一、回顧2022:意外因素頻發,價格重心下移

2022年,工業硅價格整體震蕩運行,疫情、高溫等意外因素擾動下,工業硅價格波動依然劇烈。總體來看,工業硅2022年全年價格重心小幅下移。

1月,工業硅價格小幅下降,彼時雖西南地區減產,但新疆供應相對充足,而冬奧影響部分下游開工,需求走弱。2月,工業硅價格迎來上漲,2月初正值春節,供應尚未恢復正常運轉,但下游需求在節後迎來迅速複蘇,特別是有機硅行業景氣度較高,給工業硅需求帶來較強支撐,這一輪漲勢延續至3月中旬。3月中旬後,華東地區疫情形勢嚴峻,終端企業開工明顯走低,企業大幅減少備貨,需求的疲軟持續向上游傳導,硅價持續下行直至6月初。隨著華東疫情好轉,終端採購需求有所恢復,6月起工業硅迎來一輪快速上漲的,但此輪上漲行情持續時間不長,至6月下旬就已結束漲勢,價格隨後快速回落。7月,工業硅市場震蕩運行,一方面,西南地區豐水期到來,西南工業硅企業開工普遍增加,另一方面,需求端仍未顯著複蘇,下游剛需採購為主,工業硅價格運行相對穩定。8月起,高溫天氣席卷全國,居民用電量大增,而四川地區水電因來水不足的問題,發電量反而有所減少,四川地區工業企業普遍限電,工業硅企業大規模停產,疊加新疆疫情爆發,供應減量的擔憂推動工業硅價格大幅上漲。8月底,高溫天氣影響漸弱,工業硅價格也快速回歸。9月以後,雲南限電、新疆疫情等原因對給供應帶來擾動,同時運輸通道不暢的問題使得供應鏈不穩定性增加,工業硅價格緩慢上漲至10月中旬。10月下旬起,供需持續呈現兩弱格局,供應端因雲南限電、新疆疫情受限,而需求端除多晶硅持續向好以外,下游有機硅行業陷入持續虧損,鋁合金利潤不足,開工動力有限,工業硅價格進入緩慢下跌狀態,直至年底。

二、價格影響因素分析

1、供應:增長顯著,產能延續擴張勢頭

供應無懼擾動,產能產量顯著提升。2022年,工業硅供應端擾動因素較多,特別是8月以來四川限電與新疆疫情,使得工業硅開工率提升受阻,月度產量上也出現明顯的缺口。不過,工業硅產量依然創下新高。據SMM數據,2022年1-11月,我國工業硅產量319.4萬噸,較2021年同期增長18.8%。這一方面受益於工業硅開工率的提升,另一方面也得益於工業硅新增產能的投放。據百川盈孚統數據,2022年11月,我國工業硅產能達628.6萬噸,較2021年底的528.1萬噸增長19%。

2023年,工業硅產能將繼續投放。工業硅新增產能上下游一體化產能較多,新增項目包括合盛硅業、新安股份、東方希望、協鑫、特變電工等產業鏈頭部企業,頭部企業的擴張有利於行業集中度的提升,且產業鏈上下游協同發展有利於供應鏈的穩定性。從目前的規劃來看,2023年工業硅新增產能將有望進一步大幅提升,據SMM數據,2023年工業硅新增產能達227.4萬噸,且下半年投產居多。

2、需求:增長確定性強,重點關註需求釋放節奏

從2022年的需求情況看,多晶硅需求在下半年顯著增長,而有機硅則在宏觀經濟下行的壓力下陷入虧損的局面,開工率逐漸走低,鋁合金保持相對穩定,出口則顯著回落。展望2023年,多晶硅新增產能繼續投放,多晶硅需求仍將是工業硅消費增長的主要動力;雖然有機硅仍在產能釋放期,但行業面臨虧損的局面,產能投放進度或要打下折扣;鋁合金在新能源汽車的發展帶動下,需求有望保持平穩增長;出口端在海外經濟下行壓力之下,亦難樂觀。總的來說,2023年工業硅需求增長的主力軍仍是多晶硅,其他行業雖然仍有需求增長,但需要靠國內外經濟的韌性來支撐,這將給工業硅的需求帶來節奏上的不確定性。

2.1多晶硅需求高速增長

2020-2021年國內多晶硅產能相對穩定,維持在55.65萬噸/年的水平;但2021年以來,受終端光伏裝機需求驅動,多晶硅的供不應求有所加劇,國內新增產能開始加快建設;到2022年,前期新增產能陸續釋放,同時在高額利潤驅動下,也有不少新玩家入局、老玩家擴產,國內產能不斷增加。據百川盈孚統計,2022年11月,國內多晶硅產能達到了111.65萬噸,相較2021年底翻了近一倍。

產量方面,2020年-2021年我國多晶硅產量相對穩定,隨著新增產能陸續釋放,2022年產量開始快速增長。據SMM數據,2022年11月,我國多晶硅單月產量9.32萬噸,相較去年同期增長117.8%,前11個月累計產量71.94萬噸,同比增長64.06%。

展望未來,2023年新增產能將繼續釋放,為產業帶來更多的供給增量。預計2022年全年多晶硅名義產能或將達到131.15萬噸;對於未明確預計投產時間的項目,假設建設周期為15個月,則2023年多晶硅名義產能將有望達到271.7萬噸,屆時多晶硅的供給端有望迎來大幅增長。我們預計2022年我國多晶硅全年產量約82萬噸,2023年我國多晶硅產量將達140萬噸左右,這將在2023年給工業硅帶來約70萬噸的需求增量。

值得註意的是,在上述國內產量假設下,2023年全球多晶硅供應將達150萬噸,這可供460GW的裝機需求。目前市場對於2023年全球光伏裝機的中性預估在350GW左右。也就是說,多晶硅供應將顯著過剩,隨之而來的多晶硅價格下跌或對未來多晶硅的產能投放與開工帶來壓制,而這也將是未來值得關註的變量。

2.2有機硅高開低走,等待行業複蘇

2022年,有機硅行業整體高開低走,在年初疫情好轉所帶來的需求支撐之下,有機硅中間體價格迎來持續走高,行業利潤升至高位。3月以後,隨著國內疫情形勢嚴峻程度加深,疊加國內有機硅新增產能的投放,供強需弱矛盾顯著,有機硅價格一路走低,行業生產利潤在3季度末歸零,併在四季度逐漸陷入虧損境地,這也使得有機硅企業開工動力持續下降,對工業硅需求逐漸走弱。

從產量來看,據SMM數據,2022年11月我國有機硅DMC產量14.76萬噸,同比增長11.99%,2022年前11個月累計產量169.78萬噸,較去年同期增長27.68%。因此,儘管我們看到短期有機硅行業面臨一定困難,有機硅行業全年依然保持較快增長態勢。從產能來看,百川盈孚數據顯示,截止2022年11月,中國有機硅中間體產能達265萬噸,而去年同期為187.5萬噸,同比增長41.33%。有機硅產能的擴張給工業硅需求帶來顯著增長。

展望2023年,有機硅產業仍有較多產能規劃投產,但當前生產虧損的局面之下下,企業投產動力或減弱,這或對工業硅的需求增長帶來壓制效應。不過總體而言,有機硅對工業硅的需求增長的確定性依然較強,預計2023年2季度以後,在國內疫情擾動減弱之後,有機硅行業利潤有望修複,同時有機硅企業開工率的提升也將給工業硅帶來更為強勁的需求。

2.3鋁合金穩中有增

2022年,鋁合金行業表現總體穩定,行業開工除華東疫情期間有所下滑之外,全面呈波動運行態勢。從產量上來,鋁合金保持穩定增長態勢,國家統計局數據顯示,2022年11月,我國鋁合金產量111萬噸,同比增長22.52,2022年前11個月,我國鋁合金累積產量1115.6萬噸,同比增長4.46%。

預計2023年鋁合金行業保持穩定增長態勢,在新能源汽車的發展下,單車用鋁量的提升推動鋁合金整體需求維持增長,不過增幅預計繼續維持個位數,鋁合金對工業硅需求保持小幅增長態勢。

2.4出口顯著回落,下行趨勢難逆

工業硅出口量跟隨海外宏觀經濟波動而變化,2022年,工業硅出口量較2021年顯著下滑,海關數據顯示,2022年前11個月工業硅出口量為59.07萬噸,較2021年同期下降17.26%。當前海外工業硅需求正遭受多重因素影響,一方面,在經歷了2021年的貨幣財政雙重刺激後,2022年各大經濟體政策普遍開始收緊,給需求帶來負面效應;另一方面,在地緣政治衝突下,能源價格的上漲對工業生產造成擠壓,海外經濟體製造業PMI普遍回落至榮枯線以下。

展望2023年,海外經濟衰退的預期正逐漸走向現實,政策端在美聯儲加息縮表的帶動下,全球政策總體或將維持緊縮態勢,這將給海外需求繼續帶來負面效應。我們預計,2023年工業硅出口或仍趨於下行,但下行幅度或難達到2022年的水平。

3、原料與成本:能源帶來支撐有望減弱

2022年,工業硅成本高位堅挺,除豐水期因西南地區電價下行帶來成本回落以外,工業硅全年成本中樞總體上移。工業硅成本端主要為電力、硅石、還原劑(洗精煤、石油焦、木炭)、電極等,從成本分項來看,與能源息息相關的電價、煤價、石油焦等均明顯上漲,而這與全球能源格局的深刻變革密不可分。在俄烏衝突的大背景下,全球能源危機持續,特別是歐洲地區能源供應緊張一度引發全球關註。不過,隨著市場逐漸對能源供應格局重新適應,疊加海外經濟下行帶來的需求下滑,全球能源市場逐漸迎來新的平衡。當前,我們已觀察到國際油價出現明顯回落,而這將削弱能源相關的原材料成本對工業硅帶來的成本支撐。因此我們預計,2023年工業硅成本有望高位回落。

值得一提的是,在全球低碳發展的大背景下,與傳統能源相關的品種必然會因碳排放問題承受更多的額外成本,長遠來看,工業硅冶煉成本的上行將是大勢所趨。但歷史總是曲折演進,碳排放問題對行業帶來的長遠影響並不影響我們對於2023年工業硅成本階段性回落的判斷。

4、庫存:總體上行趨勢或難逆轉

2022年,工業硅總體呈壘庫狀態,截止2022年底,工業硅社會庫存與工廠庫存共計22.4萬噸,較年初增長49.8%。工業硅庫存的大幅度增長一方面是由於需求端的疲軟,下游拿貨不足所致。更重要的下游需求的增長也會帶來正常庫存水平的提升,這一點從工廠庫存的持續增長上亦可以反映。一般來說,隨著行業的擴張,為了保證行業的正常運轉,市場的正常庫存量也會上升,因為下游生產需要備貨的量會隨著行業整體規模的擴張而增長,否則可能出現供應鏈中斷的風險。

此外,伴隨著工業硅期貨的上市,工業硅庫存蓄水池又出現增量需求。預計在產業增長與工業硅期貨市場共同發展的過程中,工業硅庫存水平將會進一步抬升。值得註意的是,因產業需求引起的庫存上行並不一定是價格的壓制因素。

三、展望:行業利潤尚可,價格重心下移

展望2023年,工業硅供應端的增量有望繼續釋放,在2022年產能增加上百萬噸的情況下,2023年還有超過兩百萬噸的產能預期建成,這將給工業硅的供應帶來顯著增量。而需求端除可預期的多晶硅方面繼續增長以外,有機硅和鋁合金在宏觀經濟不樂觀的背景下對工業硅的需求增長想象空間受到一定抑制。整體來看,2023年工業硅總體有望延續供需兩旺格局,但總體供需平衡或相對寬鬆,疊加成本端與能源相關的電力、還原劑等方面或存在降價空間,成本端的支撐亦不牢固。分階段來看,一季度末二季度初在疫情擾動減弱與供應階段性緊張之下迎來年度價格高位,隨著供應增量的顯現與需求的階段性釋放完畢,價格預計將呈震蕩下行態勢。不過,我們並不過分看空工業硅生產利潤,在能源供應擾動不斷的背景下,工業硅的能源屬性將繼續保障其維持良好的利潤水平。

總體而言,我們預計2023年工業硅價格整體呈向下傾斜的“W”型走勢,價格重心有所下移,工業硅期貨價格上半年價格運行參考區間16000-21000元/噸,下半年價格運行參考區間15000-19000元/噸。

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