北京時間今晚(8月10日)20:30,美國勞工部將公佈7月消費者價格指數(CPI)。在上周五較預期強出逾一倍的非農數據出爐後,此份馬不停蹄將要公佈的美國通脹報告,無疑更為受到矚目。而在今晚的數據正式出爐前,種種跡象也顯示,這個CPI之夜可能與過往“大為不同”……

  目前媒體調查的經濟學家預估中值顯示,美國7月CPI料將同比上漲8.7%,低於6月份的9.1%。環比漲幅則將大幅回落至0.2%,低於6月份的1.3%。

  不包括能源和食品的核心CPI預計將同比增長6.1%,高於6月份的5.9%;環比則預計將上漲0.5%,低於6月份的0.7%。

  

  如果今晚的CPI數據能夠符合上述預期,至少從表現上看,這將預示著美國通脹已暫時見頂。而投資者顯然也正密切關註這份報告,以瞭解美聯儲接下來為遏制物價上漲,究竟還可能會採取多大力度的加息舉措。

  值得一提的是,相比於年內歷次的CPI公佈日,今晚的這個通脹“大日子”,至少已流露出了以下幾大與眾不同之處:

  ①能源和食品價格不再成為“擔憂”

  如果要論7月與今年上半年的最大不同,那麼或許當屬——這是首個明確計入能源和食品價格大跌的月份。

  這其實已經在市場預期中體現得非常明顯,總體CPI同比漲幅預計將較上月回落,而不包括能源和食品的核心CPI則將較上月上漲。

  作為美國本輪通脹的最大推手,7月以來全球能源價格大幅回落將會對壓低當月CPI起到關鍵作用。由於市場對全球經濟衰退的擔憂,國際油價已經跌至了俄烏危機爆發前的水平。

  在美國國內,7月份汽油價格也一直在下跌,較6月14日每加侖5.01美元的峰值已至少下跌了約20%。根據美國汽車協會(AAA)的數據,周二全國無鉛汽油平均價格已下探每加侖4.033美元,離重返“3時代”似乎也已不遠。

  

  農產品(行情000061,診股)價格的升勢也隨著烏克蘭糧食外運重啟推進而緩和,近一個月來美國小麥期貨下跌超10%。聯合國糧農組織的FAO食品價格指數環比也下降了8.6%。

  ②通脹預期罕見出現回落

  在本輪美國通脹數據的攀升期中,消費者和市場通脹預期的高漲,在很大程度上起到了推波助瀾的作用。而眼下,這一領域的形勢似乎也正在好轉。

  紐約聯儲本周早些時候公佈的調查顯示,7月份消費者對未來一年的通脹增速預期從6月的6.78%降至6.22%,這是今年2月以來的最低點,也是有史以來美國消費者對通脹預期下降最快的一個月。

  

  調查結果表明消費者對未來幾年美國通脹的預期急劇下降,這可能會緩解美聯儲對不斷上漲的物價會影響消費者行為的擔憂。從中期來看,美國消費者對三年後的通脹率的預期從一個月前的3.62%降至3.18%,也已連續第二個月下跌,同時創下了2021年4月以來的最低值。

  穆迪分析公司首席經濟學家Mark Zandi表示,“這是通脹形勢最積極的方面之一,消費者的通脹預期已經出現回落,這在汽油價格下降的情況下並不令人意外。更重要的是,債券市場的通脹預期也在回落……它們又回到了美聯儲目標的咫尺之遙。這是一個非常好的跡象。

  債券市場衡量通脹預期的指標,比如10年期盈虧平衡通脹率,目前已回落到了2.50%,遠低於今年早些時候3.07%的高點。這意味著市場參與者現在預計未來10年的年均通脹率為2.50%。

  ③白宮少見地未打“預防針”

  最後,在今晚的7月CPI數據發佈前,最為令人值得玩味的“不同尋常”之處在於——這一次白宮竟然沒有提前對物價可能繼續爆表打下“預防針”!

  事實上,如下圖所示,回顧今年以來歷次美國CPI發佈日前的新聞報道,我們幾乎都能看到白宮的身影。為了防止民眾在通脹數據發佈後,對爆表的數字感到恐慌,白宮發言人(最常見的是白宮新聞秘書卡·讓-皮埃爾)往往會在數據發佈前先向人們打好招呼,令市場能有一個心理準備。

  

  例如在上月,白宮新聞秘書卡·讓-皮埃爾預告了6月份的CPI數據將“大幅上漲”,之後公佈的同比增幅果然達到9.1%,再刷40年新高。

  不過這一次,白宮卻似乎沒有再這麼做。讓-皮埃爾在本周二的簡報會上表示她也不清楚通脹是否已經見頂,並僅僅強調了“全美平均汽油價格已降至每加侖4美元以下,是十多年來汽油價格下降最快的一次。”

  這不禁令不少業內人士猜測,白宮這次沒有提前給市場打預防針,是否可能預示著他們已篤定7月的通脹數據不會再進一步上升?從某種意義上說,此次在CPI數據前“缺席”的白宮官員,也許反倒能給人們吃下一顆定心丸……

  投行如何看待今晚美國CPI數據?

  顯然,從上述三大不同尋常之處中,人們不難看出,今晚美國通脹數據可能流露出見頂的跡象——至少7月CPI同比數據較6月出現回落的可能性的確不小。

  當然,我們也需要提醒投資者的是,並非所有前瞻指標眼下都朝著好的一面發展。

  例如克利夫蘭聯儲編製的通脹Nowcast模型就顯示,周三公佈的美國7月CPI年率可能仍將接近9%——目前為8.82%,高於市場上8.7%的預測中值。

  

  這個模型之所以會令人感到擔憂,恰恰是因為其“不怎麼準”:往往會低估通脹。該模型已經至少連續9個月低估了實際CPI,僅看過去6個月,平均的低估程度達到了22.7個基點。這意味如果近期的誤差趨勢保持下去,7月CPI的最終讀數可能仍將位於“9時代”。

  那麼,在今晚這個至關重要的美國CPI發佈日之前,華爾街投行機構又是如何看待幾小時後將出爐的數據表現的呢?

  從媒體調查的機構預估分佈看,對今晚CPI數據最低的預測是8.5%,最高的預測為9.0%,大多數業內人士的預測都集中在了8.7%。

  

  以下是其中較為知名的幾家投行的CPI預估:

  

  德意志銀行

  我們預計,在近期能源價格下跌後,整體CPI年率最終會下降。預計7月CPI同比漲幅將從9.1%降至8.8%,核心CPI年率則將升至6.1%。如果我們看到實際結果確實如此,那麼市場可能會為整體通脹率從峰值開始下降而歡呼,但也可能仍然會擔心核心通脹率的上升,屆時的行情反應將會很有趣。核心CPI對美聯儲應該更為重要,但市場近期一直在以更為鴿派的一面解讀風險事件,哪怕是非農後也是如此。

  荷蘭國際集團

  7月CPI環比漲幅可能將僅為0.2%,這將是2021年1月以來最小的環比漲幅,CPI同比則將從9.1%放緩至8.7%。不過,由於住房成本繼續提振物價,預計核心CPI環比仍將上漲0.4%。這意味著扣除食品和能源的核心CPI將從5.9%上升到6%,這將強化這樣一個信息:即要讓通脹徹底回落還需要很長一段時間。

  花旗集團

  我們預計7月核心CPI環比將增長0.5%,增幅低於6月的0.7%,但通脹報告中可能仍將顯示出一些物價根深蒂固的領域,尤其是住房價格。服務類價格可能也會回升,這將在很大程度上反映出,在勞動力市場依然緊張的情況下,過去幾個月薪資的持續強勁上漲。與此同時,總體CPI同比漲幅將從6月份的9.1%回落,可能表明通脹已經見頂。

  道明證券

  7月份核心CPI價格可能保持強勁,環比將上漲0.5%。其中,住房通脹可能保持強勁勢頭,但我們預計機票價格將連續第二個月回落。重要的是,汽油價格——環比大幅下降8%,可能給通脹帶來了明顯的緩解。我們的預測模型顯示,7月CPI總體和核心價格同比將分別錄得8.7%和6.1%。

  嘉盛集團

  暗示通脹率可以回到9%以下的因素,最大的一個是汽油價格,其次是食品價格。夏季以來,汽油價格連續下跌,分析師預估其7月環比至少跌10%,可能將本月CPI減去0.5%甚至更多。7月食品價格相較6月也顯著下降,可能令錶面通脹呈現壓力減弱的跡象。與此同時,因為經濟活動重啟推升房價、釋放需求,抵消了較不穩定組成因素的影響,美聯儲優選的“核心”CPI,即剔除食品與能源價格的通脹率,可能呈現真實通脹依然上升的局面。

  除了以上通脹單項組成因素之外,宏觀層面也支持物價壓力減弱。近期PMI報告顯示,企業認為物價壓力有所減輕。根據紐約聯儲的調整,一年期消費者通脹預期驟降。機械地來看,去年此時通脹業已上升。所以,將當前物價漲幅與去年相比形成的“基數效應”,將降低錶面數字的惹眼程度。我們認為,基數效應本身將減去本月的通脹預測值0.5%左右。

  加拿大皇家銀行

  美國的通脹數據預計會小幅下降,7月份同比漲幅降至8.8%。有理由相信通脹將繼續放緩。自春季末以來,隨著運輸時間和成本的下降,全球供應鏈壓力得到了更可持續的緩解。大宗商品價格雖然很高,但也一直呈下降趨勢。隨著高通脹和不斷上升的借貸成本擠壓消費者的實際購買力,國內消費需求已經出現放緩的早期跡象。不過,要讓通脹率回到美聯儲設定的2%目標水平,可能需要消費者需求出現更大降幅。總體而言,我們預計美聯儲將在今年年底前將利率上調至3.25%-3.5%的區間。

  今晚如何交易美國CPI?投資者還需謹慎

  鑒於上周五的美國非農數據,令市場對美聯儲9月加息75個基點的押註迅速升溫,今晚的CPI報告顯然也備受矚目。按照日程表,包含今晚的數據在內,在美聯儲9月利率決議出爐之前,還會有一份美國就業報告和兩份CPI報告要發佈。

  根據芝商所的美聯儲觀察定價,目前利率市場預計美聯儲在9月加息75個基點的概率為67.5%,加息50個基點的概率為32.5%。

  

  “每個人已為通脹數據報捷(出現回落)做好了準備,這自然是好消息。但是,如果情況沒有人們想象的那麼好,那將是一個不同尋常的壞消息,”穆迪分析首席經濟學家Mark Zandi表示。

  對於今晚的市場反應,中信建投(行情601066,診股)期貨在研報中表示,若周三8月10日的CPI讀數落在8.7%甚至以下,市場的第一反應是未來聯儲的加息幅度或有收窄,由此帶來利率預期和市場流動性的變化。在此環境下,貴金屬和銅或迎來進一步反彈的窗口。且在通脹預期見頂回落的過程中,我們觀測到金銀將比較多體現為強勢上行。

  另一方面,若通脹數據仍舊處在8.7%甚至9%以上,那麼將打碎市場對通脹下行的期待,聯儲或面臨不得不進一步做鷹派表態的時刻,屆時之於整體商品的反彈應會面臨腰斬。

  NN Investment Partners首席策略師Patrick Moonen則表示:“高於預期的通脹數據將導致美聯儲出現又一輪鷹派預期。天平可能會轉向價值股,比如金融股。另一方面,如果通脹表現好於預期,(優質)成長型股票可以繼續表現良好。

  就外匯市場而言,嘉盛集團全球研究團隊主管Matt Weller表示,如果美國7月通脹高於預期,可能提高美聯儲下月再加息75個基點的幾率並提振美元。那樣的話,美元可能站上107.00整數位並打開反擊6月高點,即109.00附近的空間。與此同時,如果消費者價格指數漲幅疲弱,可能打擊美元,致其跌破50天指數移動均線105.50附近,並可能擴大下行,下探104.00。

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