023年的成品紙耗漿量進行預估,我們認為對今年漂針漿需求或低於2.55%。
因此無論是海外發達國家還是中國,紙漿的供需矛盾在今年都是比較確定,從驅動角度,本輪反彈起來後適合繼續做空。而從基差角度上看,隨著盤面從5000反彈到5200+,與銀星現貨平水,而接下來最新的銀星美金報價仍將在上個月的720美金/噸有所下調,加之期貨交割倉單劇增且05依舊貼水格局,估值角度也適合逐步建立空單。
操作:做空SP2309
建倉區間:5200-5350
止盈區間:4750-4800
止損區間:5450
建議倉位:10%
保證金比例:10%
盈虧比:2.5:1
風險因素:海外供應端大幅減產或我國口運輸出現問題
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