鋁：供強需弱，成本坍縮，鋁價價格中樞下移

整體而言，鋁的供應端在2023年二季度將會迎來逐步增產，供應端增量顯著，同時需求端受地產及出口走弱影響開始逐步走弱，預計國內庫存將在3季度開始轉向累庫，疊加冶煉成本坍縮影響，在需求端不出現超預期增長的情況下，鋁價價格整體中樞將會呈現向下偏移趨勢。

氧化鋁供應

SMM數據顯示，4月（30天）中國冶金級氧化鋁產量為653.5萬噸，日均產量環比增加0.35萬噸/天至21.8萬噸/天。4月總產量環比上月減少1.6%，主因4月較之3月減少1個自然日。從同比數據來看，4月氧化鋁產量同比去年增加5.4%，主因新投氧化鋁產能的釋放，貢獻了這部分增量。截至4月末中國氧化鋁建成產能為10025萬噸，運行產能為7950萬噸，全國開工率為79.3%。整體而言，國內氧化鋁呈現供大於求狀態，因此在考慮電解鋁價格影響因素時我們更多考慮電解鋁本身供需變化對價格的影響。

成本坍縮帶動價格下跌

現階段國內電解鋁冶煉廠的主要電力來源以煤炭為主，儘管水電的比例在逐年上升，但火電比例仍然超過80%。隨著年初動力煤價格的斷崖式下跌，國內電解鋁冶煉成本也出現了顯著的鬆動，這也帶動了電解鋁成本的持續下跌。短期內預計動力煤價格仍將維持偏弱運行。

陽極碳棒

作為除電力和氧化鋁外電解鋁冶煉成本占比中最高的一項，陽極碳棒的價格在年初也出現了大幅度下跌。陽極碳棒的價格主要由煤瀝青與石油焦決定。煤瀝青主要由國內煤炭價格決定成本，石油焦主要跟隨原油價格波動。可以看到，在進入2023年後，國內石油焦和煤瀝青價格均出現了較為顯著的下跌，這也帶動了電解鋁冶煉成本的走低。現階段煤炭整體處於供大於求的局面，整體價格中樞預計將繼續下移。海外原油價格也在4月中旬後持續走弱，預計短期內預焙陽極價格將維持弱勢，存在進一步走弱可能。

電解鋁冶煉利潤

伴隨預焙陽極價格持續走低，電解鋁冶煉成本持續走低，這也帶動了電解鋁廠冶煉廠利潤在價格下跌的時候仍然維持高位。

雲南電力

需要註意的是，雲南的雨季會在六月來臨，現階段溪洛渡水庫水位儘管處於相對低位，但與2021年同期相比已有所改善。隨著雨季的到來，雲南水力發電形勢較一季度將會有顯著改善。需要註意的是，除了水電外，雲南地區太陽能及風能發電量呈現迅速增長的態勢，前三月數據均處於歷史高位，太陽能及風能發電量的增量也在一定程度上彌補了水電發電的下降。

風能方面，5月8日，雲南省富源西風電項目135颱風電機組全部並網發電，總裝機規模800兆瓦，年上網電量20.6億千瓦時，標志著國內裝機規模最大高原風電基地全容量投產。太陽能方面，雲南“十四五”新增裝機規模5000萬千瓦以上，雲南發佈的2023年度省級重大項目清單中，光伏相關項目總計142個。

受制於降雨不足，雲南水電日均發電時間整體處於相對低位，火電發電時間的延長替代了水電的下降。可以看到2021年在水電發電量處於相對低位導致電解鋁停產時，雲南火電的發電時間甚至低於2020年，這在很大程度上是由於當時供給側改革帶來的的動力煤價格走高導致火電成本抬升造成的，在今年動力煤價格處於相對低位的情況下，雲南地區存在通過火電來對水電發電不足進行彌補的空間。

電解鋁供應

目前國內除雲南貴州兩地外，各地電解鋁運行產能均已到達歷史同期高位，出現新增空間有限。隨著豐水期的到來，我們預計雲南地區後續電解鋁產量將會在進入六月後逐步回調，併在7月開工率重回高位。鑒於各個冶煉廠存在復產時間的不同，我們認為雲南在7月會迎來複產的高峰，整體運行產能回到去年同期的最高水平。貴州方面也會在二季度持續的進行復產以及新產能的投放工作。

2023年4月份（30天）國內電解鋁產量334.8萬噸，同比增長1.5%。4月份廣西、貴州等地區持續復產，電解鋁日產量環比增長1533噸至11.16萬噸左右。1-4月份國內電解鋁累計產量達1326.5萬噸，同比增長3.9%。後續隨著雲南地區的復產，國內電解鋁產量將迎來持續性的攀升。4月西南地區鋁中間製品產量攀升，國內鋁水比例環比增長2.4個百分點至73.4%。考慮到2020年受疫情影響帶來的2月鋁水轉化率超預期下跌帶來的後期轉化率提高，2023年鋁水轉化率處於歷史相對高位，這也在一定程度上解釋了今年電解鋁庫存的超預期去化。國內鋁錠庫存繼續位於歷史同期近五年低位，持續去庫趨勢持續，且去庫仍然保持較快的速度。需要註意的是，此次出庫環比走高更多是季節性因素，與歷史同期相比，本周出庫量處於相對低位，更多是由於鋁水轉化率走高以及鋁錠入庫減少帶來的去庫。從鋁棒庫存的反季節性走強我們也可以看出來鋁水轉化比例走高帶來的鋁棒產量增加已經導致鋁棒出現了一定程度的過剩，同時加工費方面也整體維持相對低位，每次鋁價的反彈都會帶動鋁棒加工費的走低，這也從側面印證了下游需求的低迷。

下游開工率走弱

國內PMI四月進入收縮區間，下游開工率也同步出現了顯著下滑。鋁型材方面，工業型材因光伏需求支撐整體需求優於建築型材。鋁桿線開工率呈現逆勢上漲趨勢，這主要受益於下游基建需求拉動的鋁線纜需求的上升，但鋁線纜整體只占下游消費10%左右，對於鋁需求的整體提升較為有限。需要註意的是，隨著2020年後大量再生鋁產能的投放以及國家相關產業政策的支持，再生鋁對於市場的影響正在逐步增強，各個行業均出現了使用再生鋁或者將廢鋁與原鋁混合使用的情況。

終端情況

房地產方面，一季度地產相關需求的大幅度上漲主要受益於2022年疫情導致的房屋交付延續以及年初二手房交易的火熱。隨著2022年底的未完工需求的消化，地產竣工周期整體將步入下行周期，同時二手房交易熱度的下降都會對後續鋁材消費產生不利影響。

汽車方面，在經歷了年初疫情後的報複性反彈後，產銷數據均出現了一定程度的回落，整體處於中間水平。同時，汽車對鋁消費的拉動更多體現在新能源車的替換帶來的用鋁量增長，同時部分消費體現在再生鋁合金需求，在新能源車滲透率逐步提高並且汽車產量總體增量有限的情況下，汽車對於鋁下游消費拉動效果預計有限。現階段下游需求中最主要的增長點來自於光伏裝機與基建投資中對於鋁線纜的需求。

整體而言，鋁的供應端在2023年二季度將會迎來逐步增產，供應端增量顯著，同時需求端受地產及出口走弱影響開始逐步走弱，預計國內庫存將在3季度開始轉向累庫，疊加冶煉成本坍縮影響，在需求端不出現超預期增長的情況下，鋁價價格整體中樞將會呈現向下偏移趨勢。