跌破歷史絕對均值後，棉價還會繼續下跌嗎？

鄭棉從2022年5月17日的21520元/噸跌至今日最低13560元/噸，跌幅約37%，美棉也從當時最高133.79美分跌至今日最低82.54美分，跌幅約62%。本輪內外棉價下跌是什麼原因呢？棉價什時候能夠止跌回升？

本文通過分析宏觀背景下美元指數與棉價的相關性，以及當前國內外棉花供需及庫存情況，認為當前棉價已跌至歷史絕對均值以下，建議等待棉價跌出價值後的情緒回歸，同時關註結構性機會。

本文核心

1、宏觀層面，美國通脹壓力較大，市場預期美聯儲在7月將繼續加息75bp不利於全球棉紡消費，國內疫情反覆並有傳染較強的變異病毒傳入不利國內棉紡消費，國內穩經濟政策陸續出台。

2、供應角度，新年度棉花供應端邊際或改善，全球棉花產量預計同比增3%，其中主要印度同比增12%，巴西增6%，美國減12%。就當前看印度棉和美棉增減相抵，就當前美棉生長墒情和印度植棉進度來看，基本上符合預期，雖然中國7月8日宣佈輪入政策，但數量較少不能根本改變供應轉寬鬆預期，除非後續主產棉天氣上有重大變化。

3、需求角度，本年度棉花需求下調還有空間。本年度全球棉花消費預估同比少2%，就疫情、化纖替代以及禁新疆棉的問題等評估不亞於疫情最嚴重年份的減幅14%，因此本年度全球棉花消費下調空間較大，尤其是中國棉花消費下調空間較大，新年度全球棉花消費與本年度受對宏觀經濟衰退預期大概率會繼續下調。

4、總之受宏觀經濟衰退對消費轉差預期，本年度全球棉花供需缺口或繼續收窄，新年度全球棉花供需轉平衡或略過剩預期，高棉價在宏觀的驅動下負反饋在逐步變現，中國輪入的預期落地後，後市除天氣極端變化再無更多利多因素，棉價加速下跌成為眾望所歸，當前棉價已跌至歷史絕對均值以下，建議等待棉價跌出價值後的情緒回歸，同時關註結構性機會。

鄭棉從2022年5月17日的21520元/噸跌至今日最低13560元/噸，跌幅約37%，美棉也從當時最高133.79美分跌至今日最低82.54美分，跌幅約62%。本輪內外棉價下跌是什麼原因呢？棉價什時候能夠止跌回升？

來源：研客研究院

一、 宏觀經濟預期變差，新舊作棉花消費量存疑

1、 內外棉價聯動加強，美元指數與棉價負相關程度走強

從歷史的數據統計角度來看，美元指數和棉花價格呈負相關程度在36%，今年以來負相關程度上升至70%，在2022年6月15日美聯儲宣佈加息75BP以後負相關高達80以上，同時鄭棉和美棉主力正相關程度在89%，今年以來負相關程度下降至77%，在2022年6月15日美聯儲宣佈加息75BP以後負相關高達90%以上。

來源：研客研究院

2、宏觀經濟衰退邊際增強，紡服消費預期堪憂

受美國通貨膨脹創歷史影響，美聯儲基金利率或進一步上調，加劇經濟衰退預期，經濟衰退——股債回調——居民財富縮水——居民消費下滑——保持必需品優先下調耐用品消費（含棉紡織需求），另外利率上行——地產需求受影響——房價受影響——居民和銀行資產負債表受衝擊。個人財富縮水疊加負債壓力加大，屬於耐用品的家紡和服裝消費都將受到很大衝擊。

來源：研客研究院

二、 棉花供應端利多弱化下，需求端偏差更突顯

1、 供應端利多弱化，國內新棉將提前上市

據USDA，截止2022年7月全球棉花產量預計同比增3%，其中印度棉產量同比增12%，巴西棉產量同比增6%，美國棉產量同比減12%。當前美棉已完成種植，受乾旱影響優良率在歷史低位，但棄耕率已上調至30%，再繼續上調空間有限，印度棉目前播種超50%，季風雨前期較差但近期降雨連續較好，最新截止7月15日印度植棉面積同比增6.4%，較上一周增6.6個百分點。

對於中國而言，棉花上市或提前一周，從中棉協截止6月底數據，新疆除阿克蘇和哈密的棉花發育略推遲3-5天，其他地區棉花發育較往年提前2-14天。當前國內舊作棉花僅銷售6成，往年都結束了，雖然7月8日國家宣佈輪入30-50萬噸新疆棉，但國內未銷售棉花測算220萬噸左右，尚不能有效緩解，疊加新棉提前上市，國內供應端太寬鬆。

2、 需求端現實差，預期也不看好

1） 全球棉紡庫存進入去庫周期

以美國為例，美國紡服庫存至歷史高位中線由補庫轉有去庫預期。據美國商務部數據，截止2022年5月底美國非季調服裝及服裝面料批發商庫存至355.54億美元，環比增4.4%。同比增48.8%，較十年均值增38%。

來源：美國商務部、研客研究院

2） 中國棉花消費面臨疫情、替代和禁新疆棉三大問題

首先疫情反反覆復，今年3月對上海採取的措施以及當前出現散點疫情，還是持續的影響國內紡服消費。

其次有兩個替代，一個品種替代一個是區域替代，品種替代是化纖對棉花的替代在本年度達到歷史最優境地，品種價差創歷史最高到1萬5，延續時間長，區域替代是指中國和除中國外地區的訂單競爭，據中國紡織品進出口商會最新估算，上半年，中國紡織服裝訂單轉移規模為60億美元左右。其中棉紡織品訂單轉移規模為10億美元左右，服裝轉移規模為50億美元左右。棉紡織品訂單主要轉移到印度，服裝訂單主要轉至孟加拉國、越南、印度、印尼和柬埔寨等國。並預計下半年，中國紡織服裝訂單轉移可能呈加速態勢，轉移規模在100億美元左右。其中棉紡織品訂單轉移在20億美元左右，服裝轉移規模在80億美元左右。

最後禁新疆棉的問題預計影響中國棉花消費約有10.8%-23.8%。美國總統拜登正式簽署《防止強迫維吾爾族人勞動法》在2022年6月21日正式生效，嚴重影響了新疆棉製品出口。有機構測算國內市場用棉約為棉花消費的46%，國外用棉約占54%。

假設美國將拒絕使用一切國內棉（新疆棉、地產棉和拋儲棉），以美國占我國紡服出口的20%計算，中國棉花消費將有至少約10.8%不能使用國產棉，由於供應鏈調查，美國服裝公司對美國外地區傾銷的商品也難以使用國產棉，所以10.8%是一個偏低值。

最壞的情況是，若美國、歐洲、加拿大、澳大利亞全都嚴格拒絕使用新疆棉，以其合計占我國紡服出口的44%計算，中國棉花消費將有約23.8%不能使用國產棉，由於美歐加澳基本涵蓋大部分紡服主要消費國，上述服裝公司因供應鏈調查而造成的數字偏低現象將被削弱，更貼近於23.8%。所以中國原本棉花消費結構中，約有10.8%-23.8%不能再使用國產棉，此部分需要由進口棉填補。測算數據僅供參考。

3） 中國紡企成品歷史新高，進入主動去庫周期

據測算，截止7月15日中國紡企原料庫存在26.1天，同比少24.4天，較近五年均值少18.66天，中國紡企成品庫存在91.3天，同比增58.5天，較近五年均值增38.4天。但就國內棉花消費面臨的上述三個問題繼續解決，疫情的問題在邊際好轉，化纖替代的問題隨著棉價下跌也能邊際好轉，但訂單轉移以及禁新疆棉的問題目前暫未看到有好的政策能解決而且還在深刻影響著棉紡現在和未來的消費。

三、 等待棉價跌出價值後的情緒回歸

總之受宏觀經濟衰退對消費轉差預期，本年度全球棉花供需缺口或繼續收窄，新年度全球棉花供需轉平衡或略過剩預期，高棉價在宏觀的驅動下負反饋在逐步變現，中國輪入的預期落地後，後市除天氣極端變化再無更多利多因素，棉價加速下跌成為眾望所歸。當前棉價已跌至歷史絕對均值以下，建議等待棉價跌出價值後的情緒回歸，同時關註結構性機會。