一、行情簡述

近日,由於美國棉花主產區德州的降雨天氣以及基金多頭逐步減少,美棉價格持續回落,25日盤中最低達121.77美分/磅;國內方面,鄭棉本就對美棉有所跟隨,加之國內上游抗價心理逐步減弱,下游需求弱勢不改,鄭棉也連日出現大幅下跌,25日盤中一度下破20400元/噸;國內棉花現貨價格也是連續下落,從本月6日的22502元/噸降至25日的21888元/噸。

二、行業分析

(一)國際市場

1、全球棉花供需

據USDA5月全球棉花供需預測報告,2021/22年度全球棉花總產2578.9萬噸,較上月調減38.1萬噸,減幅1.5%;全球消費量2676.8萬噸,較上月調減24.6萬噸,減幅0.9%;進口量989.9萬噸,環比調減7.4萬噸,減幅0.7%;出口量991.6萬噸,較上月調減6.3萬噸,減幅0.6%。

2022/23年度全球期末庫存1821.3萬噸,調增5.9萬噸,增幅0.3%。全球棉花總產預期2635.8萬噸,同比調增56.9萬噸,增幅2.2%;全球消費量預期2656.0萬噸,環比調減20.8萬噸,減幅0.8%;出口量1035.4萬噸,環比調增43.8萬噸,增幅4.4%;全球期末庫存1803.2萬噸,環比減少18萬噸,減幅1.0%。

表1:USDA全球棉花供需預測(2022.05)

數據來源:USDA、金石期貨研究所

2、美國棉花供需

據USDA5月全球棉花供需預測報告,美棉2021/22年度產量預期381.5萬噸,環比調減2.2萬噸,減幅0.6%;出口預期321.1萬噸,環比未見明顯調整;期末庫存預期74萬噸,環比減少5.9萬噸,減幅2.9%。2022/23年度產量預期359.2萬噸,同比調減22.3萬噸,減幅5.8%;出口預期315.7萬噸,同比調減5.4萬噸,減幅1.7%;期末庫存預期63.1萬噸,同比減少10.9萬噸,減幅14.7%。

美棉種植進度加快,據USDA報告,截至5月22日當周,美棉種植率為54%,前一周為37%,去年同期為47%,五年均值為51%。美棉主產區乾旱情況仍然嚴重,據USDA,截至5月17日,美國棉花產區受乾旱影響的地區占比56%,上周56%,去年同期26%。近日德克薩斯州有一定降雨,有助於緩解土壤乾旱,但整個生長期仍需要更多的降雨來保證產量。

圖1:美國棉區乾旱狀況                                 

圖2:美國棉區乾旱占比

數據來源:USDA、金石期貨研究所                        

3、印度棉花供需

據USDA5月全球棉花供需預測報告,印度棉花2021/22年度產量預期555.2萬噸,環比調減21.8萬噸,減幅3.8%;消費量預期566.1萬噸,環比未見明顯調整;進口量預期26.1萬噸,環比調增2.2萬噸,增幅9.2%;出口量預期102.3萬噸,環比調減10.9萬噸,減幅9.6%;期末庫存預期172.9萬噸,環比減少8.7萬噸,減幅4.8%。

2022/23年度產量預期598.7萬噸,同比調增43.5萬噸,增幅7.8%;消費量預期555.2萬噸,同比調減10.9萬噸,減幅1.9%;進口量預期37萬噸,同比調增10.9萬噸,增幅41.8%;出口量預期87.1萬噸,同比調減15.2萬噸,減幅14.9%;期末庫存預期166.3萬噸,同比減少6.6萬噸,減幅3.8%。

(二)國內市場

1、上游:銷售進度同比落後幅度巨大

據國家棉花市場監測系統對14省區46縣市900戶農戶及60家大中型棉花加工企業調查,截至5月19日,全國銷售率為52.2%,同比下降44.6個百分點,較過去四年均值下降29.6個百分點,其中新疆銷售49.3%,同比下降47.7個百分點,較過去四年均值下降31.9個百分點。

按照國內棉花預計產量580.1萬噸(國家棉花市場監測系統2021年12月份預測)測算,累計銷售皮棉302.9萬噸,同比減少272.9萬噸,較過去四年均值減少186.4萬噸,其中新疆銷售259.5萬噸,同比減少250.2萬噸,較過去四年均值減少154.3萬噸。

上游銷售進度落後幅度巨大,並且綜合每周數據來看,銷售進度的落後幅度仍在逐步擴大,值得註意的是,由於內外棉價的大幅倒掛,且隨著國內棉花現貨價格不斷走低,近兩周棉花銷售略有好轉,從四月份的每周銷售進度增加值均不足1%增加到近兩周每周銷售進度增加值1.2%。

2、進口:內外棉價倒掛嚴重,四月進口棉花同比環比均下滑

4月棉花進口17萬噸,環比(21萬噸)減少19.05%,同比(23萬噸)減少26.09%。2021/22年度前4個月中國累計進口棉花117萬噸,同比(217萬噸)減少46.08%。

圖3:中國棉花進口量:單月                              

圖4:中國棉花進口量:累計

數據來源:Wind、金石期貨研究所                       

由於內外棉價倒掛嚴重,下游非外棉剛需企業對進口棉興趣平平,且本月人民幣對美元持續貶值,對棉花進口十分不利,價差持續情況下,國產棉花對進口棉有一定替代作用,算是國內棉價的潛在利多因素。

3、庫存:商業庫存繼續處於歷史高位

中國棉花信息網最新數據顯示,4月底全國棉花商業庫存總量約466.18萬噸,較上月減少37.06萬噸,減幅7.36%,高於去年同期52.97萬噸。其中,新疆棉花庫存374.95萬噸,環比減少36.38萬噸,高於去年同期118.69萬噸,內地棉花商業庫存為70.23萬噸,環比減少5.68萬噸,低於去年同期31.72萬噸。

圖5:中國棉花商業庫存                                    

數據來源:Wind、金石期貨研究所                        

4月全國棉花市場資源供應充足,出疆棉繼續大批外運,疆內不少棉花企業還貸壓力增大,降價促銷,銷售積極性較好。4月商業庫存雖有所減少,但由於持續疲弱的消費,去庫幅度仍弱於去年同期。

4、需求:紡織企業成品庫存高,補庫意願較低

棉花工業庫存方面,棉花信息網調查數據顯示,截至4月底紡織企業在庫棉花工業庫存量為58.43萬噸,較上月底下降8.02萬噸,為五年最低水平。

圖6:中國棉花工業庫存                                     

數據來源:Wind、金石期貨研究所                       

企業產能方面,TTEB數據顯示,3月以來,紡織企業開機率持續明顯下滑,近兩周雖有小幅反彈,但仍處於極低水平,5月20日當周純棉紗廠負荷為45.9,全棉坯布負荷為47.2,均為近五年極差水平,基本接近2020年(五年最差)水平。

圖7:純棉紗廠負荷                                     

圖8:全棉坯布負荷

數據來源:TTEB、金石期貨研究所                     

成品庫存方面,根據TTEB數據,2月中旬以來,紡織企業成品庫存持續增加,近兩周有小幅回落,但處於較高水平,5月20日當周紡企棉紗庫存為37.3天,全棉坯布庫存為39.8天,均為五年同期最高水平。

圖9:紡企棉紗庫存                                    

圖10:全棉坯布庫存

數據來源:TTEB、金石期貨研究所                     

今年消費本就不佳,各地疫情以及由此帶來的封控措施再度打擊消費,“金三銀四”消費旺季已經落空,紡織利潤持續為負,紡企、織企成品庫存高位且繼續上揚,紡織企業生產及補庫意願低迷,開機率持續走低,原料隨買隨用,庫存極低,紡織企業經營十分困難,市場整體氛圍悲觀。且棉花與替代品滌短、粘短價差均處於歷史高位,市場已出現小幅替代效應。

5、終端消費:內銷持續弱勢,出口保持增加但增速有所下滑。

終端消費近期表現一般,內銷方面,統計局數據顯示,4月份國內服裝、鞋帽、針紡織品類零售額為791.10億元,環比減少18%,同比減少23%,前4個月全年國內服裝、鞋帽、針紡織品類零售額為4083.50億元,較去年同期減少8.04%。

出口方面,根據海關數據,4月我國服裝及衣著附件出口113.32億美元,同比增長1.89%,環比增長10.84%,前4個月,我國服裝及衣著附件累計出口470.17億美元,較去年同期增加5.85%。

圖11:中國服裝鞋帽、針、紡織品零售額:當月

圖12:中國服裝鞋帽、針、紡織品零售額:累計

數據來源:Wind、金石期貨研究所                       

圖13:中國服裝及衣著附件出口額:當月             

圖14:中國服裝及衣著附件出口額:累計

數據來源:Wind、金石期貨研究所                       

整體來看,內銷持續弱勢,出口同比環比保持增加,但增速有所下滑。人民幣貶值,緩解了國內的紡織品服裝出口企業部分壓力。而疫情導致國內的消費轉差,持續的防控措施導致國內消費難有起色。

從目前的防控情況來看,5月份國內的消費堪憂。並且由於國內防控導致出口訂單外流東南亞國家現象非常明顯,從最近越南以及印度的出口訂單大增能夠非常明顯看到這些國家承接了許多中國的訂單,因此5月份出口訂單也不容樂觀。整體而言,國內疫情形勢沒有根本性改善的話,無論內銷還是出口都比較悲觀。

三、分析及觀點

宏觀

全球經濟增速下滑基本已成共識,聯合國、IMF均對預期增速進行下調;俄烏問題難見曙光,引發能源及糧食價格持續上漲,推高通脹及海外供應憂慮;美國4月CPI、PPI均有小幅回落,但均仍處於絕對高位,歐洲CPI、PPI則是不斷創下新高,通脹對商品價格仍有支撐;歐洲加息預期上揚,美元指數前期最高抵達105.1後近兩周持續回落,截止25日盤中一度下破102,對商品價格壓力有所減弱;國內經濟下行壓力較大,但政策持續推進,提升後續工業及消費恢覆信心,需求預期加強,但需要關註疫情和政策刺激兌現情況。

行業

供應端,國內上游供應已確定,受制於國內政策新年度新疆棉擴種意向一般,預計新年種植面積不會有明顯增長;國外美國棉花主產區前期持續乾旱,近期德州有降雨緩解,但整個生長期仍需要更多的降雨來保證產量,需持續關註美棉產區天氣情況。

庫存方面,商業庫存維持高位,軋花廠還貸壓力增加,抗價心理將有一定程度邊際減弱;需求端,今年消費本就不佳,各地疫情以及由此帶來的封控措施再度打擊消費,“金三銀四”消費旺季已經落空,紡織利潤持續為負,紡企、織企成品庫存高位且繼續上揚,紡織企業生產及補庫意願低迷,開機率持續走低,原料隨買隨用,庫存極低,紡織企業經營十分困難,市場整體氛圍悲觀。且棉花與替代品滌短、粘短價差均處於歷史高位,市場已出現小幅替代效應。

終端消費近期表現一般,並且由於疫情形勢仍較為嚴峻,內銷難有期待,出口訂單也部分被東南亞國家承接,近期終端消費難言樂觀。鄭棉基本面整體維持弱勢。

觀點:鄭棉近期仍受美棉帶動,受制於國內需求疲弱,上方壓力較大;中長期鄭棉預計受終端消費轉弱及美聯儲收緊貨幣政策壓制重心下移。

關註:美聯儲貨幣政策、終端消費情況、美棉產區天氣狀況。

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