獲悉,浙商證券發佈研究報告稱,維持固生堂(02273)“買入”評級,預計2022-24年營收18/24/30億元(同比增32%/31%/27%),歸母凈利潤2/2.9/4.1億元,經調整凈利潤2.2/3.1/4.2億元。公司發佈中報預告,22H1實現凈利潤5400萬元,經調整口徑同比增長35%-41%,實現超預期增長。另線下內生增長+外延擴張有序進行,線上業務高增,未來有望繼續通過強大的三甲醫院/醫師綁定能力、以及精細化、標準化及數字化的管理運營,搶占份額並強化龍頭地位。

  短期來看:公司疫情下逆勢增長凸顯韌性,6月全國機構已恢復正常營業,疫後恢復持續向好,同時外延擴張也持續推進,預計下半年催化頻繁。今年上半年旗下北京昆侖醫院正式營業,4月與溫州市中醫院成立醫療聯合體,獲得主治級別及以上的醫師資源,5月收購北京國宗濟世中醫醫院加碼北京區域佈局。此外,公司下半年公司將持續推進與三甲醫院/中醫葯大學等的合作,全年維持新增8-10家機構的預期,新增機構有望頻繁落地,創造收入增量,全年業績確定性較強。

  中長期看:公司順應國家政策方向(優質中醫醫療資源向基層下沉),憑藉行業口碑+規模優勢+合規、精細化運營管理,固生堂與廣安門、廣東省中醫院、上海龍華等國內知名三甲醫院建立醫療聯合體,自上而下打通中醫醫療資源,打開醫生資源庫。在此基礎上通過診金分成+合伙人模式綁定醫生核心利益,穩固醫生資源壁壘。

  該行表示,截至21年末公司擁有42家機構覆蓋11個城市,仍處擴張前期,增長確定性較高。其中:1)內生增長:21年公司仍有較多機構處發展期,整體坪效約2.3萬元/平方米,而部分老店坪效達6萬元+/平方米,提升空間較大,內生增長邏輯順暢。2)外延增長:預計每年通過收購+自建開店約10家,加密已有城市佈局的同時,不斷開拓新城市。整體看,在國家政策明確支持中醫發展的背景下,公司掌握了核心醫生資源+擴張標準流程,未來業績確定性強,中醫診療龍頭地位穩固。

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