糖市：消費延續弱勢&進口季節性回升 期價或承壓運行

美國通脹高燒不退、美聯儲大幅加息的利空在盤面有所反應，但仍不乏發酵空間，大宗商品弱需求的背景也給予糖市鋪墊；疊加供應端巴西壓榨高峰與印度額外尋求120萬噸出口配額，供應有望增加，因此原糖承壓回落，自20.51美分/磅的高點回落至17.20美分/磅，跌幅超過16%。鄭糖而言，受大宗商品與需求弱勢拖累，主力9月合約自6129點跌破前低回落至5560點，跌幅接近10%，遠月1月合約自6266點跌至5580一線，跌幅接近11%。

一、巴西階段供應增加&國際油價偏弱，施壓糖價

數據顯示，7月上半月，產糖量為297.6萬噸，較去年同期的298萬噸下降0.4萬噸，同比降幅為0.12%，累計產糖量為1266.1萬噸，同比1532.4萬噸下降266.3萬噸，同比降幅達17.38%；巴西中南部地區甘蔗入榨量為4634.6萬噸，較去年同期的4612.3萬噸增加22.3萬噸，同比增幅為0.48%；累計入榨23395.8萬噸，同比25854.4萬噸下降2458.6萬噸，同比降幅達9.51%；甘蔗ATR為143.19，同比降低0.45；累計ATR為130.45，同比降低134.96下降4.51；製糖比為47.07%，較去年同期的47.20%下降0.13%，累計製糖比為43.53%，較去年同期的46.09%下降2.56%。

雖然甘蔗入榨量已超去年同期，但產糖量同比降低幅度僅是收窄狀態，可以看出甘蔗ART與糖醇比同比降低態勢是拖累巴西產糖產量同比降低的原因。需註意，一是近期的低降雨量有助於提高甘蔗ATR，二是半月製糖比已回升至與同比相差不大，且國際油價回落，乙醇價格承壓，後期糖醇比有望進一步提升，意味著後期供應加速回升，且有望趕上去年同期，因此糖價仍存壓力。

二、印度消息頻出，後期有待驗證

印度近期消息頻出，一方面印度中央政府已將甘蔗公平報酬價格（FRP）提高到每噸3050盧比，這意味著蔗農收益提升，將刺激種植積極性，進而提升甘蔗產量，不利於遠月糖價上漲。另一方面，印度糖廠協會（ISMA）敦促政府將糖最低支持價格（MSP）自31盧比/公斤提升至36-37盧比/公斤，若政府同意將提升印度出口價格，將提振國際糖價。除此之外，由於該國產量超預期，印度政府或將批准本榨季額外出口120萬噸食糖，若消息公佈，短期將提升供應並壓製糖價。

三、8月銷糖壓力大，需求端或難現提振效應

據中國糖業協會統計，截至6月底2021/22年度全國累計產糖956萬噸，比上年度同期減111萬噸，減幅10.4%；銷售食糖601萬噸，比上年度同期減82萬噸，減幅12%；累計銷糖率62.9%，同比減少1.2個百分點。累計數據顯示需求欠佳，疊加減產，實際銷售量降低幅度仍較高。6月單月銷糖63.72萬噸，處於近七年低位，環比5月降幅也較大。從近期單月銷售數據看，5-7月單月銷量相差不大，考慮宏觀經濟下行壓力商品需求整體受限，預計7月數據環比變化有限。此外，廣西7月單月銷糖38.23萬噸，同比下降28.92萬噸也將印證7月銷量難有大提升。8月為集中銷糖月，近7年平均銷量為113萬噸，在6-7月消費同比下滑且現貨市場走貨不佳情況下，8月趕超有較大壓力。因此，消費端缺乏提振效應。

四、進口季節性回升，供應壓力猶存

本榨季我國減產導致進口依賴度提升，下半年進口壓力或有顯現。海關總署數據顯示，6月我國進口食糖14萬噸，同比減少28.1萬噸，降幅66.75%。2022年1-6月累計進口食糖176.35萬噸，同比減少26.55萬噸，降幅13.09%。21/22榨季截至6月，我國累計進口食糖359.32萬噸，同比減少95.3萬噸，降幅達20.65%。糖漿三項6月合計進口量為11.81萬噸，同比增加5.58萬噸，增幅89.57%；2022年1-6月糖漿三項共累計進口58.18萬噸，同比增加34.97萬噸，增幅150.71%。由此來看，食糖進口降低，糖漿進口部分補足，整體進口糖同比降低的情況未改善。根據商務部數據，7月配額外進口31萬噸，8月44萬噸，後期進口將大概率季節性回升。

成本端來看，近期巴西配額外食糖進口估算成本為6051元/噸附近，泰國配額外食糖進口估算成本為6324元/噸，廣西白糖現貨成交指數5848元/噸。當前進口成本倒掛的現象仍未改變，但倒掛幅度較2021年底縮窄，糖廠通常擇低點點價，疊加近期原糖價格大幅下跌至低位，進口成本升水幅度或不及預期，利於進口。

五、庫存充裕，倉單壓力降低

6月底工業庫存355萬噸，同比去年383萬噸降低28萬噸，同樣低於2018年庫存次高位，整體處於偏高位置，顯示減產利好但需求不佳的現狀。此外，第三方社會庫存與未發運量較多，市場並不缺糖。目前，鄭商所倉單數量為33836張，周環比減少419張；有效預報1010張，較上周持平，倉單 有效預報數量為34846張，較去年同期增加334張。由此來看，近期倉單數量不斷降低，減輕盤面壓力，但市場銷售數據不佳，後期流入市場仍將拖累價格。

後市展望

近期，來自宏觀因素的利空基本兌現，但油價依舊偏弱疊加巴西供應逐步修複預期，原糖後期承壓運行概率大。鄭糖而言，重點邏輯在於國內消費與進口。國內減產與原糖近期下跌或提升進口積極性，下半年進口仍有增加預期。消費欠佳導致國內庫存充裕，7月消費量同比降低或成事實，8月份銷售壓力猶在。預計鄭糖短期上漲難度大，或承壓運行為主。