一、近期原糖行情回顧
原糖經過2022年三季度的低位盤整後,自2022年10月開始上漲,並且價格中樞不斷上移。原糖03合約在11月中旬再次站上20美分,於12月底站上近六年高位,超過21美分,並於1月底持續刷新6年高位。截止2月2日,03合約收於21.7美分/磅,系近6年高位。05合約亦站上20美分。儘管原糖仍舊back結構,但遠月亦趨近20美分。
圖1:原糖行情走勢
數據來源:wind、永安期貨研究院
二、通脹明顯回落,加息放緩
美國通脹明顯回落,12月通脹下滑至6.4%,市場預計2023年1月通脹將再度放緩。
北京時間周四凌晨,美聯儲FOMC公佈最新利率決議,將基準利率上調25個基點至4.50%-4.75%區間,符合市場預期,為連續第二次放緩加息步伐。美聯儲對聲明作了小幅調整,承認近期通脹有所緩解。表明他們將繼續以25個基點的幅度加息,暗示再加息2次。
圖2:通脹預期
數據來源:wind、永安期貨研究院
三、印度的減產預期炒作帶來庫存水平達到17/18年度以來的較低點
貿易機構將印度產量預期下調7%至3400萬噸。因為印度甘蔗最大產區的馬邦產量下降,預計產量為1210萬噸,去年為1370萬噸。該邦預計提前45-60天停止壓榨甘蔗。此外,另一主產區卡邦糖產量預計從去年的600萬噸降至560萬噸。榨季之初印度預估產量為3650萬噸,當下下滑至3400萬噸帶來250萬噸糖產量的減少。公開資料顯示,印度出口第一批配額量為600萬噸,預計在不久的將來發放第二批出口配額,市場預計200-400萬噸不等。但第二批出口配額原本的發放預估是建立在3650萬噸產量的基礎之上的,如下圖所示,若產量為3650萬噸,第一批出口配額之後的期末庫存為926萬噸,即便是後續再出口400萬噸,期末庫存較上年同期基本持平。但若是產量降低至3400萬噸(圖2),在不增加第二批出口配額的情況下,結轉庫存是六年來僅略微高於去年的庫存水平,若第二批出口配額再增加100萬噸,則庫存處於17/18年度以來印度成為食糖凈出口國以來的最低水平。
圖3:印度供需平衡表
數據來源:公開資料、永安期貨研究院
四、歐洲預期產量減少,助力歐洲白糖持續高企
歐洲地區去年的白糖供應偏緊推高ICE白糖價格之後,近期英國因天氣問題導致的22/23年度糖產量下滑的預期和法國新煙鹼仍舊被禁用,可能導致法國甜菜的種植面積下滑,從而推高甜菜收購價等因素,再度出現對糖市的利多消息。根據資訊機構數據顯示,歐盟+英國的全年糖市供需持續三年處於供不應求狀態,這也是推高白糖價格且在過去幾年中原白糖價差居高位的原因。2021年初,原白糖價差一路走強,隨後2021年末至於2022年初,原白糖價差亦在歐洲糖市供需偏緊的背景中一路走強,原白糖價差持續處於較高位置一直持續到現在。這均是歐洲白糖市場持續供應偏緊的體現,亦是原糖在國際市場需求較好的證據。白糖價格持續高位震蕩,對原糖亦有支撐作用。
圖4:原白糖價差
數據來源:wind、永安期貨研究院
五、巴西新總統上任後上調油價,疊加巴西終止乙醇進口免稅政策亦驅動糖價上漲
巴西新總統盧拉於1月1日就職,隨後在1月24日宣佈上調汽油價格7.5%。汽油的平均價格將上升至3.31雷亞爾/升,每升上漲0.23雷亞爾。巴西汽油銷售價格比國外銷售價格底14%。汽油出廠價格上調後傳導至終端仍需時日,且當下並非巴西壓榨高峰期。乙醇價格即便在利多中有些許上漲,但整體漲勢不及原糖。炒作製糖比最佳時間窗口為巴西開榨之前,因此當下需密切關註乙醇折糖價的變化以及糖醇價差。
巴西終止乙醇進口免稅政策。因為巴西進口乙醇均來自於美國,且巴西東北部地區消費的部分乙醇由美國乙醇生產商提供。到今年年底,巴西乙醇進口稅率16%,到2024年進口稅率將達到18%。去年3月,巴西前總統博索納羅將乙醇進口稅降為0。該措施中長期將提高燃料乙醇價格。
圖5:巴西生物燃料數據一覽
數據來源:unica、anp、永安期貨研究院
六、2016年9月,原糖1610合約漲幅始末對當下原糖走勢的啟示
2016年9月,在距離1610合約交割前夕,原糖短時間內漲幅較大,在2016年9月16日當天原糖日漲幅接近10%。原糖1610合約在9月下半月,也就是1610合約到期前,創出4年左右的新高。我們復盤了16/17年度的基本情況:
1.供需矛盾。時正值巴西壓榨高峰,巴西糖分下滑的憂慮以及印度進口增加,加劇市場供需矛盾。
2.庫存偏低。16/17年度庫存為10/11年度以來最低水平。
當前來看,本輪行情啟動在1月底,亦接近原糖2303交割前期,且巴西已經進入壓榨尾聲,當下是由印度因天氣原因,導致產量預估從3650萬噸直接下調至3400萬噸,供應前景堪憂。與此同時,英國22/23年度預期糖產量減少,可能導致進口增加,市場供需矛盾亦在短期凸顯。而當下印度和巴西庫存均處於五年以來較低水平。
但是值得註意的是,16/17年度的全球糖市產需缺口在16年年底預計為705萬噸,但是22/23年度預計產需是處於過剩的,嘉利高預計產需過剩340萬噸左右。但若隨後其根據印度減產的逐步兌現調整過剩預期,則全球供需格局可能無限接近於緊平衡狀。
圖6:原糖1610合約走勢
數據來源:文華財經
筆者認為,原糖後市中短期在天氣炒作帶來的供需矛盾下有可能會繼續上漲,甚至在宏觀轉勢的大背景下,若基本面配合得當,存在超漲可能。隨後,伴隨著巴西壓榨開始,若全球供需過剩格局不變,中長期來看原糖價格終將回落。
風險點:
1.全球供需由過剩轉成大量缺口
2.宏觀政策超預期
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