供應偏緊需求樂觀 鎳不鏽鋼震蕩偏強

第一部分 鎳不鏽鋼市場行情回顧

2月份，鎳價大幅下跌，跌幅約11.0%；不鏽鋼價格震蕩下跌，跌幅約4.8%。2月，中國刺激政策逐漸發力，經濟前景有望獲得提振，利好市場樂觀預期；不過美國就業及通脹數據均高於預期，強化了美聯儲延續加息步伐的可能，支撐美元指數大幅回升。國內精鎳冶煉產量逐漸爬升，同時不鏽鋼終端需求缺乏改善，以及新能源市場增長勢頭放緩，受此影響市場畏高心態升溫，鎳現貨升水回落明顯，對期貨價格的壓力也增大。

數據來源：瑞達期貨、WIND

第二部分 產業鏈回顧與展望分析

一、市場供需情況

1、全球鎳市供應短缺局面

世界金屬統計局（WBMS）公佈的數據顯示，2022年12月全球精煉鎳產量為26.07萬噸，消費量為26.71萬噸，全球精煉鎳市場供應短缺0.64萬噸。2022年全球精煉鎳總產量為299.97萬噸，消費量為306.02萬噸，全球精煉鎳市場供應短缺6.05萬噸。2022年12月全球鎳礦產量為27.69萬噸，2022年全年產量為322.48萬噸。

國際鎳業研究組織（INSG）在報告中稱，繼續2021年出現166600噸的供需缺口後，2022年全球鎳市場的供應過剩112200噸。INSG稱，去年12月份全球鎳供應過剩2.19萬噸，11月供應過剩6700噸。

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2、鎳市庫存繼續下降

作為供需體現的庫存，截至2023年2月24日，全球鎳顯性庫存47094噸，較1月末減少6886噸。其中LME鎳庫存44580噸，較1月末減少7176噸，倫鎳庫存2月錄得小幅下降，延續下降趨勢；而同期，上期所鎳庫存2514噸，較1月增加290噸，上期所庫存2月有小幅增加，整體仍維持在歷史極低水平，市場資源偏緊狀態。整體上，今年年初全球鎳庫存國內外有所分化，其中LME庫存下降趨勢仍在持續。

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3、世界不鏽鋼協會預期

據英國鋼鐵研究機構MEPS，2022年全球不鏽鋼產量預估5650萬噸，同比減少3.07%（此前MEPS預測，2022年全球不鏽鋼粗鋼產量將達到5860萬噸）。中國和印尼的總產量約占世界產量的2/3．根據國際不鏽鋼論壇（ISSF）公佈的數據，2022年上半年全球產量2899.5萬噸，同比減少3.49%。中國、歐洲、亞洲（不包括中國、韓國）、美國分別占比為56.4%、12.5%、13.2%、3.8%，其餘地區占比14.1%。減量主要系需求疲軟和事故干擾。其中，中國不鏽鋼產量主要受疫情、地產和出口拖累；歐洲受能源成本飆升，大量不鏽鋼廠停產；韓國POSCO煉鋼廠發生浸水事故，生產恢復緩慢；中國臺灣地區熔煉活動受到島內庫存高企和終端用戶需求低迷的拖累；印尼鋼廠7月、9月、11-12月因海外需求疲軟而減產。

從中國和印尼不鏽鋼新增產能投放計劃來看，2023年主要關註德龍溧陽（276萬噸/年產能）、山東鑫海（162萬噸/年產能）、福建青拓（200萬噸/年產能）、山東盛陽（170萬噸/年產能）、河北畢氏（139萬噸/年產能）等項目進展情況。當然，這僅是鋼廠新增產能投放計劃，鋼廠會根據實際需求和利潤情況進行調節。只要鋼廠不產生惡性競爭，產能會有序投放。預計2022年中國不鏽鋼產量3344萬噸，同比減少2.11%；印尼不鏽鋼產量480萬噸，同比減少3.61%。

展望2023年，不鏽鋼供需雙增，供應彈性大於需求彈性。具體來看，產能處於擴張周期，國內產量增速約5%。需求總體平穩增長，內外需分化。在疫情影響褪去和政策托底下，國內經濟有望迎來複蘇。其中，國內地產邊際改善、電梯家電受益、基建持續發力、化工景氣度築底回升等，對不鏽鋼消費存在拉動作用。海外則面臨衰退風險，外需走弱，出口承壓。預計2023年全球不鏽鋼產業迎來複蘇，產量提升4.5%。其中，中國不鏽鋼產量3511萬噸，同比增加5%；印尼不鏽鋼產量550萬噸，同比增加14.58%。

4、300系不鏽鋼庫存大幅增加

華東和華南是我國主要的不鏽鋼生產和消費地區，其中佛山和無錫市場是我國最主要的不鏽鋼貿易集散中心，兩地流通量約占全國的80%以上，因此其庫存情況也成為不鏽鋼供需情況的晴雨表。截至2月24日，佛山、無錫不鏽鋼總庫存為123.32萬噸，較1月底增加8.98萬噸。其中200系不鏽鋼庫存為29.14萬噸，較1月同期增加3.89萬噸；300系不鏽鋼庫存為83.79萬噸，較1月底增加3.23萬噸；400系不鏽鋼庫存為10.39萬噸，較1月底增加1.86萬噸。一季度不鏽鋼進入增庫周期，庫存出現大幅增加，並且與往年同期對比增幅更大。因國內疫情以及春節假期等因素，市場運輸以及採需減少，導致庫存增幅較大。

數據來源：瑞達期貨、WIND

二、市場供應情況

1、鎳礦進口季節性下降

據海關總署公佈的數據顯示，2022年12月中國鎳礦進口量275.76萬噸，環比減少33.9%，同比增加44.0%。其中，自菲律賓進口鎳礦量198.00萬噸，環比減少44.7%，同比增加29.0%。自其他國家進口鎳礦量77.76萬噸，環比增加31.9%，同比增加104.8%。

12月中國鎳礦進口量呈季節性下降，鎳礦主產國菲律賓進入雨季後，月出貨量斷崖式減少，其他國家和地區如新喀里多尼亞進口貢獻量維持高位，整體來看環比下降，但同比來看有明顯增加。

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據Mysteel統計，2023年2月23日鎳礦港口庫存總量為836.93萬濕噸，較1月底減少127.3萬噸。其中菲律賓鎳礦為804.17萬濕噸，較1月底減少118.51萬噸；其他地區鎳礦為32.76萬噸，較1月底減少8.79萬噸。一季度月份國內鎳礦港口庫存進入去庫周期，菲律賓逐漸進入雨季，並且國內煉廠開始積極採購備貨，後續鎳礦港口庫存預計逐漸下降。

數據來源：瑞達期貨，Mysteel

2、國內鎳鐵產量持穩 印尼鎳鐵進口增長明顯

產量方面，據Mysteel網數據，2023年1月中國鎳生鐵實際產量3.35金屬量萬噸，環比增加0.51%，同比增加7.19%。中高鎳生鐵產量2.87萬噸，環比減少4.19%，同比增加4.82%；低鎳生鐵產量0.48萬噸，環比減少17.02%，同比增加23.9%。2023年2月中國鎳鐵預估產量金屬量3.42萬噸，環比增加2.08%，同比增加10.15%。中高鎳鐵產量2.88萬噸，環比增加0.25%，同比增加7.42%；低鎳鐵產量0.54萬噸，環比增加12.99%，同比增加28.3%。

印尼鎳鐵產量方面，2023年1月印尼鎳生鐵實際產量金屬量10.38萬噸，環比增加4.03%，同比增加20.36%。其中中高鎳生鐵鎳金屬產量10.27萬噸，環比增加4.33%，同比增加19.08%。2023年2月印尼鎳生鐵預估產量金屬量10.51萬噸，環比增加1.31%，同比增加27.06%。其中中高鎳生鐵鎳金屬產量10.40萬噸，環比增加1.33%，同比增加25.73%。

數據來源：瑞達期貨，Mysteel

進口方面，據中國海關數據統計，2022年12月中國鎳鐵進口量62萬噸，環比增加2.3萬噸，增幅3.8%；同比增加28.4萬噸，增幅84.5%。其中，12月中國自印尼進口鎳鐵量54.7萬噸，環比增加0.4萬噸，增幅0.7%；同比增加25.3萬噸，增幅86.1%。2022年1-12月中國鎳鐵進口總量589.6萬噸，同比增加217.1萬噸，增幅58.3%。其中，自印尼進口鎳鐵量539萬噸，同比增加225萬噸，增幅71.6%。

數據來源：瑞達期貨，WIND

3、電解鎳產量維持較高水平

據Mysteel調研全國8家樣本生產企業統計，2023年1月國內精煉鎳總產量14500噸，環比減少11.80%，同比增加14.04%。目前國內精煉鎳企業設備產能20480噸，運行產能15387噸，開工率75.13%，產能利用率70.80%。2023年1月，甘肅、吉林、山東、浙江、江西等地企業正常生產；新疆地區冶煉廠因檢修調整繼續停產；廣西、天津等地精煉鎳產線仍處停產當中，企業以生產硫酸鎳為主。

2023年2月開始，浙江、江蘇、湖北等地多家企業開始擴產或新投精煉鎳產線，新疆地區冶煉廠有望復產，金川集團亦計劃增產，預計2月國內產量將大幅增加至16800噸，環比上漲15.86%，同比上漲18.20%。

數據來源：瑞達期貨、Mysteel

4、鉻礦到港量下降價格偏強

我國鉻礦資源十分貧乏以及開采成本高，導致鉻礦的供應很大程度依賴於進口，南非是我國鉻礦的最大進口國，占比在70%左右，鉻礦常被加工成鉻鐵，因此鉻礦進口量與我國鉻鐵產量呈現明顯正相關。庫存方面，據Mysteel數據，截至2月24日國內主要港口鉻礦庫存236.5萬噸，較1月末增加11.8萬噸，增幅為5.25%。2月南方庫存均有增加，有大船到港；下游鐵廠剛需補庫積極，北方庫存適當去庫。預計短期內鉻礦緊張程度稍有緩解，但可貿易量集中度較高，持貨商多挺價為主，北方市場價格相對南方市場價格多騙偏強運行。

數據來源：瑞達期貨 Mysteel

5、鉻鐵進口量同比增加 國內產量持穩

我國鉻鐵使用量較大，鉻鐵生產自給能力在七成左右，在國內生產仍無法滿足下游需求情況下，依然需求大量進口鉻鐵，其中南非、哈薩克斯坦是我國鉻鐵的主要進口國，鉻錳系、鉻鎳系、鉻系不鏽鋼據需要使用鉻原料進行生產，其中300系不鏽鋼生產中鉻鐵成本占15%左右。據海關數據統計，2022年12月中國高碳鉻鐵進口總量為11.97萬噸，環比減少48.1%，同比減少39.5%；其中自南非進口的高碳鉻鐵4.43萬噸，環比減少55.2%，同比減少52.9%；自哈薩克斯坦進口的高碳鉻鐵3.99萬噸，環比減少43.2%。2022年1-12月中國高碳鉻鐵進口總量237.43萬噸，同比減少9.7%；其中自南非進口高碳鉻鐵的數量為116.1萬噸，同比減少10%，自哈薩克斯坦進口的高碳鉻鐵數量為57.69萬噸，同比減少9%。

資料來源：瑞達期貨、Wind

產量方面，截止2023年2月8日，Mysteel調研全國中低微碳鉻鐵冶煉企業樣本共56家，1月中低微碳鉻鐵生產企業22家在產。2023年1月中國中低微碳鉻鐵產量為4.68萬噸，環比下降11%，同比下降17.6%。其中主產地內蒙古地區1月產量為2.85萬噸，環比增加12.2%。

1月份恰逢春節假期，鉻鐵市場成交轉淡，工廠生產積極性不高。疊加原料端礦價偏高以及南方枯水期電力成本高企，南方低微碳鉻鐵生產企業多選擇提前放假進行停產檢修，開工率大幅下滑，全國低微碳鉻鐵產量整體呈現下降走勢。年後市場行情回暖，個別企業為交補訂單陸續恢復生產，但成本端漲勢偏強下，工廠利潤依舊微薄，多數企業等待下游訂單簽訂後進行復產，但2月自然日較少，整體產量恢復有限。預計2023年2月中低微碳鉻鐵產量依舊保持低位水平，排產為4.8萬噸環比增加2.56%。

資料來源：瑞達期貨、Mysteel

三、市場需求情況

1、300系利潤虧損小幅縮窄

冶煉304不鏽鋼核心原料是鎳板、鎳鐵、鉻鐵、廢不鏽鋼等。由於每家鋼廠設備和工藝有一定差異，獲取原料的渠道和價格也差異較大，使得每家鋼廠原料配比情況各不相同。其中鎳鐵在鎳原料配比率大約為70%，廢不鏽鋼在鎳原料配比率大約為22%，鎳板在鎳原料配比率大約為8%，再加上製造工序成本約為2700元/噸，以及設備折舊和財務成本約為650元/噸。截至2月24日，計算生產304不鏽鋼的成本約18440元/噸，成本較1月末減少339元/噸，無錫太鋼304不鏽鋼冷軋現貨價17550元/噸，較1月末下跌100元/噸，生產利潤為-890元/噸。具體原料價格方面，長江有色鎳板1#價格205800元/噸，較1月末下跌24500元/噸；江蘇高鎳鐵7-10%價格1345元/鎳，較1月末下跌25元/鎳；內蒙古高碳鉻鐵價格9350元/噸，較1月末上漲100元/噸；無錫304廢不鏽鋼價格12400元/噸，較1月末下跌400元/噸。整體來看，2月不鏽鋼價格持穩運行，原料端鎳鐵、廢不鏽鋼價格有所下降，使得鋼廠生產略有改善，但是依舊處在虧損狀態。

數據來源：瑞達期貨、WIND

2、300系產量預計回升

從國內終端需求來看，鎳的主要消費集中在不鏽鋼行業，據估計不鏽鋼約占全球鎳需求約70%，不鏽鋼中對鎳的使用主要在200系、300系不鏽鋼，且300系不鏽鋼含鎳量要高於200系不鏽鋼。據Mysteel網數據，2023年1月國內新口徑國內41家不鏽鋼廠粗鋼產量238.63萬噸，月環比減少21.3%。其中：200系59.8萬噸，月環比減少40%；300系136.52萬噸，月環比減少11.9%；400系42.27萬噸，月環減少12.8%。

預計2023年2月國內新口徑國內41家不鏽鋼廠粗鋼排產290.68萬噸，月環比增加21.8%。其中：200系81.2萬噸，月環比增加35.6%；300系158.27萬噸，月環比增加15.9%；400系51.25萬噸；月環比增加21.2%。

數據來源：瑞達期貨、Mysteel

3、不鏽鋼出口需求仍有壓力

根據海關總署數據顯示，2022年12月，國內不鏽鋼進口量約23.68萬噸，環比減少5.48萬噸，減幅18.79%；同比減少3.35萬噸，減幅12.4%。2022年1-12月，國內不鏽鋼進口累計量約328.5萬噸，同比增加35.72萬噸，增幅12.2%。國內不鏽鋼進口地區比較集中，以印度尼西亞、日本、韓國為主，2022年12月，從三地進口的量21.97萬噸，占國內總進口量的92.78%。前五地區的量累計約22.7萬噸，占國內總進口量的95.84%。

2022年12月，國內不鏽鋼出口量約39.06萬噸，環比減少1.03萬噸，減幅2.56%；同比減少5.22萬噸，減幅11.8%。2022年1-12月，國內不鏽鋼出口累計量約455.13萬噸，同比增加9.48萬噸，增幅2.13%。12月出口減少以印度和韓國為主，環比分別減少1.54萬噸和1.26萬噸，因11月兩者從國內進口了大量的不鏽鋼量，採購需求放緩，不過目前仍維持歷史高位。

數據解讀：瑞達期貨 海關總署

4、房地產行業處於探底期

房地產方面，根據國家統計局公佈數據顯示，2022年1-12月份，全國房地產開發投資完成額132895億元，同比下降10%。12月份，房地產開發景氣指數（簡稱“國房景氣指數”）為94.35，較11月份的94.42續降。1-12月份，房屋新開工面積120587萬平方米，同比下降39.4%。1-12月份，商品房銷售面積135837萬平方米，同比下降24.3%。房地產行業依舊延續疲軟的情況，未來還需要更多的政策支持。在2022年底的中央經濟報告會上，在提及著力擴大國內需求方面，提到要把恢復和擴大消費擺在優先位置。增強消費能力，改善消費條件，創新消費場景；以及要支持住房改善等消費。國務院副總理也指出，房地產是國民經濟的支柱產業，針對當前到的下行風險，我們已出台一些政策，正在考慮新的舉措，努力改善行業的資產負債狀況，引導市場預期和心回暖。未來一個時期，中國城鎮化仍處於較快發展段，有足夠需求空間為房地產業穩定發展提供支撐。因此預計2023年房地產企業融資將得到改善，房地產開發投資也將企穩回升。

數據來源：瑞達期貨、WIND

5、汽車行業增長有所放緩

汽車產銷方面，根據中國汽車工業協會發佈數據顯示，2023年1月，汽車產銷環比、同比均呈現明顯下降，產銷量分別達到159.4萬輛和164.9萬輛，環比分別下降33.1%和35.5%，同比分別下降34.3%和35%。新能源汽車方面，新能源汽車產銷繼續保持高速增長，2023年1月，新能源汽車產銷分別達到42.5萬輛和40.8萬輛，環比分別下降46.6%和49.9%，同比分別下降6.9%和6.3%，市場占有率達到24.7%。

中汽協認為，汽車產銷環比、同比均呈現兩位數下滑，主要受春節假期與部分消費需求提前透支，以及傳統燃油車購置稅優惠和新能源汽車補貼政策退出影響。中汽協表示，近期，各主管部門均表示將繼續穩定和擴大汽車消費，同時多地陸續出台促進汽車消費和鼓勵新能源汽車發展政策，加之節後各地大規模基建工程陸續開工，將為汽車市場平穩發展註入信心。

數據來源：瑞達期貨、WIND

6、機械行業好轉態勢

機械行業方面，根據國家統計局數據顯示，2022年12月挖掘機產量22751台，同比下降34.9%。2022年全年累計產量306950台，同比下降21.7%。拖拉機方面，12月大中小型拖拉機產量分別為5572台、19011台、1.4萬台，同比分別下降41.2%、48.8%、17.6%。2022年全年，大中小型拖拉機累計產量分別為107647台、291858台、17萬台，同比分別增長10.7%、下降8.2%、下降11.5%。總體來看，除大型拖拉機產量有所增長之外，2022年全年我國主要機械設備產量均有所下滑。其中，挖掘機降幅最大，同比下降21.7%。挖掘機方面，據中國工程機械工業協會對26家挖掘機製造企業統計，2023年1月銷售各類挖掘機10443台，同比下降33.1%，其中國內3437台，同比下降58.5%；出口7006台，同比下降4.41%。裝載機方面，據中國工程機械工業協會對19家裝載機製造企業統計，2023年1月銷售各類裝載機6347台，同比下降16.5%。其中國內市場銷量2430台，同比下降41%；出口銷量3917台，同比增長12.5%。

受節假日、疫情以及去年12月開始實施的國四階段排放標準等波動因素影響，1月工程機械主要產品銷售較為低迷。按照生態環境部此前發佈的《非道路柴油移動機械污染物排放控制技術要求》，自去年12月1日起，不符合國四標準要求的560kW以下（含560kW）非道路柴油移動機械及柴油機，將禁止生產、進口和銷售，“國四”時代正式開啟。政策換擋期也影響了部分銷售。並且，受疫情政策改善及房地產、基建扶持政策影響，今年元宵節後工程機械企業意向訂單較多，行業開工情況好轉，下游客戶對2023年持樂觀態度。

數據來源：瑞達期貨、WIND

四、3月鎳、不鏽鋼價格展望

宏觀面，全球主要經濟體製造業PMI數據均下降，並且歐美進入收縮區間，顯示全球經濟面臨的下行壓力依然增大。美國2月就業及通脹數據均高於預期，弱化了美聯儲放緩加息的預期，使得美元指數止跌回升。中國財政政策力度加大加快，市場對經濟前景較為樂觀，不過需關註後續基建地產以及社融等經濟數據是否實質性改善。

基本面，上游菲律賓因雨季鎳礦供應開始下降，國內鎳礦港口庫存進入去庫周期，但進口價格降至較低水平，且其他地區發貨量也有增加，原料供應情況較為充裕。國內鎳鐵產量持穩，印尼今年鎳鐵產能仍在持續釋放，隨著印尼鎳鐵回國量增大，未來鎳鐵市場仍面臨過剩的擔憂。國內精煉鎳方面，由於鎳礦供應充裕，電解鎳廠產量維持較高水平，多地有精鎳新投復產產能將釋放；印尼高冰鎳產能釋放開始加快，出口供應量有明顯增加，利於緩解市場供應緊張局面。但目前國內外鎳庫存均仍處於低位，資源偏緊局面明顯。下游方面，新能源進入傳統淡季，補貼退坡情況下，預計上半年新能源汽車將面臨壓力，不過行業上升趨勢依然存在，對三元電池需求拉動明顯。不鏽鋼方面，由於節後鋼企仍在復產階段，對後市需求的樂觀預期，鋼廠排產積極性較高；終端機械行業需求進入傳統旺季，疊加政策端基建工程的拉動作用，產銷量有望迎來好轉。展望3月份，鎳價預計震蕩偏強，不鏽鋼價格預計震蕩偏強，建議逢低做多為主。

五、操作策略建議

滬鎳：

1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎逢低做多為主

具體操作策略

對象：滬鎳2305合約

參考入場點位區間：188000-192000元/噸區間，建倉均價在190000元/噸附近

止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議滬鎳2305合約止損參考180000元/噸

後市預期目標：目標關註210000元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

2、套利策略：跨市套利-2月滬倫震蕩運行，鑒於海外庫存降幅更大，滬倫比值預計震蕩下跌，建議嘗試賣滬鎳（2305合約）買倫鎳（3個月倫鎳），參考建議：建倉位（NI2305/LME鎳3個月）8.00，目標7.50，止損8.20。跨品種套利-鑒於當前基本面錫強於鎳，預計錫鎳比值企穩回升，建議嘗試買滬錫、賣滬鎳操作，參考建議：建倉位（SN2305/NI2305）1.03，目標1.30，止損0.90。

3、套保策略：下方用鎳企業可持有適當多頭保值頭寸；而上方持有商建議在鎳價上漲至21萬元以上後，空頭保值可逢高適當增加。

不鏽鋼：

1、中期（1-2個月）操作策略：謹慎逢低做多為主

具體操作策略

對象：不鏽鋼2305合約

參考操作點位區間：16100-16500元/噸區間，建倉均價在16300元/噸附近

止損設置：根據個人風格和風險報酬比進行設定，此處建議不鏽鋼2305合約止損參考15800元/噸

後市預期目標：目標關註17300元/噸；最小預期風險報酬比：1：2之上

2、套利策略：跨品種套利-2月鎳不鏽鋼比值震蕩下跌，鑒於基本面不鏽鋼強於鎳，預計後市比值震蕩下跌，建議嘗試賣滬鎳、買不鏽鋼操作，參考建議：建倉位（NI2305/SS2305）12.0，目標10.0，止損13.0。

3、套保策略：下游企業在不鏽鋼跌至16000元下方，可增加多頭保值頭寸；而上方持有商可謹慎觀望逢高做空套保機會，關註17500元上方。

風險防範：

美國經濟數據好於預期，美聯儲鷹派態度強化

終端行業需求表現不佳，下游恐高情緒採需乏力

印尼鎳冶煉產能加快釋放，產品回國成本走弱