美國利率市場大舉做多波動率 篤定美聯儲今夜不可能給出明確信號

　　北京時間周四凌晨2點，美聯儲將公佈備受矚目的7月利率決議。對於此次決議，投資者最不該期待的或許是美聯儲能夠提供清晰的指引，到底要將利率提高多少才能讓物價恢復穩定這個問題，美聯儲預計將保持模糊立場。

　　有“新美聯儲通訊社（Fedwire）”之稱的華爾街日報記者Nick Timiraos撰文表示，美聯儲主席鮑威爾可能在本次會議後減少提供前瞻性指引。Timiraos表示，減少前瞻性指引、保持利率政策模糊性將使美聯儲官員在未來行動時有更大的靈活性。目前美國通脹和經濟增長前景依然高度不確定性，而美聯儲則在以歷史最快速度提高利率。

　　外界目前普遍預計此次利率會議將再次把美國聯邦基金利率目標區間上調75個基點，至2.25%-2.5%。參考美聯儲會議日期的掉期合約，市場預計美聯儲將在9月再加息50個基點，利率將在12月達到3.4%左右的峰值，然後美聯儲將在2023年降息。

　　人們認為，美聯儲對今年通脹率未能回落感到意外，因此可能避免就最終需要採取何種措施才能馴服通脹表態。基於這種猜測，有大量資金押註美聯儲主席鮑威爾對於靈活性的需求，將使由利率期權價格衍生的波動性指標保持在高位。

　　Medley global Advisors LLC的全球宏觀策略師本·埃蒙斯（Ben Emons）說：“考慮到所有的通脹不確定性，美聯儲無法給出具體的前瞻性指引。鮑威爾必須給自己留一些選擇餘地。”

　　這種預期已將對沖兩年期利率波動性的相對成本推至接近紀錄水平，兩年期利率對美聯儲政策路徑的敏感度高於長期利率。目前，兩年期利率掉期的平價一年期期權的價格高出30年期掉期相同期權價格的幅度，為外媒於2005年開始編製該數據以來最大。

　　歐洲央行上周已經這樣做，歐洲央行行長拉加德（Christine Lagarde）正式宣佈暫停發佈對未來行動的前瞻性指引。她說，不提供任何形式的前瞻性指引能使歐洲央行的政策制定者“更加靈活”。

　　幾個月來，隨著美聯儲從3月份加息25個基點（2017年以來的首次加息），到5月份加息50個基點，再到6月份加息75個基點，高波動性一直是市場的主題。加息100個基點一度被認為是本周會議最有可能的結果，儘管此後該預期有所減弱。

　　周二，與美聯儲政策密切相關的兩年期美國國債收益率下跌2個基點，至3%左右；10年期美國國債收益率下跌6個基點，至2.73%。兩者之間收益率差出現了2000年以來的最大倒掛，這是一個備受關註的指標，兩者倒掛被視為經濟衰退。

　　對利率市場前景的任何分析都因好壞參半的經濟數據而變得複雜，尤其是在通脹高於預期但增長前景意外下行的情況下。

　　哥倫比亞Threadneedle投資公司利率策略師埃德·侯賽因（Ed Al-Hussainy）說：“現在的美聯儲對通脹非常敏感，對經濟增長不太敏感。我們不知道美聯儲是否會重新調整並再次對增長敏感。3.5%的最終利率是否足以降低通脹？我的回答是，這是一個非常大膽的賭註。”

　　近期期權活動缺乏明顯的偏向，暗示市場對美聯儲政策的預期存在廣泛分歧，短期利率期權的未平倉頭寸中，看漲期權和看跌期權保持相對平衡。歐洲美元期權以及SOFR（擔保隔夜融資利率）期權的持倉情況同樣如此。

　　如果美聯儲表現出支持市場對聯邦基金利率走勢的預測，其後果可能是，做多波動性的倉位會被清除，同時做空波動性的押註會增加。

　　瑞銀集團美國利率策略主管邁克爾•克洛赫蒂（Michael Cloherty）表示：“債券市場將繼續震蕩，可能對美聯儲在2023年超快放鬆政策有些過度興奮。在這個問題變得更加明朗之前，我們需要深入研究今年的情況。我們預計美聯儲周三不會就明年的利率水平給出任何明確的指引。”