鎳——商品空頭的領頭羊？

鎳：面臨10年最大過剩

International Nickel Study Group近日發佈預估，全球鎳市場預計面臨10年以來最嚴重的過剩，過剩幅度達到23.9萬噸，這個預測比去年10月做出的更為悲觀，彼時預計過剩17萬噸左右。導致如此嚴重過剩的主要原因主要來自於印尼的鎳礦產量顯著增加。

圖：印尼鎳礦產量大幅增加（萬噸）

數據來源：美國地質調查局,中信建投期貨

根據INSG最近的月度公告，2022年印尼的鎳礦產量增長了48%，達到158萬噸,且2023年1-2月印尼的鎳礦產量同比進一步增長44%。（據美國地質調查局數據，截至2020年，世界鎳資源儲量約為9400萬噸，其中，印度尼西亞資源儲量約為2100萬噸，占比22%，居全球第一。）

圖：印尼鎳生鐵產量（萬噸）

數據來源：SMM,中信建投期貨

多頭驅動的折戟：硫酸鎳需求走弱

鎳是一種銀白色金屬，鎳金屬具有良好的機械強度及加工性、難熔耐高溫性及化學穩定性等特點，廣泛應用於不鏽鋼、合金鋼製造領域。在我國的需求分項中，不鏽鋼所用的鎳鐵占到總需求的70%左右，但最近引致本輪鎳價上行驅動的是三元電池材料的需求，中間的關鍵產品即是硫酸鎳。

圖：硫酸鎳與鎳的同步性

數據來源：Wind,中信建投期貨

硫酸鎳是鎳礦冶煉加工後的一種初級產品，是製備三元動力電池、電鍍鎳、鎳氫電池等產品的重要原材料。通常硫酸鎳的生成原料是紅土鎳礦，但2021-22年硫酸鎳價格大幅上行導致我國的產業鏈用鎳豆和鎳粉的溶解來直接供應硫酸鎳市場，而彼時仍舊有部分本來直接用於硫酸鎳生產的MHP和高冰鎳供應不鏽鋼生產，這樣的錯配來自於下游的高利潤，同時也觸發了硫酸鎳和鎳價的最強上行。

數據來源：Wind,中信建投期貨

2023年以來我們關註到新能源汽車產銷均有相對顯著的回落，5月11日，中國汽車工業協會發佈了2023年4月汽車產銷數據。今年4月汽車產銷量分別達到213.3萬輛和215.9萬輛，環比分別下降17.5%和11.9%。

在一定程度上這被歸因為三年疫情對居民資產負債表造成的傷痕。2023年以來新能源車產量，三元材料產量保持同比增長，但環比顯著回落，這也導致了新能源系出現顯著的回落，硫酸鎳價格最近也有相對顯著的走弱。

圖：新能源板塊的價格表現：鎳、硫酸鎳、碳酸鋰和工業硅對比

數據來源：Wind,中信建投期貨

鎳的高彈性或作為商品空頭的首選

圖：鎳充當商品突破的領頭羊

數據來源：Wind,中信建投期貨

5月份以來，黑色，白銀，原油和銅這幾類資產價格下行，而美債和黃金的偏強，這樣的資產表現組合側面驗證了當下正在不斷計價的海外的弱現實；未來2-3個月在歐美高利率環境下，我們很難證偽當下risk-off的風險偏好。未來是歐美經濟雖然逐步走出了大力加息的政策困境，但也正步入最高利率環境，並迎來需求走弱從預期向現實過度的窗口。未來美國的就業數據，美國的債務上限等問題或都將成為引爆進一步risk-off的導火索。

圖：鎳價與庫存

數據來源：Wind,中信建投期貨

在此環境下，市場著眼於尋找空配的品種，我們理解鎳市場存在供需雙殺的困境，且在過去行情中，鎳充當這商品市場上行和下跌的領頭羊，這一狀態也在新一輪的商品破位過程被鞏固。

2023年內將有多個鎳鐵、硫酸鎳及中間品產能投產，我們在年度報告中測算，2023年預計全球原生鎳過剩26.23萬鎳噸，中國原生鎳過剩18.72萬鎳噸，過剩預期走強或將驅動中長期鎳價下移，甚至跌破2022年7月14.2萬的前低。