鋁：關註反彈後的拋空機會

宏觀

美聯儲FOMC公佈7月利率決議，連續第二個月加息75個基點，將聯邦基金利率的目標區間從1.50%至1.75%升至2.25%至2.50%，符合市場預期。美聯儲主席鮑威爾暗示9月份可能還會再加息75基點，他否認美國經濟處於衰退期，但同時也談及放慢加息的可能。

國內消費維持低迷，在持續高溫背景下，全國多地用電負荷屢創新高，工業生產和居民消費受到了負面影響。各類耐用品消費及房地產市場均維持低迷狀態。

基差利潤

基差方面，隨著電解鋁產能的穩步上升，國內電解鋁現貨基差逐步企穩，這也反映了市場現貨供應並不緊張，後續消費端沒有較大變化的情況下，過強的反彈力度不排除再次導致貼水擴大的可能。

冶煉利潤方面，隨著電解鋁盤麵價格持續下跌，電解鋁盤麵價格已位於加權平均線以下，國內電解鋁廠開始出現虧損，這也對後續的電解鋁廠復產預期造成了一定衝擊。在整體供大於求的情況下，很難期待電解鋁冶煉利潤有大幅度的回升。

庫存產量

電解鋁社會庫存方面，7月25日SMM統計國內電解鋁社會庫存67.1萬噸，較上周四庫存小幅增加0.3萬噸，較去年同期庫存下降11.1萬噸。電解鋁結束了連續的去庫走勢而轉為了累庫，在進入淡季後開始的累庫行情對於電解鋁未來的價格進一步上漲形成壓制。後續一月預計累庫形勢將會延續。

產量方面，SMM數據顯示，2022年6月（30天）中國電解鋁產量336.1萬噸，同比增加4.48%，6月國內電解鋁日均產量環比增長1231噸，同比增長4790噸至11.2萬 噸；2022年1-6月國內累計電解鋁產量達1955.9萬噸，累計同比增加0.47%。6月國內電解鋁供應端維持增量，月內無減產情況發生，增量主要體現在廣西、甘肅、 雲南等地區的復產及新增產能投產，合計45萬噸附近。截至7月初，SMM統計全國電解鋁運行產能達4105萬噸，國內有效建成產能規模4457萬噸，全國電解鋁開工 率約為92.1%。月內新疆、內蒙古地區鋁水比例調整，6月SMM調研國內鋁水比例環比增長0.9%至66.5%。可以看到，產量方面的穩定增長仍在繼續，並沒有因為疫情而受到較大的影響。

鋁棒庫存在基本走勢方面基本與電解鋁庫存同步，隨著消費進入淡季疊加電解鋁產能穩步上升，後續預計鋁棒庫存將逐步轉為累庫。

下游需求

下游鋁材開工率維持低位，受房地產行業低迷影響，鋁材需求並未因疫情的逐步控制而開始走強。據房地產行業研究機構統計，截至7月13日，全國已有超過100個爛尾樓盤的業主宣佈在樓盤復工前將暫停償還銀行按揭貸款，分佈在河南鄭州、湖北武漢、江西南昌、廣西南寧等地，涉事開發商包括恆大、綠地、世茂、富力、奧園、陽光城等。後續密切關註國內房地產政策變化，如果國家出台強力政策針對現有低迷的房地產形勢，不排除鋁材開工率大幅度走高恢復到往年同期水平。板帶箔開工率方面，儘管整體開工率較2021年有所下降，但整體仍然維持高位，後續預計板帶箔開工率將維持高位。合金開工率方面，受疫情影響，國內合金開工率大幅度走低，併在6月疫情逐步得到控制後仍未出現較為明顯的恢復跡象。線纜開工率整體維持高位，較往年同期略微下降。

鋁材開工率：

板帶箔開工率：

合金開工率：

線纜開工率：

終端產品銷售方面，耐用品消費累計同比增速持續走低，疫情後國內整體消費氣氛低迷，對經濟的保守預期降低了人們的消費欲望。房地產方面則維持衰退趨勢，爛尾樓盤斷貸的趨勢更是向全國蔓延。房屋施工面積、新開工面積、竣工面積、商品房銷售面積累計同比增速均持續下跌，並未出現任何好轉跡象。

進出口

據中國海關總署數據公佈，中國2022年6月原鋁進口量約為28502.8噸，其中稅則號76011010進口量為135.3噸，稅則號76011090進口量為28367.4噸。原鋁進口量環比下降23.6%，同比減少82%。2022年1-6月份國內原鋁累計進口總量為19.72萬噸，同比上漲59.4%。原鋁出口量約為66232.2噸，其中稅則號 76011010出口量為156噸，稅則號76011090出口量為50628.9噸。2022年6月原鋁出口量環比下降89.8%，同比增長87倍。2022年1-5月份國內原鋁累計出口總量為 176697.05噸，同比增長4532.2% 。中國出口未鍛軋鋁及鋁材60.74萬噸，同比增長33.7%；1-6月累計出口350.90萬噸，同比增長34.1%。中國進口未鍛軋鋁及鋁材 18.73萬噸，同比下降36.3%；1-6月累計進口108.39萬噸，同比下降25.9%。

小結

隨著美聯儲加息未超預期的落地，大宗商品全線反彈，鋁價也跟隨大幅上漲。進入7月下旬後，鋁錠消費逐漸開始進入淡季後的走弱趨勢，整體供應基本面較上月初沒有太大的變化，因此後續我們預計鋁錠的累庫趨勢將會持續。需要註意的是，儘管國內房地產市場持續低迷，但不排除國家出台相關的強有力刺激政策來解決近期愈演愈烈的爛尾樓斷貸問題。在國家沒有出台明確政策的情況下，我們整體仍然對鋁維持偏空觀點，參考運行區間：17500-19000 。