01

本產季減產、優果率高

綜合上海鋼聯及卓創數據來看,新季全國減產約10%-15%。從卓創調研數據來看,果個普遍偏大,75#以上果徑蘋果占比極高。入庫結構來看,果農貨占比較高。偏低的產量疊加高優果率,造就了本產季歷史高位的收購價格。同時偏高的收購價導致客商利潤空間較低,降價出售意願低;而減產及偏高的優果率又導致了果農存一定挺價心理。

02

庫存量中等偏低

全國確定減產,入庫量偏低。卓創於11月初公佈初始入庫量為792.61萬噸,經過一個月持續入庫,庫存峰值為878萬噸,居近五個產季中位水平,較去年同期庫存峰值降低93萬噸,庫存壓力一般。鋼聯數據同樣顯示新季入庫量同比偏低。2022年全國冷庫入庫量峰值為833.85萬噸,同比降低41.24萬噸,處近五個產季中位水平。分產區來看,甘肅入庫比例較高,冷庫使用率達71%,陝西及河南偏低,分別為58.2%及51.4%。

截止12月22日,據卓創統計,全國冷庫蘋果單周去庫存量7.29萬噸,全國總庫存剩餘861.96萬噸;據鋼聯統計全國冷庫814.65萬噸,單周去庫8.3萬噸。冷庫整體庫存水平居近五個產季中等偏低水平,若去庫速度良好,則庫存壓力不大,年前去庫速度將成為後續行情關鍵。

03

消費好轉幅度不及預期

據鋼聯統計,截至12月22日,全國批發市場紅富士蘋果周度成交量19081噸,較上周增加1194噸。受聖誕備貨提振,走貨環比好轉,禮盒成交較多,但同比仍較差。全國防疫雖全面放開,但短期感染人數劇增,居家不外出大幅增加。從聖誕節前兩周蘋果產區及銷區走貨來看,疫情影響明顯,走貨環比提升但同比較差,未見較為明顯的好轉。不同於梨、檸檬及柑橘類水果具有一定抗疫屬性,蘋果對抗疫並無明顯幫助。若居民大幅囤積其他水果,一定程度也將擠占蘋果的走貨。

04

現貨價格高位弱穩

截止12月22日,山東地區紙袋庫存富士80#以上一二級本周加權成交價3.68元/斤,較上周下滑0.02元/斤;陝西紙袋富士70#起步半商品本周加權成交價3.37元/斤,較上周下滑0.01元/斤。減產、優果率偏高疊加節日備貨預期,果農挺價心理仍在,節前走貨以三級果為主,一二級果基本有價無市,年前現貨價格預計維持高位弱穩,難見較大跌幅。

其他水果如梨、檸檬等作為抗疫水果,近期量價齊升。感染後居家需求,近期水果整體行情較好,梨、香蕉等常見水果價格均出現不同幅度上行,整體水果偏暖的行情一定程度也支撐了蘋果的高價。廣西等地砂糖橘陸續上市,多地貨源逐漸增加,砂糖橘成交價格有所下滑。且作為抗疫水果一種,柑橘類具有一定止咳功效,近期成交明顯好轉。同時因今年柑橘類水果整體果品質量較差,果農順價出售意願強,對蘋果走貨有較強擠占。

05

遠月估值偏低

現貨價格年前難見較大幅度下跌,預計維持高位弱穩。雖蘋果已放鬆交割標準,但交割仍較為困難,人力挑揀成本及其他費用預計仍需1200元/噸,並未有明顯下滑;若按目前山東棲霞80#一二級現貨價格3.7元/斤折算,倉單成本預計為8600元/噸附近。且從近期近月合約交割情況來看,10合約交割前不斷走高,最終交割價來看8700元/噸附近,前期滾動交割成本預計8400-8600元/噸,綜合交割成本預計為8600元/噸附近。11合約及12合約交割前均不斷走高,綜合交割成本也在8600元/噸附近。在前期市場對年後消費極為悲觀預期下,05合約充分反饋了消費差、年後現貨可能崩盤的預期。

估值角度來看,截止12月15日當周,冷庫存儲商利潤為0.3元/斤,利潤水平中性。新季庫存成本增加,西北產區陝甘新季庫存果成本較去年高出0.5元/斤左右,山西紙加膜膜袋富士成本較去年高出0.5-1.0元/斤,山東產區入庫成本較去年高出0.8 -1.0元/斤左右。不考慮2019年因2018年極端天氣造成的盲目樂觀情況,2014年至今貿易商最大虧損額為1.3元/斤,近兩個產季最大虧損額為1.2元/斤,但多發生在高庫存年份。今年庫存同比偏低,水果價格整體居高位,貿易商虧損預計難以突破1元/斤。若按目前05合約7800元/噸測算,05合約折現貨價格約3.2元/斤,已虧損約0.5元/斤。在消費悲觀預期打的較滿背景下,目前05合約估值偏低。

06

重點關註年前消費

我們前期在年報中假定了年前走貨兩種情形:路徑一為年前去庫較好假定年前果農不看好後市,主動降價銷售意願高,分產區來看我們認為若年前山東地區80#一二級現貨加權成交價可降低至3.3元/斤,陝西地區70#一二級以上現貨加權成交價可跌至3.15元/斤,或可有效刺激消費情況,產區去庫有加速可能。在此種假定下,產區庫存量年前降至700-720萬噸水平,年後消費及庫存壓力將明顯減輕。路徑二為年前去庫較差。假定果農基於減產及果品質量好的背景下,挺價惜售心理無鬆動跡象,現貨價格居高不下。分產區來看我們認為若年前山東地區80#一二級現貨加權成交價基本維持3.6-3.7元/斤,陝西地區70#一二級以上現貨加權成交價維持3.6-3.7元/斤。此時高價將明顯抑制消費,庫存去化緩慢,至年底庫存總量處780-800萬噸。

目前距過年僅剩一個月時間,從前期走貨來看,我們認為整體走貨處於我們兩種假定的中間情形。即消費有所好轉,但不及預期。但從目前感染進度來看,年前多地感染居民預計將完全康復,市場對春節備貨仍有一定期待,後續需重點跟蹤消費情況。

07

行情展望:估值偏低,但缺乏驅動

新產季蘋果確定減產,優果率偏高,部分產區收購價創歷史新高,客商入庫成本高。年前仍有春節備貨預期,且目前入庫時間並不長,果農及客商降價出售意願極低,現貨價格年前預計維持高位弱穩。偏高的現貨價格導致倉單成本偏高,按棲霞現貨價格3.7元/斤折算,倉單成本約8600元/噸附近,近月01合約估值合理,但遠月05合約估值偏低,有估值修複可能。

驅動方面來看,入庫完成後市場交易重心轉移至消費端。國內防疫放開初期,感染人數暴增,短期對消費有一定抑制,聖誕節備貨不及預期。目前處春節備貨期間,產區走貨雖有好轉,但同比仍偏差。年前偏差的消費或導致年後庫存壓力較大,壓制05合約估值。短期建議觀望為主,趨勢上行需看到現貨成交實質性好轉,目前並未看到該跡象。 

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