豆一：中儲糧提價增儲，政策實際利好的開端？

中儲糧集團公司3月9日發佈公告稱，按照國家有關部門安排，公司於近日在黑龍江、內蒙古兩個大豆主產區啟動新增2022年產國產大豆收購計劃。公告發佈後，尼爾基、大楊樹、呼倫貝爾、海倫、訥河、齊齊哈爾直屬庫以及其部分分庫、分公司陸續啟動新增收儲，不區分大豆蛋白等級，統一收購價格2.775元/斤（5550元/噸），相較此前的收購價格提高約0.05-0.11元/斤。市場將此解讀為政策實際利好落地，期價止跌反轉，空頭平倉離場，盤面重新回升至5600附近，周度內最高5600，最低5404，漲幅約0.41%，振幅3.53%。

1月以來，盤面事實上已經較為充分計價市場對“政策托市”的樂觀預期，期價由5180回升至5540附近。進入2月，儘管政策信號釋放頻繁，但由於政策遲遲未落地，市場開始調整預期，疊加外資多頭入場，盤面步入震蕩。隨後中央一號文件的發佈再次提振盤面，05合約一度沖至5680的高位。但狂熱的情緒終究離不開現實的支撐，大豆“供強需弱”的基本面隨後重新占據主導地位，多頭平倉離場，前期利多部分回吐，盤面再次回落到5400位置。

據調研瞭解，當前黑龍江農戶售糧進度約5成左右，這意味著在今年9月份新季大豆上市之前，黑龍江約有500多萬噸的大豆需要消耗，後市供給壓力較大。此外，從貿易商以及部分壓榨企業的態度來看，下游需求恢復偏緩，貿易商多是根據手中的訂單隨購隨銷，而非轉大豆壓榨企業在主動讓渡部分壓榨利潤的情況下，下游提貨速度依舊偏慢。國儲5550元/噸且不區分蛋白等級的收購價格有利於緩解農戶惜售情緒，在終端需求疲弱的背景下，令大豆供應壓力提前釋放，並且在國儲高收購價的支撐下，現貨市場也難以出現大幅下行的情況。因此本輪增儲被市場視作是政策實際利好的體現，但利好從盤面傳遞到現貨上需要一定時間，大豆現貨價格近幾日較為穩定，基層的凈糧採購價在5340-5460元/噸，周度變化不大。多數大型貿易商選擇觀望態度，或等待現貨價格穩定後再調整採購策略。

隨著天氣的變暖，農戶售糧窗口期臨近，後市仍然有以下幾點值得我們關註。其一是此次增儲的可持續性如何？具體包括收儲的數量以及各個庫點的倉容。當前黑龍江省儲約已收儲20萬噸，同時我們根據此前各庫點每日的卸車能力以及持續時間，粗略估算出國儲約已收儲50萬噸。但正如前文所提到，當前黑龍江仍有大量餘糧等待消耗，若本輪增儲數量不夠多，則對豆市不會起到很好的支撐作用，期價恐難以突破前高，甚至有回落的壓力。黑龍江省儲最近一次收購底價上調70至5450，採購4.22萬噸，實際成交1.28噸，成交率30.4%，若後續省儲能配合國儲，繼續上調競價採購底價，“雙管齊下”保證收儲持續穩定地進行，則期現價格有進一步企穩回升的可能。

其二是如何實現2023年大豆擴種的目標？從調研的結果來看，現階段處於新季作物種子購買期，從種植收益來看，農戶更多選擇購買玉米種子，大豆種子少有人問津。市場此前對此的共識是國家會通過提高大豆生產者種植補貼，擴大大豆-玉米補貼價差，以激發農戶種植大豆積極性。我們此前預測今年黑龍江大豆生產者補貼可能會提高到258-268元/畝，同時玉米生產者補貼保持不變或略有下調。但目前僅有吉林省發佈公告表示理論上保持大豆-玉米生產者補貼價差在220-320元/畝，黑龍江暫未有相關政策文件公佈。中儲糧增儲僅能提高農戶售糧積極性，但無法改變農戶種植意願，因此後續補貼等相關政策可能成為市場另一個主要的交易邏輯。另一個值得留意的點是本年度農業農村部一號文件相較去年的表述略微有所變化，由“攻堅克難擴種大豆和油料”變為“千方百計穩定大豆面積，力爭有所增加”，因此我們猜測黑龍江省今年有可能不會重現去年1000萬畝的擴種，如果這一猜測得到證實，將對市場普遍認為的2023年繼續豐產的預期產生潛在的衝擊。

其三是終端需求恢復情況。從近期產區貿易商和壓榨企業的反饋來看，下游走貨速度依舊偏慢，主要原因在於春節後居民對豆製品的需求本就一般，而隨著天氣轉暖，市場上蔬菜、肉禽蛋奶供應充足，更是一定程度上擠占了豆製品的市場份額。此外，此前我們預期政府會通過給予非轉壓榨企業補貼實現豆源的消耗，但目前仍未有相關消息公佈。總之，本輪增儲只是短暫改變了供給壓力的釋放節奏，並沒有消除這一利空因素，豆市後續仍然要回歸需求端。

最後則是需要關註外資主體的動向。自2月中上旬起，大量外資進入豆一市場，在大豆基本面偏弱，無政策落地的背景下大幅增持多單，對沖1月底市場預期落空帶來的不利影響，盤面呈震蕩運行。隨後同樣在政策遲遲不兌現的情況下平倉離場。由於外資的體量，交易邏輯等對國內交易主體來說較為陌生，因此外資的動向可能也是需要我們關註的變量之一。

綜合來看，豆一後續主要關註大豆生產者補貼、對加工企業的補貼等政策公佈的時間、落地的節奏以及支撐的力度、外資主體的動向以及終端需求的恢復情況。短期內與政策對應的期價往往是政策頂而非政策底，需謹防利多出盡。但就中長期來看，國產大豆餘糧充足，消耗仍需時間，疊加目前市場對今年增產仍然持有較強預期，2023年大豆或延續供大於求的格局，在政策的指引下，盤面預計處於震蕩偏弱的狀態。