一、美豆季度庫存低於市場預期，潛在美豆舊作產量高估？
美豆和美玉米(2704, -17.00, -0.62%)季度庫存報告利多。首先，從美豆總庫存的角度來看，截止到3月1日美豆庫存為16.85億蒲氏耳，低於市場平均預期的17.42億蒲氏耳，及去年同期的19.32億蒲氏耳。單數據層麵線性外推，若按照市場平均預期，美豆庫存同比差為1.9億蒲氏耳，剛好持平產量差。而實際上目前庫存差為2.46億蒲氏耳，則潛在美豆舊作產量或被高估？當然，更準確地理解是當下美豆供應比市場預期的要少，支撐偏緊格局。其次，從美豆庫存結構來看，美豆農銷售進度與去年同期差不多，高達82%，但貿易環節和工廠等下游庫存比去年同期少了2.46億蒲氏耳。因此無論是總量還是結構上，今年美豆供給比去年同期偏緊，且潛在舊作產量被高估。
表1：美豆庫存低於市場平均預期（3月1日美豆庫存，Unit：1，000bushels）
資料來源：USDA，招商期貨
表2：美玉米庫存低於市場平均預期（3月1日美玉米庫存，Unit：1，000bushels）
資料來源：USDA，招商期貨
二、美豆新作面積低於市場預期，內捲或是常態
美豆新作面積利多，而穀物利空。3月底USDA報告正式拉開了北美新作的序幕，市場供應的焦點將逐步轉移到美新作。美豆新作面積預期為8751萬英畝，低於市場平均預期的8824萬英畝，持平於去年同期。而美穀物面積均高於市場預期和去年同期，說明瞭在利潤比較優勢下穀物擴種意願強。其次，我們也留意到了，儘管近些年整體美農作物處於相對高價下，但整體總面積趨於平緩，更多是通過面積之爭去分配，內捲或是常態。且長周期下，未來北美季產量的提升更多是通過單產增長去實現。
表3：美豆新作面積低於市場平均預期，而穀物新作面積高於市場平均預期（Mln Acres）
資料來源：USDA，招商期貨
圖1：美豆和美玉米種植總面積逼近歷史高點
資料來源：USDA，招商期貨
三、全球舊作偏緊、北美新作面積持平，中期近強遠弱
22/23年度全球大豆供需仍大概率維持偏緊格局。目前布交所最新預期阿根廷大豆產量為2500萬噸，而USDA預估是在3300萬噸，潛在一定的下調空間。若按對半下調，則當季全球大豆產量和需求預期剛好持平，因此全球大豆庫存難以重建，仍維持去年同期偏緊格局。新作維度，北美新作開始成為市場的焦點，且最新面積預期與去年同期持平，能否增產大概率依賴於天氣，且考慮22-23年度全球仍是低庫存狀態，階段性依賴於美豆新季供應。因此，全球大豆市場在美豆新季未確認豐產前或呈現高位震蕩格局，特別是在巴西階段性賣壓結束後，全球油料蛋白市場將呈現近強遠弱格局，中期潛在月間正套機會。
圖2：全球大豆舊作庫存偏緊
資料來源：USDA，招商期貨
表4：美豆新作取決於單產
資料來源：USDA，招商期貨
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